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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155608]
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估值的艺术：110个解读案例 4.8 未完订单和新增订单比率
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分析师乐见具有未完订单的企业，因为这种信息有助于评估企业短期和中期的优先发展环节。
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未完订单是现有订单的价值。订单收入是不同的，因为它记录的是在一个具体时间段收到的订单，比如上个季度或上个年度。尤其是处在制造业和建筑业的企业，它们经常在自己的年报里直接提供未完订单和新增订单的数据——这就使得相关的预测容易多了。
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大额未完订单使企业和投资者能拿出靠谱的计划，因为这类订单使得人们易于确定所需和可用的相关能力。在市场下行的环境里，要想调整相关能力并非易事，尤其是制造业，因为很大一部分费用都是固定费用。因此，对于固定费用高的企业，准确地分析它们的订单现状和态势很重要。一般来说，非流动资产比例高的企业，人员的费用和下滑的订单都是易于即刻触发亏损的引子，因为这种成本形态无法进行及时调整，或根本就无法调整。为了评估这种风险，可采用待发货订单（forward order book）这个概念：
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这个比率显示的是未完订单的时间期限（以天计）。例如，如果计算的结果是360天的待发货订单，那么，即便是没有更多的订单，全年的产能都会处在满负荷状态。这个比率值越高，对销售额和成本状况的预期评估，就会越好。如果一家企业的未完订单为2亿美元，过去12个月取得了1亿美元的销售额，那么，计算结果就是大约两年期的待发货订单。
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订单的质量特别重要。如果一家制造商仅有几个客户，且在市场下行时，要么取消订单，要么推延订单，那么，就要慎重对待相关的待发货订单计算结果。在分析中，还要考虑客户的订单形态。例如，如果订单客户类别分散广泛，跨越不同的行业，那么，这会有效地提高未完订单的质量，并附上一层安全性。
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在已接订单方面，还有一个重要且更有活力的比率：订单出货比率。
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订单出货比率把当期得到的订单与过去已经取得的销售额进行比较。大于1的数值意味着将要上升的销售额，因为新增订单超过了现有销售额。例如，数值为2的比率值相当于销售额翻番的可能，前提是企业有所需的产能和资金及时地完成这些订单。当然，小于1的订单出货比率是危险的。它意味着销售额的下滑——如果还有一个较高的非流动资产与总资产之比，那么，毛利很快就会被侵蚀掉。在使用订单出货比率时，采用同样的时间单位很重要。例如，如果分子用的是上季度得到的订单，那么，分母就要用上季度相应的销售额与之对应。
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如果一家企业半年的销售额是0.85亿美元，而在过去6个月得到的订单是1.2亿美元，那么，它的订单出货比率就是1.41。这个数值意味着销售额将会有相当的增长。一般来说，最实际的做法是：订单额大的企业按年度来计算订单出货比率；而订单额小但有规律的企业，最好按季度计算订单出货比率。在分析手里的订单时，人们必须考虑所得订单是属于哪个业务领域的。例如，如果到手的订单是来自低毛利的业务，那么，销售额会增长，但利润不会按比例增长。
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估值的艺术：110个解读案例 第5章 商业模式分析
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在某种程度上，只有在企业定性调研的基础上，量化的数据才有使用价值。
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——本杰明·格雷厄姆
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商业模式描述了企业成功的那些要素。就本书的主题而言，应该把它看作是硬币的另一面，即它是前述公司估值数据部分的另一面，由企业的定性特征构成。正所谓，非凡的经营比率永远是非凡的商业模式所致！本书所述的那些经营比率仅仅记录了企业过往的经济成败，而企业未来的竞争力则取决于商业模式。
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本章介绍的公司市场地位及其商业模式分析，旨在识别和归类企业的独门绝技和核心竞争力。鉴此，让我们首先看看投资人巴菲特曾经总结的如下投资原则：
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我们只投具有下述特征的公司：①我们能理解它们的业务；②业务的远景好；③公司经理人既有能力还诚实可靠；④公司估值有吸引力。
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本章目的是定义清晰的原则，以便说明上述第一、第二与第三个特征点。与之前所述的经营比率不同，这些定性特征无法精确界定，也不能量化。
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然而，公司估值真正的艺术性，体现在商业模式的分析上。长期来讲，一个成功企业最重要的驱动力，在于其可持续且盈利的商业模式（内涵竞争优势），外加稳固的现金流和适当的债务水平。
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盈利能力（扮演催化剂角色）起着特别的作用：盈利能力越高，公司内生的增值效应就越强。只有当公司能盈利且能自立发展之时，它的价值才能体现出来。盈利能力很大程度上取决于公司的市场地位及其成本管理水平。
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