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城镇化转型：融资创新与改革 完善金融市场定价和筛选机制
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金融市场的基本功能是风险评估和价格发现。在一个健全的市场环境下，利用金融市场特别是资本市场在信息处理、价格发现、风险管理上的优势，既能将城镇化未来收入提前到当前使用，也能实现融资成本和风险的跨期分担，对优化城镇化要素资源配置能够发挥重要作用。尤其是，城镇化发展到一定阶段，产业分工和城市功能、结构趋于复杂，各种“城市病”也变得突出，此时城市基础设施和产业发展的选择性明显增强，相关投融资风险也会增大，更需发挥金融市场在项目筛选和风险管理上的优势，提升城市建设和管理水平，促进城镇化集约发展。
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健全国债收益率曲线
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金融市场的定价功能要得到充分发挥，首先要有合理的定价基准。从国际经验看，金融市场特别是债券市场不同期限产品的定价基准主要是国债收益率曲线。
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国债收益率曲线反映了某一时点上国债到期收益率与到期期限之间的关系，是无违约风险利率水平的集中体现。在微观层面上，国债收益率曲线所代表的利率期限结构是各种固定收益证券及金融衍生产品的定价基础，对金融产品定价和风险管理至关重要；在宏观层面上，国债收益率曲线还具有宏观经济指示器的作用，包含了有关未来经济增长、投资、消费、通货膨胀以及市场预期等方面的大量信息。党的十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》也明确提出，要“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。这实际上是从国家战略层面，对中国债券市场定价机制建设提出的纲领性要求。
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目前，我国国债收益率曲线还不能很好地反映金融市场供求关系。这与国债市场自身存在的期限结构不合理、产品品种有限、市场参与者不足、功能不完善等因素密切相关，需要进一步加强市场建设和完善相关制度。
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一是进一步完善债券市场基础设施。注重发挥银行间债券市场与交易所国债市场各自的功能和优势，坚持面向机构投资者的场外市场发展方向，不断拓展市场广度与深度，强化场外市场的主体地位。从防范金融风险、维护金融稳定的角度出发，在明确银行间市场和交易所市场功能定位的前提下，促进两个市场互联互通，实现债券市场规范、协调、健康发展。与此同时，市场需要原生市场和衍生市场的配合，只有在投资、投机套利和保值套利三方面力量的共同作用下，市场价格发现的功能才能得到提升。要进一步发展国债期货市场，在严格风险管理和统一托管系统的前提下，逐步引入远期、掉期以及期权等衍生品种。
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二是创新国债发行制度，丰富市场参与者结构。金融市场的核心是定价，而定价是交易出来的。要正确地发现价格，就要有更多产品和更多投资者进入市场。在未来的发展中，要逐步放宽国债市场参与者的资格要求，扩展各类机构投资者和个人投资者，大力培育包括投资基金、退休养老基金、国债投资基金等在内的机构投资者，在条件成熟时，可考虑设立中外合作投资基金，吸引外国投资者，促进国债市场的扩大，深化国债市场的改革。同时，推动发行方式创新，提高国债发行的透明度，创新竞争性发行机制，逐步实现国债发行的高效率和低成本，加快推进国债发行市场化的进程。
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三是完善做市商制度，增加国债流动性。我国国债一级市场认购倍数较低，只有1.5~2倍，而美国是4~6倍，这与二级市场流动性不足有关，目前二级市场年换手率约为1.3倍，而美国超过10倍。借鉴美国等国家的做市商制度，可将做市商资格与债券承销商资格、一级交易商资格结合起来，增强做市的积极性和能力。比如一级交易商（国债等承销商）优先从做市商中选拔，赋予做市商对新发债券优先认购权和优先追加认购权，对做市的承销团成员优先提供现金管理招标融资便利等，以使做市商能在一级市场业务中获得足够的做市债券，同时吸引更多市场机构成为做市商，激励其履行做市义务。
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完善信用评级制度
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信用评级是金融市场揭示市场风险、促进金融产品合理定价、提高金融资产有效配置的重要机制。信用评级机构可以解决投资者之间的信息不对称问题，揭示信用风险，保障投资者知情权，也可促进金融市场信息透明度，接受社会广泛监督。不仅如此，信用评级也是债券市场利率定价的重要依据，如果相关评级结果显示拟发债政府信用状况很差，投资者会提高价格要求或减少投资规模，甚至不购买其所发行的债券。
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目前，大部分投资者只是应监管政策的要求，将外部评级作为投资门槛条件，在决策时还是以内部评级为准；级别竞争等恶性竞争现象时有发生，“评级虚高”问题饱受诟病，严重地影响了投资者对信用评级行业的信任。未来从维护评级机构独立性、提升评级机构专业性、促进评级机构国际化三方面着力，从提升评级机构自身实力和优化外部生态环境两个层面入手。
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首先，要明确信用评级作为地方政府市政债券发行的要件之一。借鉴金融危机后资产支持证券等复杂产品推行“双评级”的做法，要求不同的评级机构特别是要鼓励不同收费模式的评级机构同时对市政债券开展评级，给投资人提供更加多元化的信息参考，并通过不同收费模式评级的约束作用，最大限度确保评级机构执业的独立性。
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其次，建立并完善地方政府评级技术体系，提高专业技术能力，加强专业人才储备。从评级技术角度看，由于我国行政体制和财政管理体制的特殊性，评级中所涉及的评级要素较为复杂，与国外地方政府的评级方法有一定的差异性，因此评级机构对地方政府开展信用评级应做有针对性的准备。一方面，要建立适合我国地方政府实际情况的评级技术体系，保证评级结果的客观性、公正性，并且对外公布其评级方法，做到评级方法的规范和透明化，接受市场的监督和检验；另一方面，从人才储备角度，应加强地方政府评级专业人才储备。由于我国评级行业起步较晚，专业评级技术人才较少，且地方政府评级与工商企业评级具有较大的差异性，因此评级机构需加强人才培养和储备，建立具有丰富评级经验的专业化团队。
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提高金融机构的定价和风险识别能力
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作为机构投资者的主体，金融机构的定价和风险辨识能力对于市场价格发现非常重要，这就需要商业银行的机制有更大提升。目前，地方法人金融机构定价机制不完善，一般都采取“基准利率+浮动幅度”或简单的“成本加成法”等定价方法，但定价依据较欠缺，定价方式欠科学性、灵活性、系统性，没有科学具体的定价浮动标准，缺乏细分贷款对象的适用标准和信用评定标准。对风险识别、计量、定价的能力是金融机构最为核心的市场竞争力来源。因此，金融机构应加强利率风险管理，建立适合自身同时又适应市场的科学利率风险管理体系，结合自身的风险承受能力和资本充足状况，确定各类行业的定价标准。同时，完善利率定价机制，既要立足于自身运营成本，又要充分考虑市场的竞争性价格，进一步改革内部成本管理体制，使运营成本尽量低于同行业标准，为市场竞争赢得先机。提高信息处理能力和反馈水平，建立样本数据库，并在排除行业风险的同时，甄别潜力型客户，给予合理的风险成本叠加。
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城镇化转型：融资创新与改革 丰富金融市场层次和产品
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中央城镇化工作会议要求，“建立多元可持续的资金保障机制”，相应地，在金融支持上就需要丰富金融市场层次和产品，完善新型城镇的金融组织体系，形成政策性金融、商业性金融、民营性金融等多种形式并存的金融服务格局，不断提高城镇建设的金融服务覆盖面。发展壮大地方股份制银行，加快推动村镇银行、小额贷款公司等新型金融机构和组织发展。非银行类金融机构如证券、保险、信托公司等应将金融服务从大城市延伸至中小城镇，为城镇经济主体提供证券投融资和保险服务。
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构建多层次金融组织
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着力构建布局合理、分工明确的多层次金融组织体系。各金融机构应加大对小城镇的金融资源配置力度，增加小城镇机构网点、人员配置和基础设施。根据自身比较优势和经营发展战略明确市场定位，减少同质无序竞争，开展差异化、特色化竞争，加强同业合作，通过银团贷款形式满足资金需求量大的重点项目融资需求。
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一是在银行服务体系方面，构建功能健全、服务高效、竞争有序、效益良好、安全稳健的现代银行业体系。大力推进政策性银行、大型商业银行、全国性股份制商业银行、地方中小银行、非银行金融机构等各类银行业金融机构分层配置、科学合理布局，加快建设和完善社区金融服务组织体系。
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二是在资本市场体系方面，完善资本市场运行机制，适当扩大地方政府自行发债试点，为政府支持城镇化建设提供长期可靠的资金来源。同时，引导优质产业和企业通过股票、债券等直接融资手段获取运营资金，这不仅有利于企业解决融资难、融资慢的问题，而且有利于企业提高自身经营能力。完善包括PE、VC等在内的各种性质的股权投资，鼓励转债务为股权的金融创新，加强多层次资本市场建设。
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三是在配套补充体系方面，加快建设与信贷相关的金融机构，如担保、保险等，并通过建立地方担保公司、扩大城乡保险覆盖面，完善金融机构的配套补充体系。
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