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人民币国际化之路 人民币可兑换
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货币可兑换是指一国的居民可以将其持有的本国货币按照一定的汇率兑换成其他国家的货币的权利。根据中央银行或政府干预程度的不同，可以分为三种类型，即完全可兑换（对兑换的目的和数量没有任何限制）、部分可兑换（对兑换的目的和数量有一定的限制）及不可兑换。实际上由于外汇储备不足、金融系统不够健全等原因，绝大多数国家对兑换的目的和数量都有不同程度的限制。但是通常较少甚至不限制对内可兑换，即居民可以自由地在国内把本国货币兑换成外币资产，而较多地限制对外可兑换，即限制居民在境外自由持有外汇资产和自由用外币对外支付。
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根据兑换目的的不同，国际上通常将货币对外可兑换分为经常项目可兑换和资本项目可兑换两类。
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经常项目是指本国与外国进行经济交易而经常往来的项目，包括对外贸易收支（包括出口货物所得外汇收入和进口货物的外汇支出）、非贸易往来（包括服务贸易收支及个人报酬和投资收益等）和经常性转移（包括资金或货物在国际间的单向转移）三类项目。
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1995年，周小川指出，经常项目可兑换有利于提高经济的自由度，通过改善生产投入和获得先进的技术促进国内产出，同时简化进口手续和增加进口商品和劳务种类，使消费者直接受益。间接的好处是进口竞争对提高国内生产效率的影响以及国际市场的相对价格对投资分配提供的指导。但是实行经常项目可兑换的成本有两项：一是要求短期实际汇率低于其较长期均衡汇率水平，这就会提高进口（包括重要生产投入品和资本货物）的相对价格；二是保持经常项目平衡就意味着汇率不稳定性加剧，或者当局承受更大的压力从而采取政策措施以保持对外收支稳定，而不是保持国内经济稳定。
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总体来看，经常项目可兑换带来的好处可能远远大于付出的成本。也正是这样的原因，目前包括中国在内的许多国家都已经接受了《国际货币基金协议》中第八条的规定，即“一国在实行货币经常项目可兑换时，不得对国际间经常性往来的对外支付和资金转移施加限制；不得实行歧视性的货币措施或多重汇率；应兑付外国持有的在经常性交易中取得的本国货币”，实现了经常项目可兑换。
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资本项目也称资本账户，是指国际收支平衡表中的资本与金融项目，记录了金融资产在国家或地区间的转移。在国际收支平衡表中包括资本项目和金融项目，其中资本项目包括资本转移和非生产、非金融资产的对外交易；金融项目则涵盖一个经济体所有对外资产与负债所有权变更的交易，主要包括直接投资、证券投资、其他投资和储备资产。根据《中华人民共和国外汇管理条例》（2008）附则的解释，资本项目是指国际收支中引起对外资产和负债水平发生变化的交易项目，包括资本转移、直接投资、证券投资、衍生品及贷款等。
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1995年，夸克和埃文斯将资本项目可兑换表述为取消对跨国资本交易的控制、征税和补贴。2002年，姜波克则将资本项目定义为“解除对资本账户交易施加的货币兑换、对外支付和交易的各种限制，基本实现资本自由流动”。由于资本项目可兑换是一个过程，故而也称为资本项目自由化。
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1993年，《国务院关于金融体制改革的决定》明确提出：“中国外汇管理体制改革的长期目标是实现人民币可兑换。”但中国在1994年实现了人民币经常项目有条件可兑换、1996年年底实现了经常项目完全可兑换之后，对资本项目可兑换一直采取比较慎重的态度。这是因为资本项目可兑换的利弊权衡甚为复杂，其有利之处包括：一是有利于本币从交易职能向结算、投资和储备等职能扩展，不断扩大本币在境外的应用范围和数量；二是有利于促进资本跨国自由流动，使资本能够在全球范围内优化配置，提高资源的使用效率；三是有利于增强外国投资者的信心，鼓励外国私人资本的流入，可以弥补发展中国家储蓄和外汇的不足，从而促进经济增长；四是有利于通过外商直接投资自由进入提高本国技术和管理的水平；五是有利于本国居民通过对外多样化投资增加其资产收益并降低风险。
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资本项目可兑换可能产生的弊端包括：一是导致汇率的较大波动，资本的自由进出会相应地引起外汇供求关系的变化，难以维持汇率的稳定，这也就是绝大多数已实现资本项目可兑换的国家都采用浮动汇率制的原因；二是冲击国内经济，跨境资本的大规模进出不仅会通过对汇率的影响冲击国内经济，而且可以通过各种投机手段牟利，影响国内经济和金融的稳定；三是引起经济和金融的不稳定，如果一国的经济规模不大、金融市场不发达、金融机制不健全，短期资本的急剧流动就会造成经济和金融的不稳定。此外，对发展中国家而言，资本项目可兑换本来应该带来的正面影响可能还会被一些相关的负面因素抵消。
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由于资本项目可兑换的利弊权衡极为复杂，难以做出准确的判断。但是总体来看，为了适应经济全球化和金融一体化的大趋势，中国实现资本项目可兑换势在必行。2011年3月，在全国人民代表大会审议通过的“十二五”规划中，明确提出要“逐步实现资本项目可兑换”。为此应在实现资本项目可兑换带来的好处的同时，不断推进中国金融系统的改革，切实防范可能产生的风险。
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2010年，王舒婷指出，货币兑换性的提升可从两方面推进货币的国际化。一是一国货币可兑换程度的提升可直接扩展该国与他国之间使用本币交易的范围。从货币可兑换的定义可以看到，经常项目可兑换要求一国应兑付他国持有的在经常性交易中取得的本国货币，相应地，如果货币实现资本项目可兑换，就应兑付他国持有的全部交易中取得的本国货币，这可促进本国货币在本国与他国交易中的使用范围，可促进货币由交易职能向投资、储藏等职能扩展。二是货币可兑换可以鼓励他国持有本国货币，提高他国对本国货币的接受程度。在货币经常项目可兑换情况下，他国持有本国货币只能用于经常交易，而因缺少投资渠道难以持有本国货币。实现资本项目可兑换后，他国持有本国货币可通过金融市场投资提高收益，持有本国货币的积极性会更高。
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人民币国际化之路 资本项目开放
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资本项目开放是指不对资本跨国交易进行限制或对其采取可能影响其交易成本的相关措施，是一个逐渐放松资本管制、实现货币自由兑换、允许居民与非居民持有跨境资产及从事跨境资产交易的过程。IMF在2010年的《汇兑安排与汇兑限制年报》中对资本项目管制的解释是：一国当局禁止资本流动；需要事先批准、授权和通知；多重货币做法；歧视性税收；准备金要求或当局征收的罚息。
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IMF在2011年的《汇兑安排与汇兑限制年报》中将资本项目划分为7大类40个子项，7大类包括：资本市场和货币市场工具、衍生工具和其他交易工具、信贷业务、直接投资、直接投资清盘、不动产交易和个人资本流动。IMF在每年发布的《汇兑安排与汇兑限制年报》中对当年每个成员国资本项目限制的变动情况做了详细说明，并对成员国资本项目下每个子项的资本限制情况做出记录。
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资本项目可兑换是资本项目开放的前提，但并不完全等于资本项目开放。因为资本项目开放不仅应取消汇兑和支付方面的限制，还应取消对交易本身的限制；不仅应取消针对资本流动的限制，还应取消对任何可能对资本交易成本产生影响的相关措施，例如交易税收和补贴。资本项目开放要求采用单一汇率或非歧视性汇率安排，但不一定要求实行浮动汇率制。
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由此可见，虽然资本项目开放必然要求资本项目可兑换，但是资本项目可兑换并不代表资本项目是开放的。而且资本项目可兑换并不排除一些国家出于维护经济和金融安全、保持货币政策的独立性、保护社会公众利益等方面的考虑，对某些资本项目的交易方式、交易数额和交易方向等方面进行限制。
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资本项目开放并不是指资本项目下每个子项目都完全取消管制，而是一个相对的整体走向开放的渐进过程。IMF在2012年的《汇兑安排与汇兑限制年报》中公布了其所有成员国在2012年的资本项目管制情况，基本上没有一个国家的资本项目是完全开放的。在统计的192个成员国中，有大约75%的国家对资本市场的证券交易、直接投资、不动产交易进行管制，并设有专用于商业银行和其他信贷机构以及机构投资者的特别条款，50%以上的国家对货币市场工具、集体投资类证券以及金融信贷进行管制。
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美国是公认的已经实现资本项目开放的国家，但根据其自身的宏观经济发展状况以及金融体系抵御风险的能力，仍在某些资本项目子项目下存在限制性条款，如对资本市场证券交易的管制、对货币市场工具和衍生工具的管制、对直接投资和不动产交易的管制。
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根据IMF在2011年的《汇兑安排与汇兑限制年报》中划分的资本项目7大类40个子项，结合中国现行的法律法规及政策规定，2012年，中国人民银行调查统计司将上述40个子项划分为可兑换、基本可兑换、部分可兑换和不可兑换四类。截至2011年年末，人民币资本项目基本可兑换项目（限制较为宽松，但须经登记或核准）有14项，主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面；部分可兑换项目（存在严格准入限制或额度控制）有22项，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易四大类；不可兑换项目有4项，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具；没有完全可兑换项目。使用实际资本流动规模指标、金融市场指标、储蓄——投资相关分析三种方式分析了中国1992~2012年的资本项目开放程度，得出结论：中国资本项目开放程度在过去20年虽然呈现逐步加深的趋势，但总体上看中国目前的资本项目开放程度仍然较低。
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资本项目开放也是一个利弊并存、众说纷纭的话题。其有利方面包括：一是有利于资本在全球范围内自由流动和优化配置，便于中国利用广阔的市场、稳定的经济环境、质优价廉的人力资源以及良好的基础设施吸引境外投资者，特别是战略投资者，从资金、市场和管理等方面增加中国企业的价值，从而促进中国经济增长；二是有利于中国企业“走出去”，通过对外投资获取市场和资源，提升技术和管理水平，也有利于在全球范围内分散风险；三是有利于中国调整经济结构，通过产业的国际转移优化产业结构，促进产业升级；四是有利于促进中国金融系统深化改革，在应对各种挑战时努力创新，增强国际竞争力。
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由于资本项目开放将便于中国企业和个人用人民币在境外的金融市场开展投资活动，而境外投资者则可将其所持有的人民币投资于中国的金融市场，从而会使境外投资者建立长期持有和使用人民币的信心。中国还应通过提供兑换、结算和汇兑等方面的优质服务，改善并拓宽人民币回流的渠道，使境外投资者愿意用人民币作为计价和结算手段、外国政府愿意将人民币作为储备货币，从而有利于促进人民币的国际化。
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资本项目开放的令人担忧之处在于它会大幅扩大资本跨境流动的规模并加快资本跨境流动的速度，对利率、汇率及货币需求产生较大的影响，也会使中国企业面临更严峻的竞争。投机性资本流入过多过快会加剧经济的波动，推高国内物价水平和金融资产的价格，而这些资本一旦大量外逃，如果没有足够的外汇储备又应对失当，甚至可能导致金融危机。为此中国必须在保持宏观经济、外汇储备充裕的前提下，根据中国金融体系的承受程度和金融监管的能力水平，掌握好资本项目开放的节奏和力度。
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