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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155607]
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估值的艺术：110个解读案例 4.7 现金转换周期
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有了已经熟悉的比率——应收账款天数、应付账款天数和库存天数，现在可以计算现
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表4-6 现金转换周期的计算
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计算的结果是现金平均投入天数。这里有两个重要的点要记住：这个比率既内含流动性函数（由于资金占用时间太长而需要借入短期资金吗？），也包含利润能力函数（资金需要多长时间才能流回来？）。实际上，这个比率值说明了公司在运营资本管理方面的表现。类似于已经介绍过的流动性比率，应该以历史发展的眼光解读现金转换周期这个指标。
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例4-8 现金转换周期：亨得利控股
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亨得利控股（Hengdeli Holdings）是亚洲最大的手表零售商和批发商。表4-7提供了其运营资本和利润表的相关信息。
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表4-7 亨得利控股：财报的某些头寸 （单位：千元人民币）
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资料来源：亨得利控股（2012）。
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注意：应收货款和应付货款的准确数据只能从财报附注得到，因为资产负债表上公布的相关数据还包含了与公司经营业务本身无关的应收账款和应付账款。基于附注的相关数据，相关的比率可以计算如下：
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所得的销售回款天数和应付账款天数都非常好。不过，该公司的库存天数却是非常高。这可能是一个还算满意的数值，因为该公司业务是以一个相对长的周期分销豪华类手表，但这无疑限制了亨得利的现金创造力，毕竟它的现金转换周期值偏高：
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现金转换周期=26.7天+202.6天-51.6天＝177.7（天）
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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155608]
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估值的艺术：110个解读案例 4.8 未完订单和新增订单比率
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分析师乐见具有未完订单的企业，因为这种信息有助于评估企业短期和中期的优先发展环节。
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未完订单是现有订单的价值。订单收入是不同的，因为它记录的是在一个具体时间段收到的订单，比如上个季度或上个年度。尤其是处在制造业和建筑业的企业，它们经常在自己的年报里直接提供未完订单和新增订单的数据——这就使得相关的预测容易多了。
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大额未完订单使企业和投资者能拿出靠谱的计划，因为这类订单使得人们易于确定所需和可用的相关能力。在市场下行的环境里，要想调整相关能力并非易事，尤其是制造业，因为很大一部分费用都是固定费用。因此，对于固定费用高的企业，准确地分析它们的订单现状和态势很重要。一般来说，非流动资产比例高的企业，人员的费用和下滑的订单都是易于即刻触发亏损的引子，因为这种成本形态无法进行及时调整，或根本就无法调整。为了评估这种风险，可采用待发货订单（forward order book）这个概念：
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这个比率显示的是未完订单的时间期限（以天计）。例如，如果计算的结果是360天的待发货订单，那么，即便是没有更多的订单，全年的产能都会处在满负荷状态。这个比率值越高，对销售额和成本状况的预期评估，就会越好。如果一家企业的未完订单为2亿美元，过去12个月取得了1亿美元的销售额，那么，计算结果就是大约两年期的待发货订单。
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