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货币的祸害：货币史上不为人知的大事件 [:1703717058]
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货币的祸害 第9章 智利和以色列：相同的政策，相反的结果[1]
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智利在1979年、以色列在1985年都为了相同的目的而分别采取了相同的货币政策措施。结果，对智利来说这完全就是一场灾难，而对于以色列来说则是一个杰出的成就。这两个国家所发生的货币事件为我们提供了一个显著的例证，说明了在不同的情况下，相同的货币政策措施可以导致完全不同的结果。同样，它也能够阐明两种看似相同的货币制度，即钉住汇率制和统一货币之间，存在着根本性的区别。
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智利
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1973年9月，奥古斯托·皮诺切特将军推翻了自1970年11月开始执政的萨尔瓦多·阿连德政府，并以军人集团统治取而代之。皮诺切特上台的时候，智利的经济千疮百孔，通货膨胀率高达每年500%以上。在他执政初期，军人们被赋予制定经济政策的重任，通货膨胀则继续恶化——这就是用增发货币来为巨额财政赤字进行融资所导致的直接结果。[2]
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到了1974年，皮诺切特认识到必须采取极端措施才能治理通货膨胀。于是，他决定大刀阔斧地实施改革计划——这是由一群经济学家所制订的计划。由于这些经济学家几乎都曾经在芝加哥大学读研究生，因此也被人称为“芝加哥男孩”。1975年，皮诺切特任命其中一些经济学家进入内阁。他们大幅削减政府支出、缩小政府规模，把原先被阿连德政府收归国有的企业重新私有化，同时，也解除了价格、工资、进口和出口等方面的管制。这些改革措施造成货币数量急剧下降，通货膨胀也随之放缓。按照在计算实际GDP时换算的平减指数进行衡量，通货膨胀从1974年的694%下降至1975年的342%（下降了一半以上），到了1979年，通货膨胀更是下降至46%以下。经历了一年的困难转型——在此期间实际收入下降了13%，经济开始重新兴旺起来。在1975~1980年，实际经济增长年平均达到了7.5%。在1979年6月之前，由于智利比索允许根据智利国内高通货膨胀率进行贬值，而不是跟随美国或其他工业化国家较低的通货膨胀率进行贬值，因此外汇汇率一直波动。
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1979年6月，智利财政部实施了一项重大决定，也就是我在第一段中所提及的事件：他们决定让智利比索钉住美元，也就是说，他们规定了一个固定汇率，智利央行准备随时以此汇率进行比索和美元之间的兑换。政府采取这项措施，旨在巩固在治理通货膨胀方面所取得的成果，也旨在为继续抑制通货膨胀提供腾挪空间。
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他们产生这种期待的依据听上去十分耳熟：智利一旦采取固定汇率制，就能产生外部的约束纪律，从而限制超额货币的增长。只要智利遵守这项承诺，那么它就会放弃任何在货币数量增长方面的独立控制权，若想把智利的价格水平与美国的价格水平保持一致，这是必须采取的措施（用某种过度简单的说法来说明必须满足的条件）。他们的愿望在两年内实现了。1980年的通货膨胀率下降到29%，1981年继续下降至12%，而与此同时，1980年的产量增长了8%，1981年的产量增长了6%（见图9–1）。大量国外资本的流入支撑了这个固定汇率，而保持这个固定汇率反过来也造成了大量国外资本的流入，这一点在1981年尤为突出（哈伯格，1984年，表1）。
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图9–1 1977~1986年智利实际收入和平减指数逐年变化的百分比
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数据来源：1986年，智利央行
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非常不幸的是，在智利实行钉住汇率制后不久，美国为了抑制20世纪70年代的通货膨胀，开始实施严厉的限制性货币政策。美国的通货膨胀在1980年达到高峰，随后就开始急剧下降，并且伴随着严重的经济衰退，这种情况一直延续到1982年年末。随着美国货币政策的变化，美元汇率出现了大幅升值——在1980~1981年上升了18%，在1981~1982年又上升了13%，在1982~1985年上升了23%。如果智利政府放任汇率波动，那么为了抵消美元升值的影响，它将会让智利比索与美元之间的汇率贬值，与此同时，让智利比索与其他主要货币的汇率维持较为稳定的局面。事实上，这种方案被排除了，智利被迫让比索与美元一起升值。让智利更加雪上加霜的是，在1979~1981年石油的美元价格翻了一番，而铜作为智利主要的出口产品，其美元价格在1980~1981年下跌了25%，在1980~1982年下降了将近40%。
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美元升值，石油价格翻番，而铜价则出现腰斩，在这些因素的综合影响下，智利的经济出现了灾难性的后果。由于比索价格和工资的居高不下，智利商品在除美国之外的国家都变得更加昂贵，而这些国家的商品，除石油之外，按比索计算，都变得更加便宜。另外，美国的经济衰退导致对智利商品的需求减少。为了限制外汇储备的枯竭，智利央行也采取了限制性货币政策。为了继续推动经济增长，名义价格和工资就必须大幅下降，但是在这方面它们显然不够灵活。[3]事实上，在部分逆向指数化的推动下，名义价格和工资继续上涨。结果，智利陷入了严重的经济衰退，比美国的衰退更为严重：1982年的实际产量下降了14%，1983年又下降了1%（见图9–1）。
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1982年，迫于政治上和经济上的压力，当年决定实行钉住汇率制的财政部长塞尔希奥·德·卡斯特罗黯然下台。1982年8月钉住美元的钉住汇率制被终止，并允许比索对美元的汇率贬值。尽管在1983年原先钉住汇率制的负面影响还在持续，但是到了1984年，经济开始再次增长，增幅达到每年6%。
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即使当年智利没有采取钉住美元的钉住汇率制，由于世界其他地区的经济影响以及石油和铜的价格波动，智利同样也会与其他国家一样陷入经济衰退。但是，衰退的程度远不会如此严重。智利为这项钉住汇率制度的试验付出了惨痛的代价。
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以色列
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在成功把通货膨胀率从三位数降低到两位数之后，智利实行了钉住美元的钉住汇率制。它这么做的目的是希望这项政策成为治理通货膨胀的最后一步。
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以色列实行钉住美元的钉住汇率制是治理通货膨胀的改革方案的一部分。在1985年的第二季度，就在以色列推行1985年经济稳定计划之前，它的年通货膨胀率高达500%。经济稳定计划的主要特点是，“新谢克尔对美元贬值20%，并以此为基准实行钉住美元的钉住汇率制；大幅减少预算赤字，包括大幅削减补贴支出。作为收入政策的补充，实行临时性工资和价格冻结”（巴尔卡伊，1990a，第147~148页）。为了强力执行这项计划，实施了“特别紧缩的货币政策……严格按照政策预期实施：起到临时过渡的作用，并且允许实行限制性财政政策……自行发挥出政策功效，相应地，允许财政吸引能力维持对流动性的下行压力”（巴尔卡伊，1990a，第151页）。在这些方面，以色列所采取的改革措施与1975年智利在治理恶性通货膨胀初期所采取的行动如出一辙。
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主要的区别在于，以色列的改革措施包括钉住美元的钉住汇率制和对工资和价格实行临时性冻结，也包括有助于增强人们对政府治理通货膨胀的信心的措施，因此易于过渡到较低水平的通货膨胀。以色列的改革取得了空前的成功。年通货膨胀率从1985年第二季度的500%降到了1986年前两个季度的18%，而1986年全年的通货膨胀率也只有20%。自那以后，通货膨胀一直维持在15%~20%（巴尔卡伊，1987年；布鲁诺和梅里多尔，1990年）。[4]实施改革之后，尽管不是特别严重，经济的确出现了明显的放缓迹象。但是经济放缓时间短暂，随后在1986~1987年，经济快速复苏。但是在此之后，作为一种延迟效应，经济出现了为期两年的较为严重的衰退期（布鲁诺和梅里多尔，1990年）。
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以色列新谢克尔钉住美元的钉住汇率制为以色列改革的成功做出了贡献，其原因主要是导致智利钉住汇率制失败的两个外部条件在以色列推行改革时幸运地出现了逆转的情况。美元汇率在1985年年初达到了顶峰，随后在1985~1990年一直贬值，其贬值的幅度与1980~1985年升值的幅度基本相同。另外，石油的美元价格在1981年达到顶峰之后开始逐渐下降，一直到1985年出现跳水的行情。因此，美元的贬值意味着新谢克尔相对其他货币也在贬值，这样就促进了出口而抑制了进口，从而有助于减少以色列的国际收支逆差。另外，以色列作为石油进口国，也能够从石油的美元价格下跌中获利。
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以色列实行钉住美元的钉住汇率制只持续了短短的13个月。1986年8月，以色列使新谢克尔钉住其主要贸易国的一篮子货币，随后又不定期地实施货币贬值措施，以抵消以色列大约20%的通货膨胀与其主要贸易国较低通货膨胀之间的差距。[5]但是，新谢克尔钉住美元的13个月也是新美元贬值最快的时期。到了1986年8月，与1985年年初的最高值相比，美元已经贬值了32%。[6]
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请永远不要低估幸运之神对个人前途和国家命运的影响。
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为什么说钉住汇率制不是一项可靠的政策？[7]
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智利和以色列的实例有助于阐述表面上相似但本质上非常不同的两种汇率制度的区别。
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另一种汇率安排就是统一货币：美元在美国50个州和巴拿马通行，英镑在苏格兰、英格兰和威尔士通行，在更早的时候，也在爱尔兰通行。
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