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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155591]
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估值的艺术：110个解读案例 3.3 动态资本负债比率
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这一比率表示在全部自由现金流用于偿还金融负债时，所需的理论清偿期限（以年计）。因为自由现金流波动较大，所以，应该采用过去几年内的合理平均值。
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相对于资本负债比率而言，动态资本负债比率的优点是考虑到了收益方面。极端情况下，即使是一家资本负债率低的公司，但如果其现金流无法偿还债务，它还是会因财务困境而倒闭。
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就动态资本负债比率而言，两年的数值被认为很不错，但五年以上的数值则被认为是麻烦将至。
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对于成长型公司而言，因为它在短期内的投资大，所以通常这些公司的自由现金流少或是负值，应该采用中期自由现金流量的合理预期值。
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在特定环境下，具有良好自由现金流的超稳定商业模式，能在不过度影响财务稳定性的情况下，进行高负债融资。快餐连锁企业百胜餐饮集团的案例清晰地展示了动态资本负债比率与资本负债率相结合的追加意义。
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例3-7 动态资本负债比率：百胜餐饮集团
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很多年来，百胜餐饮集团（Yum！Brands）以巨额的借贷资金用于红利支付和股份回购。孤立地来看，它的资本负债比率数值让人吃惊！但是，因为其稳定的商业模式，百胜餐饮集团玩得起这种财务策略——就像它的动态资本负债比率所佐证的那样（表3-3）。不过，这并不意味着此类负债策略就能达到价值最大化的目的。
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表3-3 百胜餐饮集团：财务健康状况
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该公司每年的资本负债比率都很高——表示财务稳定性差。2008年餐饮集团的股东权益甚至是负值——这意味着无法计算这个比率。如果通过考虑公司的自由现金流量来衡量财务稳定性，则效果会好很多。
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2007年至2010年，百胜餐饮集团的动态资本负债比率平均值为3.8年。这一数值被认为是适中的。由于公司较高的借贷水平与来自经营业务的充足现金流相匹配，因此我们认为其财务稳定性还够。随后的数据也充分证实了这一点：2012年，动态资本负债比率降至1.8年，资本负债比率降至100%以下。
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例3-8 动态资本负债比率：箭牌
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表3-4展示了2007年12月31日箭牌公司（Wrigley）的简略财务状况，供我们进一步思考这个比率。
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表3-4 箭牌：财报的某些头寸 （单位：千美元）
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资料来源：箭牌（2007）《美国公认会计准则》。
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2007年，箭牌的动态资本负债比率为0.96年。这表明公司能在不放弃必要投资的情况下，一年内清偿所有债务。因为这些比率都受制于会计方法的财务数据，所以在计算之前应做保守的调整。特别是，租赁债务通常在资产负债表以外，应加回到金融负债中。
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过去几年中，租赁方式的使用量剧增，导致了资产负债表总体质量和可读性下降。这是因为某些情况下租赁合同所带来的债务不会体现在资产负债表内。根据国际会计准则第17号，国际财务报告准则明确了所谓的经营租赁和融资租赁合同的区别。在融资租赁合同中，很大的机会与风险与被租赁资产一起，转移给承租人。
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在经营租赁合同中，机会与风险则留在出租人手里（因为期限短）。美国公认会计准则对经营租赁与融资租赁的差别规定的更为详细：如果由承租人保证的所有现金支付额，超过标的资产价值的95%，那么，租赁标的物（例如公司汽车）必须列入资产负债表的资产和负债科目。
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在此情况下，租赁合同被认为是一项融资租赁或资本租赁。因此，这时的财务报表分析是没有问题的，因为被租赁资产的义务能清晰界定，同时，能作为金融负债的一部分进行计量。如此这般，资产在租赁合同期限内折旧，同时在利润表中体现为一项费用。
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另一种情况是经营租赁。即使企业把这种定义明确的负债登记入账（需要在未来偿付），但资产负债表不受影响。资产负债表左边没有相应资产，右边也没列入相应负债。就会计核算目的而言，这对于航空公司却是很大的问题，因为整个机群所形成的负债没有反映在资产负债表中！
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