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老瓶新酒
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机遇和挑战
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即便问题诸多，步履沉重，中国证券业的大发展依然具备良好的基本支撑：
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第一，投资需求的爆发性增长仍将延续。
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一方面，前一轮经济高速增长带来的财富效应使得投资和理财已经成为中国家庭的普遍性需求。另一方面，即便人口增长率放缓，中国依然将享有一段相当长时间的财富人口红利，这意味着社会财富的积累仍在加速。越来越多的家庭财富、社会财富需要寻找投资途径，并主动走向资本市场。
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第二，融资结构将发生变化，为资本市场的多层次发展提供广阔的资本舞台。
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随着金融体系的结构调整和资本市场的进一步发展，更多的企业将通过资本市场，以股权或者债券的形式直接融资，以银行间接融资为主的融资结构将发生彻底转变。
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第三，监管逐步松绑和券商自身能力的壮大为业务创新提供空间。
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随着监管环境的成熟，越来越多的创新业务将走向市场。它们将丰富市场交易品种，提供所需的杠杆，推动整个市场交易量的增长。这是券商长期发展的推动力。
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当然，挑战也在升级。由于业务同质化导致的竞争过度，国内券商的平均佣金费率持续下降，仅仅依靠传统的低佣金野蛮争夺通道业务的发展模式难以为继，老瓶该倒上新酒了。
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综合金融：券商职能重定义
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要让券商回归金融机构的根本属性。金融机构的根本属性是什么？答案是从市场上筹措资金形成金融资产，在此基础上帮助客户融通、交易、创造金融资产。
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证券公司作为金融机构，自然也担负着这些功能。在资本市场发达的欧美国家，证券公司被称作“投资银行”，这也道出了市场对证券公司的本质定义—— “通过各种方式帮助投资者实现价值增值的银行”。从国外的情况来看，成熟的国际投行业务范围相当广泛，除了承销、经纪和自营等传统业务外，还包括财富管理、并购顾问、资产管理、投资中介、风险投资、财务咨询等业务。投行向客户提供包括个人投资、受托资产管理、资产信托、股权安排、保险、个人贷款等几乎所有金融服务。2007年全球金融危机爆发以后，国际大投行最为明显的变化是由独立投行模式转向全能银行模式，传统投行在原有几乎无所不能的资本市场综合金融服务范围之外，又介入了非证券综合金融服务。
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从这一点上来说，国内证券公司在业务内涵和实质方面与国外投资银行存在巨大落差，目前还很难说是完整意义上的投资银行。
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如上所述，目前国内券商业务模式单一，经营空间狭窄，收入来源有限，且受到来自金融领域内银行业、保险业的多重竞争压力。以2012年为例，证券公司传统经纪业务和承销收入占总收入的比重达到52.6%，证券公司的业务和客户都围绕股票，在公众眼中，证券公司就是炒股票或者发股票的地方。近两年股票市场一路下行，股民的个人财富显著“缩水”。面对财富效应很不确定的股市、调控重压的楼市、屡现“跑路”风波的民间借贷，个人财富究竟该投向哪里才能保值增值？这是中国老百姓普遍面对的一个现实问题。
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券商该如何满足城乡居民日益增长的全面金融服务需求呢？这事实上对券商回归金融机构属性后提出了进一步的要求，那就是转型创新。药方是：因势而变，创新业务模式，彻底转型为投资银行，开展综合金融服务，同时将证券公司的分支机构、营业部改造成金融超市、理财中心或者财富管理中心以匹配社会各方面的金融需求。
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从行业创新角度看，财富管理、机构服务是未来经纪业务的发展趋势，应拓宽营业部的服务手段和服务领域，特别是放开分公司层级的经营。这样一则可以集中优势资源，形成区域化财富管理中心；二则可以更广泛深入地与银行、信托、保险等金融机构展开渠道业务合作；三则可以集中投入，布局统一的区域网络营销、电子商务平台。
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为什么这个定位很重要呢？
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综合金融服务是实施财富管理的内在要求，是“打造有中国特色的国际一流投资银行”的必要前提。理财和财富管理业务的竞争将成为证券业内部以及各金融业态之间对于客户、产品、服务和投资业绩的竞争，这实际上是分业经营下的混业服务模式。只有综合金融服务的提供者，才能在各个金融市场融合加剧的格局中，满足服务实体经济和城乡居民日益增长的全面金融服务需求。证券公司开展财富管理，需要在现有分业经营的格局和合法合规的前提下，立足于资本市场，开发和提供多元化产品，拓展现有服务的广度和深度，提供综合金融服务。
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近年来，银行、保险等机构纷纷向投资中介业务渗透，探索业务和机构综合化，不少大型商业银行内部设有专门的投资银行部、资产管理部等；在业务开展上，这些商业银行除了从事传统商业银行业务外，还兼营投资银行（包括债务融资、财务顾问、并购重组）、资产管理等传统上属于证券公司的业务。
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再以理财服务为例。2012年，社会融资总额15.8万亿，其中贷款占62.2%，银行的表外业务（包括信托贷款、委托贷款、票据）占21.2%，直接融资只占16.6%。银行理财业务出现爆发式增长充分显示其“投资银行业务”方面的成功。
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从金融中介业务创新来看，银行、信托、第三方理财机构的业务还渗透到了直接投资、物业投资、消费信贷，并快速向投资中介领域渗透，跨越实业、货币和资本三大市场。跨业竞争的态势显然已经形成，证券公司必须做出回应。那就是做投资银行该做的事，经营投资银行的业务，要让“证券公司”的业务内涵更加接近并最终回归“投资银行”的本质，释放“投资银行”的基本属性，开发“投资银行”的业务潜能，拓宽现有的金融服务领域，推动行业向综合金融服务的方向转变。
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很多读者不禁要问，在当前分业经营实则混业服务模式的多种金融业态竞争的格局下，证券公司在与银行、信托、第三方理财机构等的同台竞技中会不会落下风呢？
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我个人认为，券商与银行虽处于不同业态，但各有优势。商业银行作为间接融资机构，其优势在于提供理财和财富服务；投资银行作为立足资本市场的直接融资机构，其可选择的金融品种更加丰富，金融服务手段更多样化，资产配置自由选择空间更大。置身分业经营下的混业服务模式，证券公司在业务范围、研究能力、创新能力和人才队伍等方面，有丰裕的积累，在未来激烈的理财和财富管理市场竞争中，未必缺乏脱颖而出的机会。
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践行综合金融，当然也会遇到风险和挑战。这需要我们客观地认识过去几年的综合治理和当前的发展机遇。应当承认，前些年的综合治理整顿是完全必要，也是非常及时的，甚至是当前创新发展的前提和准备。正是综合治理挽救了证券行业，使其在几年的休养生息中慢慢恢复了元气，建立并完善了风险管理和风险控制的理念和制度。
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