1703698261
人民币国际化之路 [:1703695233]
1703698262
在建立人民币汇率目标区时应采用一篮子中心货币，以便真实地反映中国的对外贸易和国际收支状况，并充分体现人民币的国际购买力水平。在外币币种的选择和权重的确定上要考虑中国的外贸、外资及外债结构。在汇率目标区初建阶段，不宜严格采用均衡汇率为中心汇率，一方面是由于中国目前尚未具备推出一个公认的人民币均衡汇率模型的条件，另一方面是为了保持人民币汇率的相对稳定，以实现从目前参考一篮子货币到灵活的汇率目标区平稳过渡。在汇率目标区的调整阶段，在实现目标区扩展的同时，中心汇率可以根据具体情况向均衡汇率方向缓慢移动，从而带动整个目标区的移动。在汇率目标区消亡阶段，中心汇率应当日益接近均衡汇率。随着中国改革深化、开放扩大、社会主义市场经济制度不断完善的进程，中国外汇市场主体结构单一、中央银行垄断市场的格局必然会逐步改变。只有在企业和银行真正成为市场主体的前提下，才有可能根据供求关系确定人民币汇率，在此基础上才能使人民币汇率目标区的中心汇率逐渐接近均衡汇率。
1703698263
1703698264
本章将从均衡汇率的相关理论入手，探讨人民币中心汇率的确定问题。首先对均衡汇率的决定理论进行回顾和系统的梳理，对实际有效汇率权重因子选择理论以及学术界对人民币汇率影响因素及低估程度测算结果进行总结；在此基础上，使用多国竞争力模型确定一篮子货币权重，构建了人民币实际有效汇率指数；将此人民币汇率指数为标的，使用均衡实际汇率模型计算人民币均衡汇率，并以此作为人民币中心汇率的参考依据。
1703698265
1703698266
1703698267
1703698268
1703698269
人民币国际化之路 相关理论
1703698270
1703698271
一般均衡视角下的汇率决定理论
1703698272
1703698273
相对于货币模型而言，一般均衡视角下的汇率决定模型拥有坚实的微观经济学基础。这类模型中，汇率可以表示为不同国家商品的相对价格。很多学者在这方面做了研究，1980年斯托克曼比较早地做了开创性研究，后续大量学者进一步进行了完善修正。
1703698274
1703698275
1996年，Apte、Sercu和Uppal的模型代表了这类模型的一般形式，其核心的模型如下
1703698276
1703698277
1703698278
1703698279
1703698280
式中，E代表期望；t是时间；U是效用函数；c是消费；Ɵk是国家k的权重。中心国1作为规划一方，最大化自己以及附属国2到M的期望消费者福利，同时受约束于生产运输过程中的约束条件。在消费者福利最大化假设下的一般均衡模型中，汇率的重要决定因素是消费者偏好。
1703698281
1703698282
均衡汇率决定理论
1703698283
1703698284
目前学术界讨论较多的研究方法是均衡汇率决定理论。严格地说，这类汇率决定理论不是基于最优化的一般均衡理论模型，而更像是一类会计平衡式。
1703698285
1703698286
购买力平价理论
1703698287
1703698288
PPP模型全称为购买力平价模型，其理论思想最早由英国经济学家李嘉图提出，后由瑞典经济学家卡塞尔加以系统化。
1703698289
1703698290
两国货币购买力的对比或称购买力平价按静态和动态可以分为绝对购买力平价和相对购买力平价两种形式。绝对购买力平价说明的是某一时点上汇率的决定状况，可通过两国物价水平的静态对比获得。绝对购买力平价实际上是“一价定律”。
1703698291
1703698292
1703698293
1703698294
1703698295
式中，P*是外国商品价格；P是本国商品价格；E是名义汇率；e是实际汇率。
1703698296
1703698297
相对购买力平价主要从动态角度说明在两个时点内汇率的变动状况。由于卡塞尔等人坚信在一段时期内汇率会随着两国通货膨胀率差异量的动态变化进行调整，因而他们认为可用一国物价水平相对于另一国物价水平的变化程度预测该国货币对另一国货币可能出现的贬值率或升值率。
1703698298
1703698299
用PPP模型预测的汇率总是与实际汇率发生较大偏差。主要原因有四个：一是统计口径问题，PPP模型是建立在对两国同组商品价格比较基础之上的，但是不同的国家在编制其物价指数时对不同类别的商品和服务设定的权数通常是不一样的，这就使得在检测PPP模型汇率预测有效性的过程中难以真正比较完全一致的商品组合；二是运输成本和贸易障碍问题；三是不完全竞争问题，购买力平价隐含的一个前提假设为国际间存在足够的商品竞争力，从而可以保证同种商品在不同国家售价相同，然而不同商品的国际竞争程度实际上存在较大的差异，例如，跨国公司经常在不同国家实施不同的价格战略，从而使国际价格产生非市场化的扭曲；四是资本和商品市场间差异的问题，PPP模型是建立在国际商品套购机制基础上的，它完全不考虑国际资本流动在汇率形成中的作用。对此美国经济学家多恩布什曾认为，在资本市场高度一体化且商品市场价格调整缓慢的世界里，市场实际汇率往往会对购买力平价产生持续较大的偏离。这就是说，不同市场上的商品价格在短期内可以看作固定的，而汇率对信息和经济政策的变化却是迅速和敏感的，因此PPP模型不能对市场汇率进行准确预测。PPP模型给出的汇率从本质上说仅仅刻画了本国商品的国际竞争力。
1703698300
1703698301
基本要素均衡汇率理论
1703698302
1703698303
基本要素均衡汇率理论由威廉姆森首先于1983年提出并开始使用。基本要素均衡汇率理论将均衡汇率定义为同宏观经济均衡一致时的实际有效汇率。这里的宏观经济均衡包括内部均衡和外部均衡两个方面。内部均衡被认为是与充分就业（尤其是由自然率决定的就业水平）和低的、可持续的通货膨胀率以及潜在产出水平相一致时的产出水平。外部均衡的特征是当各国保持内部均衡时，在各国之间出现的意愿的、可持续的顺差或者逆差增长率，而且这个顺差或逆差等于资本的净流动，从而维持国际收支的稳定。
1703698304
1703698305
计算基本要素均衡汇率的基本思想是要求经常项目（CA）和资本项目（KA）平衡。经常项目顺差是储蓄（S）和投资（I）之差，因而均衡条件可以表述为
1703698306
1703698307
S–I= CA（q，Y）= – KA
1703698308
1703698309
式中，q是名义均衡汇率；Y是总产出；CA是这两个变量的函数。根据均衡条件，就可以通过计量经济模型求解均衡汇率。
1703698310