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美国货币史：1867-1960（精校本） [:1703687779]
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3.1 货币、收入、价格和货币流通速度的变动
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图8绘制了1879-1914年期间的数据，这些数据我们在第2章“绿钞时期”已经进行了考察，包括：（a）货币存量；（b）以当前价格衡量的国民生产净值；（c）以不变价格衡量的国民生产净值；（d）货币流通速度，或以当前价格衡量的国民生产净值和货币存量的比率；（e）Kuznets以不变价格衡量的国民生产净值中反映的物价指数，以年度数据为基础；（f）Warren-Pearson批发物价指数，以月度数据为基础。和上面一样，阴影区域表示国民经济研究局作为参考数据的“紧缩”时期，也就是顶峰和谷底之间的时期。
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图8 1879-1914年经济扩张期和紧缩期中的货币存量、收入、价格和货币流通速度（续）
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注：阴影部分代表经济紧缩期，非阴影部分代表经济扩张期。
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资料来源：批发物价指数来自George F.Warren and Frank A.Pearson, Prices, New York, Wiley，1933，p.13。其他数据的来源同图62。
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一个让人吃惊的事实是，这张图反映出1879-1897年货币流通速度出现了相当规则的大幅下降——速度为平均每年3%。在此期间，货币收入的增长要求货币存量必须以更大的幅度扩张，这从货币存量和以当前价格表示的国民生产净值的两条曲线逐渐发散的形状就可看出。
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这段时期通常被认为是一个价格长期下滑的时期。但是图8的两个价格序列都表明下降过程并不规则。1879-1882年，价格开始明显增长（批发物价指数大概增长了1/5）；此后到1886年，价格出现了更为剧烈的下降；1886-1891年，价格大致保持平稳；1892-1893年价格又一次急剧下降，期间只有一次短暂的反弹；而随后几年里，价格则以较慢的速度下降。
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根据以上价格变动的不同趋势（这种趋势在我们的其他序列中也有所反映），我们可以将1879-1897年这段时期合理地划分为4个界限分明的阶段。
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1.1879-1882年的周期性扩张阶段。这个阶段的特征是货币存量以及以当前价格或不变价格衡量的国民生产净值都有异常快速的增长。货币存量增长了50%以上，以当前价格衡量的国民生产净值增长了35%以上，以不变价格衡量的国民生产净值增长了近25%。三者分别以每年16%、10%、7%的速度快速增长。[8]
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2.1882-1885年的周期性紧缩阶段。这次紧缩持续了很长时间。在此期间，货币存量和以不变价格衡量的国民生产净值在继续增长，但是增长率大幅降低——分别增长了9%和4%，即分别以每年3%和1%的速度增长。以当前价格衡量的国民生产净值下降了近1/10。
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3.1885-1891年的相对稳定时期。这一时期包含两个经济周期，期间的经济变化都比较温和并伴随短暂的紧缩。这段时期的特征为：货币存量以及以当前价格和不变价格衡量的国民生产净值以相当稳定的速度增长，年增长率分别为6%、3%和3.5%。
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4.1891-1897年的混乱时期。这一时期也包含两个经济周期。两次的紧缩都非常严重，并且期间的扩张是短暂而无力的，所以这6年通常被认为是美国经济史上最混乱的时期。货币存量在1891-1892年经历最初的飞速增长后，在1892-1896年间下降了5%，结果1891-1896年这5年间只增长了6%；尽管在1897年货币存量出现了大幅增长，也只不过使其在1891-1897年的年增长率提高到接近2%。1891-1896年间以当前价格衡量的国民生产净值平均每年下降约1%，以不变价格衡量的国民生产净值平均每年增长约2%。1896-1897年经济的快速反弹使得以当前价格和不变价格衡量的国民生产净值赶超了1891年的水平；1891-1897年两者的年均增长率分别为1%和3%。
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总体来说，我们对这段时期的不同情况所作的解释是十分清楚的。
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3.1.1 1879-1882年的扩张阶段
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最初的迅速扩张反映出实体经济和金融状况都十分乐观。在实体经济方面，前一阶段的经济紧缩时期出奇漫长；一旦紧缩结束，就会有一个非常有力的反弹。这是一个十分典型的经济反应模式。[9]而在金融方面，铸币支付的恢复减轻了外汇的压力，使国内价格的上升不会引起外部经济的失衡。其原因有两个：第一，它缓解了财政部因增加黄金储备而暂时产生的外汇需求压力，这在第2章第5节已经提及；第二，人们普遍恢复信心，相信金本位制会得以维持，并且美元不会再次贬值。这促进了外国投资者持有美元余额的增长，以及本国居民持有外汇余额的下降。[10]同时，气候的原因又强化了这两种因素的作用：美国的农作物连续两年获得丰收，而世界其他地方又是严重歉收。[11]结果，出口空前增长。在1880年和1881年的6月30日，食物原料出口量都大约达到了前5年或后5年的平均水平的2倍。这两年的水平比之前的任何一年都要高，直到1892年这个纪录才被打破。[12]
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随之而来的对美元需求的增加，意味着美国只有保持相对高的国内价格水平，才能保持国际收支的平衡。价格的迟迟不上涨，导致了黄金的大量流入。据估计，美国的黄金储量从1879年6月30日的2.1亿美元上升到1881年6月30日的4.39亿美元。在传统的金本位制下，黄金的流入导致了国内货币存量的扩张和价格的上升。美国的隐含物价指数在1879-1882年期间上升了10%，而当时英国物价指数则基本保持不变，因此美国与英国的相对价格水平从89.1%上升到了96.1%。[13]
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同时，在传统的金本位制下，其他国家的黄金流出使这些国家的货币存量和价格面临着下降的压力。英格兰银行在银行部门的储备从1879年中期到1881年中期下降了近40%。相应地，银行利率从1881年4月的2.5%逐步上升到1882年1月的6%。利率上升影响了价格和资本的运动，使黄金停止向美国流出，随后更是从美国流入英国。这种滞后反应造成美英两国之间黄金流动的拉锯式运动，这很有可能是两国经济周期转折点呈现特殊模式的原因，值得更加深入的研究。[14]
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铸币支付恢复前后的黄金运动具有截然不同的经济意义。正如前一章所指出的，铸币支付恢复前的黄金流入一直是美国财政部追求的目标，反映了外汇需求的增长。这就需要国际收支有足够的盈余。而国际收支盈余只能通过美国价格水平相对国外的降低，或者美元贬值来实现，实际上就是要通过美国国内价格的相对降低来实现。所以实际上，黄金的流入是国际收支余额其他部分进行调整的重要因素。而铸币支付恢复后，农业收成引起的美元需求增加，则成为推动国际收支调节的积极因素。虽然黄金流入暂时弥补了国际收支的差额，但它只是一种被动的反应。如果没有黄金的流入，美元可能相对别国货币升值，或者美国国内价格更快地增长，而前者在金本位固定汇率制度下是不可能实现的。同时，黄金的流入为国内货币存量扩张提供了基础和动力，随后国内价格的增长、货币存量和国外价格下降的压力使得黄金不再有必要大幅流入。这可以说是传统金本位制下政策操作方面最经典的例子！
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3.1.2 1882-1885年的紧缩阶段
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到1882年年底，美国的价格和货币收入已经超过了固定汇率下所能维持的最高水平。在一定程度上，价格和收入的增长是前几年异常有利的出口形势的结果。这种反常形势一旦终止，价格和收入必然会相应作出调整。但是，如果单就这一点来说，只要微小的调整便能顺应改变了的国际贸易形势。如前文所述，美国的购买力平价指数在1882年达到96.1，在1885年降到95.1。如果外国价格水平保持不变，这个转变本身只需要美国价格水平降低1%或2%。
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[15]如果假定当时国内和国外的价格都对上述反常的出口形势作出了充分的调整，那么这种形势一旦停止，国外价格就会上升。但事实上，英国的价格不仅没有上升，反而出现了大幅度的下降——1882-1885年降低了12%以上。其之所以下降，至少在一定程度上是对前几年黄金流向美国的滞后反应。因此，美国价格下降的主要原因是当时的价格未对上述反常的出口形势作出充分调整。为了使美国价格相对英国价格下降1%，美国的绝对价格需要在1882-1885年这3年间下降13%。
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在经济紧缩阶段，资本流入的减少进一步加剧了价格和收入的下降。资本流入之所以减少，在一定程度上也是英格兰银行应对黄金流失所采取措施的滞后反应。另外，外国投资者对美国的铁路部门和金融管理丧失信心，开始质疑美国维持金本位制的能力。相应地，这些投资者没有继续增加投资，而是减少了在美国的投资。[16]1884年5月发生的金融恐慌应归咎于外国投资者抛售美国证券导致的黄金流出。[17]这次金融恐慌尽管严重，但是并未引发对提现的限制，而且恐慌很大程度上局限在纽约地区。[18]
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从数学角度来看，美国价格的下降也是由货币存量增长率和实际产出增长率的急剧下降（货币存量增长率从每年16%下降到3%，实际产出增长率从每年7%下降到1%），以及货币流通速度的持续快速下降所导致的。从经济学上讲，这些是经济作出必要调整的渠道，而不是经济该如何调整的最终决定因素。假设美国将保持金本位制，并且本国的价格和收入与世界其他国家价格和收入的变动方式相同，那么美国的价格或收入或两者一起不管通过什么样的方式都必须大幅下降。例如，如果流通速度保持不变或上升，而不是下降，那么货币存量就会以较慢的速度增长甚至下降，因为实际产出不可能出现更快的增长。货币存量增长速度减缓或者下降，可能是由实际的或潜在的国际收支逆差和黄金流出所导致。货币流通速度和实际产出的影响因素对于解释经济调整的形式——为什么货币流通速度、实际产出以及货币存量是这样而不是那样运动的——是极其重要的。但是它们在解释价格和收入如何变化的时候却居于次要地位。金本位制下的国际收支原则加强了这种调整，并且决定了调整的幅度。
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