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人民币国际化之路 人民币实际有效汇率指数的构建
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国内外研究现状
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相关文献综述
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国内外对于篮子汇率的研究主要分为两个方面：一方面是对篮子汇率指数构建的研究，包括一篮子货币的选择原则，一篮子货币权重的计算方法，实际有效篮子汇率中价格折算指标的选择等；另一方面是对篮子汇率走势分析的研究，包括对篮子汇率走势与一国货币状况、经济发展、通胀水平之间的关系，篮子汇率与主要货币汇率走势之间的关系。2000年，图尔诺夫斯基使用小国开放经济的一般均衡模型计算篮子中各种货币的权重，各种货币的权重取决于模型参数和脉冲响应的结果，计算方法非常复杂，实际很少使用这种方法编制篮子汇率指数。1987年，麦格克使用有关制成品贸易和消费的数据，对一篮子货币各国的双边进口权重和双边出口权重做凸组合处理，获得各国货币的竞争力权重。2005年，萨恩等人提出了对转口贸易和区内贸易数据进行修正的方法，并利用修正后的数据计算人民币篮子汇率指数，亚洲各国货币在篮子中的权重有所提高。2004年，马克斯韦尔对加纳实际有效汇率指数的几种编制方法进行了比较，验证了通过GDP平减指数作为价格折算指标得到的有效篮子汇率指数比使用消费者价格指数的效果更好。1992年，利普席茨和麦克唐纳用单位劳动力成本对德国实际有效汇率指数进行价格折算，结果可以更好地预测贸易份额的变动。1993年，巴尔托利尼研究发现，爱尔兰在1987~1993年的篮子汇率指数与其货币贬值预期有一定的相关性。1996年，马什和托卡里克对篮子汇率指数与贸易量之间的关系进行研究发现二者短期内相关性较差，但是从长期均衡的角度来看，实际篮子汇率的变动对贸易量产生冲击。2004年，克里斯蒂安采用三种方法编制了瑞典的实际有效汇率指数，并通过VAR模型分析三种指数对实际GDP、投资和净出口的影响，验证了建立在消费者价格指数基础上的实际有效汇率指数能够更好地反映一国产品的国际竞争力。
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中国学者对人民币篮子汇率指数的编制也有众多研究：2005年，章和杰使用改进的哈罗德——巴拉萨——萨缪尔森模型，在篮子货币权重计算时引入劳动生产率指标，并在此基础上使用多种物价调整指标编制了人民币实际有效汇率指数；2003年，王慧敏等人以单位劳动力成本为基础探讨了名义有效汇率和实际有效汇率的差异；2004年，万正晓设计了人民币有效汇率指数并研究其变动趋势与中国宏观经济变量的影响；2007年，周志刚对汇率指数编制的各种方法进行比较，剖析各种方法在理论和实际操作上的科学性和可行性；巴曙松等人评述了主要国际经济机构对实际有效汇率的计算方法，提出了构建人民币有效汇率指数的思路；2007年，丁剑平和周建芳引入多边市场的竞争因素，使用链式指数法编制了人民币汇率指数。
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目前对人民币篮子汇率指数构建的研究大多借鉴国外相关经济机构的篮子汇率指数编制方法，而忽略了贸易数据的处理、篮子货币的选择和价格折算指数的处理等关键步骤。尤其是贸易数据的处理方面，目前国内相关研究在进行人民币汇率指数编制时，大多没有考虑到转口贸易对各国贸易权重的影响，同样也没有考虑到两国贸易数据之间存在较大差异的问题，而这一系列的问题都将造成篮子中各国货币权重与真实值产生偏差。
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相关机构和国家汇率指数的编制方法
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国际清算银行汇率指数的编制
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国际清算银行计算了58个国家或地区的有效汇率指数，其中既包括欧元区16国单独的汇率指数，也包括欧元区整体的有效汇率指数，此外，还计算了阿尔及利亚、阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大、中国、印度、日本和韩国等众多发达或新兴国家的汇率指数。
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国际清算银行对发达国家或地区采用双重加权法计算篮子汇率指数，同时计算制成品贸易流量的权重和国内制成品产出量的权重。其中，进口权重由双边进口份额占比来确定，出口权重则考虑每个市场上国内供货商和其他国家的出口商之间的竞争。取进口贸易权重和考虑了第三方市场竞争的出口权重的平均数，即为总体贸易权重。国际清算银行对新兴市场国家大多采用双边贸易加权，即按照贸易伙伴国的贸易量占本国贸易总量的份额计算权重，忽略了第三方市场上当地供应商和其他出口国的竞争因素。国际清算银行的篮子货币权重每三年更新一次。与此同时，国际清算银行在计算各国家或地区有效汇率指数时，采用消费者价格指数作为价格折算指标。
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国际清算银行编制的中国有效汇率指数的货币篮子中美元占比最高为21%，其次是欧元占比18.4%，再次是日元和韩元，占比分别为16.8%和8.2%，此外，货币篮子中还包括港元、英镑、新加坡元、加元、俄罗斯卢布、泰铢、澳元、马来西亚林吉特、印度卢比、墨西哥比索和印尼盾。
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国际货币基金组织汇率指数的编制
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IMF早在20世纪70年代就开始编制多边汇率指数，并对竞争力权重的计算方法进行了较为深入的研究。1983年，IMF启动了信息通告系统，计算IMF成员国的实际篮子汇率和名义篮子汇率。
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IMF计算货币权重时，使用有关制成品贸易和消费的数据，对双边进口权重和双边出口权重做凸组合，从而获得总的竞争力权重。这种计算方法将国内外成本变动与一国国际竞争力变动联系在一起。其计算过程与国际清算银行的方法较为类似，区别仅在于国际清算银行对进口权重和出口权重取平均数得到最终权重，而IMF对进口权重和出口权重的组合更复杂，为这两个权重的某种凸组合的形式。
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IMF在计算实际有效汇率指数时，对其老成员国使用单位劳动力成本作为价格折算指标，而对于其他成员国均编制采用消费者价格指数作为折算指标的篮子有效汇率指数。
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美联储美元篮子汇率的编制
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美元篮子汇率指数是美联储每日公布的重要数据之一，1998年之前，美联储编制的为10国汇率指数，以比利时、加拿大、法国、联邦德国、意大利、日本、荷兰、瑞典、瑞士、英国10个国家的货币作为一篮子货币，取1972~1976年各国多边贸易份额作为固定权重，编制10国美元篮子汇率指数。但随着美国与这10国集团之外的国家或地区的贸易往来日益密切，以及欧盟的建立，10国汇率指数无法全面描述美元的国际竞争力，因此，1998年12月，10国指数停止发布，美联储采用了三种新的美元篮子汇率：美元兑主要货币汇率指数、美元广义货币汇率指数和美元兑其他重要贸易伙伴货币汇率指数。其中，广义货币汇率指数中包含的一篮子货币种类最多，其余两个指数的一篮子货币为其子集。
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美联储将1997年美国非原油进口或者非黄金和军火出口中占比超过0.5%的国家或地区的货币纳入广义货币篮子，用以编制广义货币汇率指数，共包括35种货币。在1999年，欧元取代了过去的10种欧洲货币币种，广义货币篮子中包括26种货币。主要货币汇率指数则在广义货币篮子中选择能够在国际金融市场上自由流通并被广泛接受的货币，包括欧元、澳元、加元、日元、瑞典克朗、瑞士法郎和英镑。而广义货币篮子中未包含在主要货币篮子中的其他货币则用以构建其他重要贸易伙伴国货币汇率指数，包括阿根廷、巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥、委内瑞拉、中国、中国香港、印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、中国台湾、泰国、以色列、沙特阿拉伯和俄罗斯19个国家或地区的货币。
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在权重计算上，美联储对主要货币篮子使用多国竞争力模型确定各种货币的权重，而另外两个货币篮子中货币的权重则根据主要货币篮子中该货币的权重进行折算，权重每年更新一次。在进行有效汇率指数计算时，美联储也使用消费者价格指数作为价格折算指标。
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欧洲央行欧元篮子汇率的编制
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欧洲中央银行根据与欧洲贸易关系的紧密程度，构造了两个不同的货币篮子：核心组货币篮子和广义组货币篮子。核心组货币篮子包括12个工业化或在工业化进程中的国家或地区，包括美国、日本、瑞士、英国、瑞典、丹麦、挪威、加拿大、澳大利亚、韩国、新加坡和中国香港；广义组货币篮子则选择更广泛的重要贸易伙伴，包括38个国家或地区。
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在权重计算方面，欧元篮子汇率采用了国际清算银行的考虑第三方市场竞争的贸易权重，以1999年第一季度为基期，每5年进行一次权重调整。在编制实际有效汇率指数时，对于核心篮子汇率指数，采用消费者价格指数、生产者物价指数、制造业单位劳动力成本、GDP平减指数和整体经济的单位劳动力成本5种方式进行价格折算；对于广义篮子汇率指数，由于一些国家的相关数据缺失或公布较为滞后，仅使用消费者价格指数这一指标进行价格折算。
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日本央行日元篮子汇率的编制
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日本央行编制日元篮子汇率的主要用途是衡量日本产品的国际竞争力，因此主要选择日本的重要出口贸易伙伴国的货币。根据2000年日本的对外贸易情况，选择占日本总出口额不少于1%的国家或地区的货币，包括美元、欧元、台币、韩元、人民币、港元、新加坡元、英镑、马来西亚林吉特、泰铢、菲律宾比索、澳元、印度尼西亚卢比、加元、墨西哥比索。
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在权重计算方面，日元篮子汇率使用本国向他国或地区的出口贸易占比作为其货币的权重，每5年进行一次调整。在编制有效汇率指数时，使用消费者价格指数作为价格的折算指标。
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