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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155599]
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估值的艺术：110个解读案例 3.11 商誉比率
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在沃达丰公司以创纪录的1120亿英镑并购了曼内斯曼公司的六年之后的2006年，这一英国移动通信提供商宣布税后净亏218亿英镑！
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到底发生了什么？
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这家英国公司高估了曼内斯曼公司的价值，随后，由于未达到并购预期，被迫调整资产负债表的相关账面价值——结果是数十亿美元的商誉损失。在此提醒一下，商誉是买方以高于目标公司账面价值的价格并购目标公司，而形成的溢价。类似这些资产负债表潜藏的定时炸弹，可以通过以下公式予以量化：
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公司必须对资产负债表内的商誉，每年进行减值测试。所谓减值测试是核实商誉金额是否合理。如果不合理，商誉金额要调减，同时，会对利润表产生负面影响。根据现行国际会计准则，商誉与多数其他资产一样，不进行每年的计提折旧。就资产负债表相关比率而言，商誉一般是携风险而来，因为很多公司对被并购公司的估值过于乐观，造成以后年度的大幅度资产减值。
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这通常是在收购时超高并购价格的直接恶果。不过，商誉的价值不应被贬低，因为有些公司的价值毫无疑问地会在资产负债表列示的股东权益之上。但是，商誉比率高，总存在减值的潜在风险，这会减损股东权益。因此，商誉不应在股东权益中占比过高。作为一个经验法则，30%是最高比率。这样，即使发生商誉全部减值的情况，那些余地阔绰的资产负债表比率通常也不会出问题。
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减值不会影响流动性，也没有形成现金流出，但这种贬值形式都是高估自身资产的直接后果，不能看成是好事。因此，在企业的估值过程中，应对商誉进行独立的价值重估测试。如果测试结果低于账面所记价值，则必须抵减股东权益。
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在第8章最后，将有一个单独的篇幅，介绍在做估值分析之前，如何对资产负债表进行特殊的调整和相关的编辑工作。
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估值的艺术：110个解读案例 第4章 运营资本管理的比率
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以长期之规制当期业务，是一种误导。从长而论，我们都完蛋了。
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——约翰·梅纳德·凯恩斯
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拥有一家产品实际交付前就收到货款的企业——当然很有价值。在所购产品入库数月后才付货款——无疑是聪明的做法。像沃尔玛、乐购和家得宝这些大型零售商，就是采用这些方法，提升它们的盈利能力的。由于它们的供应商很大程度上仰仗于它们，不得不接受这些零售大鳄的付款条件或不得不用大幅折扣去设法叩开它们的大门。
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如果沃尔玛是在两个月后支付货款，却能在几个星期内卖出货物，那么，供应商本质上是给出了一笔无息贷款。例如计算机厂商戴尔对其客户成功地采用了这种方式——因为后者通常都是提前打预付款给前者。同时，戴尔的供应商高度依赖于它，所以，给予戴尔非常优惠的付款条件，进一步提高了戴尔现金流的创造力。
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运营资本管理的目标：最佳量级的存货、应收账款和库存现金（即流动资产），匹配一个经济实惠量级的短期负债（尤其是供应商信用）。如果实施得当，运营资本管理会减少企业内的资金占用量，释放占用资金并最终提升盈利能力。
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有一点很清楚：即便是最成功的企业（如第1章现金流量表一节所述），也会由于不良的运营资本管理，致使企业现金告罄。这就是太多客户赊账之时会发生的情况：企业获得了高收入，但没有资金实际进账，无钱采购新的物品、无钱支付员工工资、更无钱进行投资。是的，过度的销售额预期常常导致产品的堆积，进而占压过多的资金。如果这些产品过季或过时，就必须做相应的减值折旧。
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所以，高效的运营资本管理意味着流动资产和应付账款的最佳比例。如果前者太大，被缚的资金太多，那么，盈利能力就会骤降。若企业没有足够的流动资产（相对于流动负债），那么，企业就会处在流动性不足的险境（因为要用流动资产支付到期的流动负债，如通过出售货物或回收应收账款）。换言之，如果欠供应商的账款量级巨大，而且，没有足够可以快速变现的流动资产，那么，就会面临短期债务违约之险。
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更有甚者，如果库存产品不足，会导致供应瓶颈的出现——在当今按需消费的环境下，这是一个关键的成功要素。
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相比于财务稳定性比率，流动性比率提供与企业短期资金融通的相关信息。另外，由于这些比率还要揭示一家企业是否在资产负债表上滞有太多的流动资产，所以，运营资本比率也被视为盈利能力的指标。
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本章首先阐述应收账款天数的计算和解读（辅助案例是亚马逊和陶氏化学），然后，介绍与运营资本管理和存货保有量相关的各种比率。应收账款天数和应付账款天数说明发票和债务的支付速度是看清运营资本管理的第一缕阳光。
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