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美国货币史：1867-1960（精校本） [:1703687788]
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4.6 货币存量数学意义上的变动
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图14显示了1897-1914年货币存量的变动和三个直接决定因素：（1）高能货币总量；（2）商业银行的存款准备金比率；（3）公众持有的存款通货比率。
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以上三个因素都对货币存量的增长起到了显著作用。表7显示了在整个时期和两个子时期内三个因素对货币存量变化率的各自影响及所占比例。两个子时期分别是：1897-1902年，货币存量迅速增长；1902-1914年，货币存量稳定增长（除了1907年的危机外）。此外，为了便于比较，表7还重复列出了表4中的早期数据。
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1879-1897年货币存量每年增长5.8%，1897-1914年货币存量每年增长7.5%，这些作用因素的相对重要性在这两个阶段是非常相似的。[65]1897-1914年就像1879-1897年一样，高能货币的变动是决定性因素，存款与公众持有通货的比率的上升是第二大因素。一个显著的不同是，1897-1914年存款高能货币准备比率在存款准备金比率中的作用比1879-1897年的作用更大。
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图14 1897-1914年的货币存量及其直接决定因素，以及国库现金
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注：阴影部分代表经济紧缩期，非阴影部分代表经济扩张期。下方的三条曲线以比率为刻度，上方的三条曲线以数量为刻度。
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资料来源：货币存量，表A-1，列（8）。高能货币：1897年至1907年4月的月度数据和年度数据都来自表B-3；1907年5月起，表B-3。国库现金：1897年至1907年4月的月度数据和年度数据都来自表A-3；1907年5月起的数据来自表A-3。
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表7 1879-1914年货币存量变化决定因素的分布
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注：因为四舍五入，各部分加总可能不等于总数。
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资料来源：表B-3。参见表4和附录B，第7节。
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虽然对于整个时期来说，高能货币的变动非常重要，但是对于这个时期的短期变化，它的重要性要低得多。高能货币有规律地增长，但在1908年因为黄金流入和1907年危机出现快速增长，在1914年由于《奥德利奇瑞兰法案》的紧急通货发行也出现了短暂的快速增长。1908年高能货币的迅速增长，本身可能带来货币存量的增加，但是由于存款准备金比率和存款通货比率的下降，其后出现了货币存量的下降——上述这一连串事件都与1907年的危机有关。1914年高能货币的较快增长伴随着货币存量的小幅增加，尽管同时发生了短期内存款通货比率的剧烈下降。与1907年相对比，这证明了应急现金发行的效力。如果没有这个发行的条款，为了刺激高能货币的增长，存款通货比率的下降可能会像1907年那样造成货币存量的下降。给定当时的国际环境，它也可以不这样做。如果那样，随之而来的银行经营困难，可能会加剧存款通货比率的下降并延长其持续时间，从而可能将其短暂下降（如图14所示）转变成像1907-1908年那样更剧烈、更广泛的下降，对货币存量的影响也更深远。然而事实上是，公众对货币的需求迅速得到了满足，从一开始就切断了这个情况的恶化过程。
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两个存款比率在整个时期中的变化都不平稳，表现出相当大的异动，而不仅仅是在1907年的危机中。这使我们回想起了1879-1897年间，存款准备金比率表现出了一个清晰的周期模式。在那段时期的后期，也是在经济扩张时上升，在经济紧缩时减速上升或下跌。这次，危机加大了它们的变化幅度但并没有改变其变化方式。除了危机时期，尽管存款通货比率也表现出一定的在扩张期上升、在紧缩期减速上升或下跌的趋势，然而它变动的周期性规律不如存款准备金比率的变动显著。
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值得注意的是，两个存款比率的变动有两个十分有趣的区别。首先，危机带来了两个比率的绝对值下跌和相对趋势上的更大幅度的下降。存款通货比率很快反弹，并且在一年内似乎已经恢复了原来的趋势。存款准备金比率在1908年恢复了上涨，但是是在一个比原来趋势更低的水平。若要对此进行解释的话，其中一部分原因是存款高能货币比率较高的银行破产的数量较多。更重要的是，危机的经历使商业银行与储户相比在一个更长的时间内明显提高了对流动性的偏好。两个比率变动的类似对比在1884年货币危机后和1890-1893年的困难时期非常明显（参见图10和图14）。我们将看到1933年危机后的情况也是如此。银行家和储户的不同反应并不一定意味着银行家们记性更好或是行动迟缓，而是它们的风险更大，所以有更多的理由记住教训。
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这两个比率之间的第二个有趣的区别是它们在1897-1914年和1879-1897年两个时期的变动。存款通货比率在两个时期的增长率基本相同。如表8所示，单独由它所引起的货币存量在1897-1914年的增长率与前段时期是相同的，表中其他两个变量（国库外通货与国库通货）也是如此。[66]很明显，我们可以将两次增长归因于共同的因素作用，而两段时期内的幅度也基本相同。在这些因素中，实际收入的上涨和银行服务便利性的提高（即成本的下降）可能是最重要的。另一方面，存款准备金比率在1897-1907年间的增长比1879-1897年间要快。仅从表7看，我们可能认为全部的差异都集中在1897-1902年，但是如果对比图14就可以看出，事实并非如此。1902-1914年由存款准备金比率变动导致的货币供应量的增长幅度之所以不如1879-1897年大，不是因为存款准备金比率恢复了其1897年以前的增长速度，而是因为它在1907年以后出现了大幅的下降。1902-1906年和1908-1914年，存款准备金比率的上升速度比1879-1897年更快。关于上升速度的加快，其中一个次要的原因是1897年之后，那些存款准备金比率较高银行的存款相较1897年前增长得更快。这些银行包括非国民银行和中央储备城市之外的国民银行。[67]而主要原因是银行开始加快减少其自身的“审慎”准备金，即减少其认为需持有的高能货币准备金和法律规定需持有的高能货币准备金之间的差额。这个趋势部分反映了利率的上升，利率上升增加了持有高能货币准备金的成本，并鼓励银行以他行付息存款的形式持有准备金。如前所述，这种趋势也可能一定程度上是由于财政部干预货币市场、承担维护货币市场状况职责的意愿日益提高。
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表8 1897-1914年国库内外的通货，按货币种类划分
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（单位：10亿美元）
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表8给出了按货币种类划分的国库现金、高能货币与两者之和，图15给出了高能货币的组成。高能货币总存量的增加主要是因为黄金（金币和金元券）和国民银行券的增加。对于1897-1914年的增长，这两者共贡献了87%，其中，黄金为62%，国民银行券为25%。白银——这个在以往时期非常重要的元素，仅仅占了3%，并且其重要性已经被占5%的白银辅币超过。美国流通券和低值硬币占余下的5%。
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注：由于四舍五入，国库内外各种通货的总和与第13-18列的数字会有少量差异。第6列和第12列未经季节调整，所以和表A-3和表B-3的第1列有所区别。“黄金”包括金币和金元券；“白银辅币”包括银元和银元券，“美国流通券”包括大额通货凭证。
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a低值硬币没有分开列示。其在国库中的数量从未超过320万美元；在国库外的数量从1900年的2600万美元上升到1914年的5700万美元。