1703657128
信贷的逻辑与常识 第17章 不要迷信项目的未来效益
1703657129
1703657130
固定资产贷款通常需要靠投资项目建成后产生的效益来偿还，银行在做信贷决策前，往往都需要对贷款项目的效益和偿债能力进行评估。但在信贷调查和审查阶段，银行评估测算的项目效益还是一种预期效益，能否实现受诸多因素的影响，具有很大的不确定性。信贷决策既需要预测结果做支撑，又不能迷信项目未来的效益。
1703657131
1703657132
对项目未来效益进行准确预测通常是比较困难的
1703657133
1703657134
信贷实务中，需要根据预测的借款人偿债能力或项目的效益做决策的情形非常普遍，而准确预测项目未来效益和偿债能力往往又是非常困难的事情。当前存在的突出问题是，很多信贷决策人员往往过于看重预测的结果，而忽视预测的假设条件、技术参数和取值依据，忽视纸面上的预测结果与现实中的项目偿债能力往往有很长的距离，甚至不太关心预测结果的准确性。事实上，纸面上的预测是静止的，但现实时刻都在变化。就固定资产投资项目而言，从项目开始建设到产出产品至少涉及完工风险、超投资风险、技术风险和市场风险等四重风险。
1703657135
1703657136
一是完工风险。投资项目有建设期，建设期短则一年半载，长则三年五年，很多因素都会导致工期拖延，如设备调试时间过长、技术衔接出现问题、配套工程或设备滞后、气候恶劣等等。建设期利息是资本化的，并计入总投资，建设期延后，往往会导致总投资超支，并可能带来技术风险和市场风险，在贷款期限一定的情况下，项目延期投产无疑加重了后期的还款压力和还款风险。如果项目无法完工，则前期投入就全部变成沉淀成本。
1703657137
1703657138
二是超投资风险。在项目建设过程中，由于机器设备、土地厂房、安装工程的价格上涨、技术路线变化以及建设期延后等因素，很容易导致项目超投资。项目超投资将增加投产后单位产品中的固定成本，影响产品的竞争力，同时除非超投资部分全部由股东出资，否则将增加项目的债务负担，削弱项目的偿债能力，加大了银行贷款的风险。
1703657139
1703657140
三是技术风险。由于项目技术不过关，项目建成后不能生产出合格的产品，或由于技术进步等原因，采用新技术生产出来的产品成本更低、品质更好、竞争力更强。
1703657141
1703657142
四是周期因素及市场风险。由于建设期因素，项目投产后的市场情况可能与项目决策时发生了很大变化，特别是当经济繁荣与衰退周期交替时，供求及价格趋势发生逆转，市场变化常常导致项目投产后生产出来的产品根本卖不出去。如前几年大量上马的煤炭、钢铁、水泥、煤制甲醇、聚氯乙烯、烧碱、尿素等项目，项目上马时市场一片繁荣，但项目建成投产时市场一片萧条，产品价格一泻千里，有些产品的价格甚至跌到项目上马时的1/3，一开工就亏损，销售收入甚至不能弥补变动成本。
1703657143
1703657144
此外，由于信息技术革命和“互联网+”的飞速发展，信息传输的速度比过去任何时候都要快，大大减少了信息不对称和决策时滞，进一步放大了市场的波动效应。总之，项目投产后的产品市场情况如何，即东西能否卖得出去，销售量及销售价格如何，以及货款能否正常回收，是影响项目效益及偿债能力的最主要因素，而这恰恰是最难预测的。
1703657145
1703657146
预测的准确性与预测人员的立场和水平有很大关系
1703657147
1703657148
预测结果的好坏通常还与预测者的立场、专业能力和水平有关。信贷评估不仅仅是技术活，优秀的尽职调查人员或评估人员既要有深厚的信贷基础，即评估预测不能脱离企业和项目的基本面（如企业经营情况、债务负担、抵押因素，以及项目股东背景、资本金比例等），又要对宏观经济、行业及市场情况有深刻的洞察能力及把握能力，还要有明确的基于债权人利益的立场，否则预测结果可能与现实情况差距甚远。信贷实务中，很多预测都做得非常粗糙，甚至违背常识，主要问题包括：
1703657149
1703657150
一是对项目收入和成本费用的取值不够合理。有关项目的销售量、销售价格的取值偏高，有关成本、费用的取值偏低，或者未考虑项目周期内上述参数可能存在的较大的波动。
1703657151
1703657152
二是对借款人收入及盈利增长率的取值不够合理。前些年，甚至近两年，在固定资产贷款、债务融资工具承销及投资业务、非标理财投资业务等很多业务中，尽职调查人员或评估人员在预测借款人的偿债能力或发行人的兑付能力时，对客户营业收入增长率的取值通常超过15%甚至超过20%，或直接按过去三年平均收入或盈利增长率取值，然后简单按线性统计模型预测客户未来的收入和盈利增长水平。既未考虑基数增大以后会影响增长率，也未考虑市场波动会影响企业收入及盈利水平。
1703657153
1703657154
三是对可能影响测算结果的一些重要因素的处理方法比较简单。如借款人或发行人存在比较严重的短贷长用时，尽职调查人员或信贷评估人员通常仍假定短期融资可以周转使用，即短期融资在测算期内无须偿还本金，融资余额维持不变；又如，当借款人的在建项目较多、在建工程余额较大时，通常会对借款人综合偿债能力预测的准确性产生很大的影响。因为对于这些在建项目，股东或借款人如何出资、如何筹措银行借款、项目是否会超支、项目未来的效益如何，均面临较大的不确定性。而信贷评估人员对这种情形的处理方法往往比较简单，即对借款人的其他在建项目通常仅考虑出资问题，同时假定这些项目自身的效益可覆盖对应的债务，其预测结果可能与企业实际情况存在较大的偏差；再如，当借款人或发行人为集团母公司时，尽职调查人员或信贷评估人员很多时候以集团合并报表的数据作为预测基础，但上述评估预测的方法是错误的，集团客户不同板块收入的性质往往不同，并不具有可比性，合并报表的数据并不能作为预测的基础。
1703657155
1703657156
四是当预测结果不理想时调整参数的情况比较普遍。一些银行的分支机构出于短期业绩考核的需要，对评估测算结果欠佳的项目，往往会要求尽职调查人员或信贷评估人员调整测算参数或取值，以使项目或借款人的综合偿债比大于1。
1703657157
1703657158
五是评估测算往往对周期性因素及市场波动的考虑不够。中长期贷款或中长期债券投资的时间跨度通常较长，甚至会跨越经济周期，但当前银行同业普遍存在的问题是，评估预测是基于评估时点的市场情况做出的预测，对经济周期性波动及可能出现的市场变化考虑不够，项目评级是时点评级而不是周期评级，敏感性分析通常都是按收入下降10%或成本费用上升10%来进行测算的，在当前很多传统行业的市场波动都超过50%时，原评估预测与当前现实就完全脱节了。
1703657159
1703657160
转型经济本身不稳定的特点也影响预测的准确性
1703657161
1703657162
中国经济当前的发展阶段比发达国家成熟的市场经济还要复杂很多，转型经济本身具有稳定性和连续性相对较差的特点，也是影响评估预测准确性和债权人债权安全性的重要原因。经济转型、结构调整和产业升级，都是“创造性破坏”的过程，都意味着快速变化和“汰旧创新”。无论是“汰旧”，还是“创新”，这种不稳定的经济结构对债权人债权的伤害和破坏其实都是很大的。首先，在原有产能形成的过程中，往往都对应大量的银行债务。在“汰旧”的过程中，无论是市场淘汰也好，行政关停也罢，淘汰的旧产能或过剩产能对应的大量的债务无法偿还，形成了大量的银行不良贷款；关停企业的员工下岗失业，没有收入来源，往往会导致大量的个人贷款违约；其次，新技术在孕育的过程中失败概率也很高，企业技术创新、转型升级的资金应主要来源于自身积累、政府补贴、创业投资和风险投资，很多时候并不适合银行债权人介入。总之，银行信贷需要在比较稳定或比较确定的环境中运行，所以成熟经济体中银行不良率相对较低，当前我国经济处于转型升级和结构调整的过程中，银行往往承担了其中很大部分的风险。
1703657163
1703657164
中长期贷款决策对客户或项目效益和偿债能力预测的依赖较大，由于不确定性的普遍存在，未来是很难把握的，现在与未来之间也没有必然的联系。因此，信贷决策不能过分迷信纸面上的项目未来效益和偿债能力，特别是不能“赌项目”“赌未来”。凡是过多地依赖客户或项目未来预期效益进行偿还的融资，都要从严把握。
1703657165
1703657166
项目上马前预期效益良好项目投产后没有订单[1]
1703657167
1703657168
二重集团（镇江）重型装备厂有限责任公司（以下简称二重镇江）成立于2008年9月，是二重集团（德阳）重型装备股份有限公司（以下简称二重重装）的全资子公司。二重镇江实施的重大技术装备出海口基地一期建设项目于2009年3月开工，原计划于2011年4月竣工，2011~2013年项目产能利用率分别达到40%、70%和80%。本项目列入2008年重大装备国产化项目，获中央预算内投资专项补助1.2亿元。项目建成后将形成年产3套第三代核电压力容器、1万吨超大型超重石化容器、500套大型风电机组、40根大型船用曲轴、4套冶金成套装备和10台大型起重机的制造能力，预计每年可实现销售收入约50亿元，利润约1.2亿元，二重重装及当地政府均对本项目寄予厚望。
1703657169
1703657170
根据媒体报道，本项目计划总投资36.5亿元，其中固定资产投资27.4亿元，流动资金投资9.1亿元。在固定资产投资中，股东投入资本金9.4亿元，资本金比例34%，申请银团贷款18亿元。本项目贷款竞争异常激烈，共有包括五大行在内的12家银行向借款人表达了积极参贷本项目的意愿。2009年6月，二重镇江与其中8家银行组成的银团签署了《银团贷款协议》，8家银行将为一期建设项目提供18亿元的银团贷款，建设期采用股东二重重装保证的方式，建成后采用项目形成的资产抵押。
1703657171
1703657172
但是在项目建设和实施的过程中，因国家经济结构调整、行业及市场环境变化等原因，项目后期建设进展缓慢，前期已投入试生产的部分，产品订单极为有限。截至2013年6月末，项目完成总投资约37.62亿元，已实际付款27.94亿元，工程付款率为74.3%。同期二重镇江资产总额36.26亿元，负债总额26.39亿元，所有者权益9.88亿元（其中实收资本11.265亿元），2011~2013年上半年分别实现销售收入864万元、2.15亿元和76万元，净利润分别为270万元、–9804万元和–4499万元，2014年，该项目继续亏损5.81亿元，与项目可研阶段的预期效益相距甚远。因建设资金短缺等问题，项目部分配套设施，如核安全壳厂房、综合办公楼和货运铁路专线等工程处于缓建状态。
1703657173
1703657174
根据借款人股东二重重装（即*ST二重，股票代码601268）2014年年报披露的信息，该公司2014年实现营业收入为39亿元，净利润–79亿元。因该公司连续三年巨额亏损，2015年5月15日，二重重装发布公告，上交所决定对该公司股票予以终止上市，并将在5月21日对该公司股票予以摘牌，成为第二支央企退市股票。2016年5月30日，二重重装发布公告，该公司已与国机集团签订了《产权交易合同》，转让其持有的二重镇江100%股权，转让价格为25.8亿元，并已于5月26日完成了工商变更登记手续。
1703657175
1703657176
部分尽职调查报告对客户偿债能力预测或抵押物估值过于乐观
[
上一页 ]
[ :1.703657127e+09 ]
[
下一页 ]