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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155586]
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估值的艺术：110个解读案例 2.6 已占用资金收益率
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已占用资金收益率（ROCE）表示公司所投资金的效率。它是由非流动资产加净运营资本而得出，其中净运营资本等于运营资本减去现金及现金等价物。
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已占用资金=非流动资产+净运营资本
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已占用资金表示公司开展经营所需投入的资金。非流动资产指用来生产或销售产品的资产，而净运营资本则是由公司的存货加上应收账款，再减去应付账款的数额。之所以要扣除应付账款，是因为应付账款本质上是供应商所提供的无息贷款。因此，已占用资金是公司运营实际所需资金总的净额。已占用资金另一种更简单的计算方法是股东权益加上金融负债，也就是说，直接来自债权人的资金和间接来自股东的资本都是有成本的。
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例2-11 已占用资金收益率：农场
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为了深入理解这一比率，假设有两家农场，每家农场都有100万美元的经营利润。A农场种植棉花，所需的耕地和拖拉机价值500万美元。B农场专门生产玉米，拥有价值1000万美元的耕地和拖拉机。两家农场都有50万美元的流动资产，其中现金及现金等价物10万美元。A农场和B农场的应付账款都为20万美元。A农场和B农场的已占用资金收益率计算如下：
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A农场在占用较少资金的前提下，取得相同的经营利润，因此其占用资金的利用效率更高。净资产收益率等盈利能力指标未必能体现这一点，因为两家农场理论上可以拥有相同的股东权益金额。显然，A农场的资金利用效率更好，想必资金周转率也高。
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虽然与资产收益率联系紧密，但已占用资金收益率更进了一步，只考虑实际已投入的资金。投资需求较少的公司通常会产生较高的自由现金流，因此会具备得天独厚的优势。当然，在相对较少的资金支出下获得较高的利润，无疑能够增加公司的吸引力。
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已占用资金收益率分布：标普500成分股
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图2-7表现的是所有标普500成分股已占用资金收益率的分布图。已占用资金收益率平均值为13.3%，中位值为11.4%。
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图2-7 标普500成分股：已占用资金回报率分布
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例2-12 已占用资金收益率：天狼星卫星广播公司（SiriusXM）
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2012年，天狼星卫星广播公司凭借其收入规模，成为世界上最大的广播公司，有2400万用户订阅其流媒体业务。然而，在此之前的2008年，天狼星遭受了重大挫折，导致其巨额的商誉损失，股东权益消耗殆尽。这严重扭曲了净资产收益率等盈利能力比率（作为净资产收益率公式的分母，权益总额几乎变为0）。
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例如2010年天狼星的股东权益比率低至2.8%，导致根据调整后净利润计算的净资产收益率异常（对我们的分析毫无帮助）。既然如此，为了了解公司的盈利能力，已占用资金收益率正逢其用。以下是2010年公布的资产负债表数据（见表2-9）。
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表2-9 天狼星卫星广播公司：表内权益和负债情况 （单位：百万美元）
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注：原文为“＄m”，疑为有误，应为“＄000”，参见该公司网站页面的2010年10-K表http://investor.siriusxm.com/annuals.cfm 。——译者注
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资料来源：天狼星卫星广播公司（2010）《美国公认会计准则》。
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根据上述数据，已占用资金的计算过程如下：
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已占用说资金=股东权益+金融负债