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美国商业简史 第十二章 半空中的金融
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美国商业简史 2008年年初，“摩根财团”的后代——5家受人尊敬的投行处于美国金融资本市场的顶峰。然而到了2008年秋天，这5家投行却都不复存在。其中的两家——贝尔斯登和美林，分别被摩根大通和美国银行紧急收购，因而避免了破产（这两次收购很大程度上是由美国政府和美联储策划的）。历经了150年风雨的雷曼兄弟则没有那么好的运气，其领导者曾劝说政府监管者们向雷曼兄弟直接提供紧急财政援助或是给雷曼兄弟寻找一个买家（哪怕这个买家并不愿意），但均以失败告终。于是，雷曼兄弟于9月15日宣布破产，这也是历史上规模最大的一次破产。而剩下的两家——高盛和摩根士丹利则放弃了其投行的身份，合法地转型为传统的银行控股公司。这固然会受到政府更多的监管，但这也使得向政府申请贷款变得更为容易。如联邦存款保险公司前任董事长所说：“正如我们所知，这件事宣告了华尔街的末路。”1
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房地产市场大规模的崩溃，引发了2008年金融危机，并进一步导致了经济大衰退的开始。这影响了美国乃至全世界的政治和社会生活。作为自20世纪30年代开始至今最严重的一次经济衰退，它让无数人失业，无家可归。这也为欧盟带来了债务危机，使其陷入解体的危机中。另外，全球的工业发展也因此次衰退而受挫，最为明显的是中国。而在美国，这次经济衰退则成为奥巴马竞选的保障（当然，在小布什这位愈发不受欢迎的共和党总统的8年执政期之后，即便是在2008年秋天市场尚未崩溃之前，民主党竞选人也更受欢迎）。然而，衰退带来的政治问题也使得奥巴马在任期内制定国内政策时步履维艰。
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2008年金融危机也导致了政府史无前例地参与金融资本市场的秘密运作中（这种参与大概也是“不充分的”）。在危机发生后数月内，政府策划摩根大通收购贝尔斯登一案，接管房利美和房地美等提供贷款的机构，向衰退的银行、汽车公司和其他企业等投放联邦资金。这次危机重新定义了政府在现代经济中扮演的角色。2
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关于联邦紧急财政援助的辩论主要是由达观的理想主义和严苛的经济实用主义之间的冲突引起的。很多美国人长期以来都抱有一个信念：私人企业和自由市场是可以自我管理的，只要外部力量，特别是政府与其保持距离。在这种逻辑下，表现差的企业将会被淘汰，作为对该企业投资者的惩罚，也激励人们更聪明和更有效地分配资源。但政府的紧急财政援助只会鼓励愚蠢且风险过大的市场行为，即产生所谓的“道德风险”。
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21世纪初，金融服务业在国家（乃至国际）经济中都已经占有了极大比重，以至于对很多人而言，旧规则（放任主义）不再适用了。大量金融机构相互间建立了复杂的借贷关系网，如果有任何一家企业破产，持有该企业债权的企业也会一并破产。事实上，这已经在雷曼兄弟破产一案中展现过一次，其揭示了金融驱动型经济固有的系统风险，也促使联邦政府采取了大量进一步干涉市场的措施：不仅仅表现在新法规的制定上（事实上新法规尤为松散），还体现在对那些表现不好的机构给予直接的资金支持。
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2008年金融危机、危机后的经济大衰退和2009年的缓慢复苏，在经济和政治上的影响延续至今。金融危机展现了资本主义的本质是如何发生变化，并最终导致了21世纪初那个决定性的瞬间。自20世纪70年代起，当传统厂商（无论规模大小，也不管是工业还是服务业）仍旧繁荣发展的时候，美国经济的重心就渐渐转移到了华尔街。
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美国商业简史 危机时代：20世纪70年代的金融
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在美国人记忆中，20世纪60年代是一个充满剧变的时代。政治暗杀、民权运动、反战运动、反主流文化和迷幻摇滚音乐等是这个时代的共同记忆。之后的70年代则恰恰相反，那个时期常被视作是对60年代种种事件的事后反应。这个时期的美国文化在经历了长时间的混乱后，陷入了一种松懈状态，以俗气的服饰、发型和音乐作为象征。政治方面也乏善可陈，相比起高尚的政治思辨，尼克松时期的丑闻和卡特时期的压抑感反倒能更好地凸现这个时代政治的特点。3
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但忽视70年代的存在是个错误。经济、就业、政治等往往塑造着我们的日常物质生活，从这个角度来看，越来越多的历史学家会得出结论：在塑造国家历史上，这个时代起到了同20世纪30年代一样关键的作用。诸多事件的发生让许多美国人想要忘记这个时期——通货膨胀、石油和能源危机、自由贸易争论、城市的衰退等。但人们也逐步认识到，正是这些事件促使金融业迅速崛起，并在之后数十年间逐渐统治了美国经济。
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正如我们所见，美国及其他工业化国家的经济自二战后开始高速增长，但到了70年代初，其增速大幅降低。在肯尼迪举办就职典礼（1961年1月）到尼克松在白宫度过第一个圣诞节（1969年12月）这107个月内，美国经济的扩张没有受到阻碍。但在随后的1970年、1974年、1978年及1981年，美国经济遭遇了一次比一次严重的经济衰退。
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与此同时，通货膨胀率不断上升。1973—1983年，美国CPI（居民消费价格指数）平均每年上升8.2%，且有数年CPI的涨幅达到10%。当时以及现在的学者，都在争论这种价格上涨的确切原因，有许多重要因素都起到了推动作用。如自1965年开始，政府在越南战争和约翰逊总统的“伟大社会”计划上不断增加的开支加剧了通货膨胀。同时，美联储希望通过保持低利率来追求经济增长，对货币管理不善也是原因之一。4
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推动价格上涨的还有国际事件。1973年秋天，石油输出国组织中的阿拉伯成员国，对美国和几个西欧国家实施了禁运令，报复这些国家在第四次中东战争中支持以色列反抗叙利亚和埃及的行动。第二次石油危机发生在1979年，这是伊朗伊斯兰革命的产物，宗教领袖霍梅尼战胜了拥有美国背景支持的国王礼萨·巴列维。1980年，原油的价格已经是1970年的12倍。石油作为极为重要的资源，其价格上涨导致交通运输业、农业、制造业等各行各业的成本上涨，这让通货膨胀问题又进一步恶化。5
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20世纪70年代，不断上升的失业率，缩水的企业利润，来自外国特别是日本和德国制造业产品引发的愈发激烈的竞争，从汽油到牛肉各种物品的价格上升，这些因素结合在一起，让美国的经济环境都非常糟糕。今天对那段时期还有记忆的人，仍会频繁回忆起当时令人忧虑的滞胀（通货膨胀和经济停滞反常地结合在一起）现象。于美国经济而言，这种现象是一种双重痛击：物价不断上升，消费者能花的钱却越来越少。
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滞胀现象深刻地影响了美国人与财富之间的关系，影响了美国人的消费、储蓄、投资以及退休规划的习惯。1974年，一群立法者通过了ERISA（《雇员退休收入保障法案》）。尽管诸多大公司（也是美国最大的雇主）坚决反对调整个人退休金系统，这一法案依旧颁布实施。法案的支持者，包括当时的自由派参议员、纽约共和党人雅各布·亚维茨认为在公司违反退休金协议时，这一法案将成为工人保护自己的工具。为了让这种由雇主赞助的医疗保险和退休津贴制度更加透明，ERISA强化了退休储蓄系统。然而这也为金融业打开了新的市场，因为在ERISA出现后，雇员会向养老金固定收益计划提供新的资金，而公司希望第三方投资经理能帮他们从中获取正收益。6
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对于这些公司而言，金融机构可以解决滞胀引发的各种问题。在通货膨胀时期，钱会逐渐失去价值。很多人对此的应对是，尽快将这些钱换为商品，或者碰运气找到保值品，再或者找到一种回报率能超过通货膨胀率的投资方式。历史学家发现，70年代的滞胀让储蓄率大幅降低的同时，也刺激了消费，并进一步抬高了这段时期商品的价格。然而如果消费者如此调整他们的消费习惯以应对滞胀，对于储蓄者而言，日子会更不好过：他们很难找到一种保证良好收益率的储蓄资产方法。对他们而言，野心勃勃的金融机构提供的新型投资工具就是很有吸引力的解决方案了。
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大萧条时期（存在明显通货紧缩的时期），在银行管制系统启动的情况下，商业银行能提供的利率是受法律所限制的。但这种利率限制只适用于商业银行，1933年《格拉斯–斯蒂格尔法》将商业机构和投资机构的职能和应遵守的条例合法地划分开来，为投行创造了一套不同于商业银行的监管制度。传统上，只有像高盛这样的投行能够整合来自大企业以及个人客户的资金，并将其用于购买债券。而在20世纪70年代早期，金融企业将这种方式逐渐变为货币市场共同基金。基金将投资行为调整得像传统的证券投资，让基金里的账户保留了商业银行账户的外观，因此账户持有者可以无偿从账户中取出资产。由于规避了商业银行的管制，基金的回报率又远高于商业银行。因此，非商业银行在这段时间拥有大量可用于投资的新资本。7
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滞胀还重塑了传统的投资渠道，尤其是对债券市场而言。传统上，如高盛、雷曼兄弟和摩根士丹利等投行只会为安全且有良好信用评级的公司或者需要融资的政府机构开展承销债券业务。在为债券发行者的高信用评级做担保后，这些投行会将这些保守型债券销售给富人和保险公司。这些债券尤其是公司债券，普遍较为安全，没有承担巨大风险，也不会支付特别高的利息，因此也没有新意。
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然而在新的经济环境下，来自退休金系统和共同基金的资本会更多地涌入债券等投资工具中，并且投资者对风险的偏好增强（如果高风险意味着能抑制通货膨胀的话）。因此金融创新者设计了新型债券——安全性降低，但收益率提高。这种高收益债券，又被称作“垃圾债券”，成为华尔街在20世纪80年代的主要投资工具。
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