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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155580]
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估值的艺术：110个解读案例 第2章 收益率和盈利能力的主要比率
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时间是平庸企业之敌，是卓越企业之友。如果你企业的资本收益率是20%~25%，那么，时间就是你之良友；如果你投资于收益率低的企业，那么，时间就是你的宿敌。
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——沃伦·巴菲特
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利润最大化是企业最重要的目标之一。首先，利润产生于不确定环境下资金的有效配置。例如要想通过经营活动获利，面包师就需要一个店铺，一个烘焙间以及相关原材料。因此，衡量一个企业是否成功，必须考虑一个等式的两端：利润和所需资金。利润越高而资金总额越小，那么，公司的盈利能力也就越大。所以，盈利能力是公司估值中的一项重要成功尺度。
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本章探讨两个问题：盈利能力的度量问题以及这些度量的结果之意义所在。在估值过程中，作为基础工具的几项重要盈利能力比率，将通过案例的形式加以解释说明。其中，净利润是最常用的业绩指标。然而，只要净利润未与其他指标结合在一起考虑，那么，公司估值结果的意义就不大。
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为了进一步阐述这个问题，我们假设存在两家公司，它们各自净利润的变动情况，会为我们理解这个问题带来一些帮助。
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例2-1 盈利能力
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除了表2-1的数据之外，两家公司的所有者权益均为一个常数5000美元。两家公司都有稳定的利润，公司A利润以每年50美元递增，而公司B则保持不变。若只是基于利润的动态活力而言，公司A明显更具吸引力。然而，从股东权益利用效率的角度看，公司B显然更有利可图。基于相同的股东资本投资，公司B创造了比公司A更高的利润。
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表2-1 利润变动情况：公司A和公司B （单位：美元）
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因此，在评估企业盈利能力时，利润应与所投资本结合起来考虑。孤立的利润增长无法评判一家公司的经营质量。例如公司A投资5000美元，为获得250美元利润，必须取得5%的固定利润率。在企业中，资本是一种稀缺且高风险的商品，所以，要想获得合理的回报，必须谨慎行事，以防风险。
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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155581]
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估值的艺术：110个解读案例 2.1 净资产收益率
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净资产收益率（ROE）体现股东投入资本的回报。为计算这一重要比率，要将净利润与经营年度的股东权益平均数进行比较。计算过程中，有一个重要的点要注意：只能采用净利润和剔除少数股东权益之后的股东权益，以便只考虑股东实际享有的部分。
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这一比率能让投资者在不同的公司与投资机会之间进行比较。例2-1中，2009年公司A的净资产收益率仅为2%。如果投资者将钱存入银行，则可在低风险下获得更高的回报。相比之下，公司B虽然利润无增长，但可获得20%的净资产收益率（1000美元/5000美元）。
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较低的净资产收益率表明资本利用效率不高，或资产估值过高（由此造成权益估值过高）。净资产收益率成为股东评价盈利能力的核心指标，因为它把净利润与股东权益关联在一起了。第8章阐述了一个道理：如果公司能以高增速低风险增加股东权益，那么，公司则会增加价值。净资产收益率反映的就是这个比率关联。
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净资产收益率分布：标普500成分股
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如图2-1所示，所有标普500成分股的平均净资产收益率为17.3%，而中位值为14.6%。这个样本采用的是三年平均净资产收益率。在分布图中，右边的强势长尾说明了平均值与中位值之间的差异。17.3%是相当高的净资产收益率，通常多是高负债杠杆的结果。因此，对于其他公司而言，净资产收益率中位值14.6%，才是一个更有意义的衡量指标。
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图2-1 标普500成分股：三年平均净资产收益率分布
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例2-2 净资产收益率：罗托克公司（Rotork plc）
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