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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155630]
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估值的艺术：110个解读案例 7.7 企业价值/息税前利润（EV/EBIT）
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企业价值/息税前利润阐述的是相对于一家公司经营利润的企业价值。
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息税前利润是指扣除利息和税款之前的利润。相比于息税折旧摊销前利润，在这个数值的计算中没有包含折旧和摊销。这个比率特别适用于不同行业企业的比较，并与市盈率和市净率一起，扮演着核心估值倍数的角色。不同于市盈率等权益比率，作为实体倍数的企业价值/息税前利润把资金结构考虑了进来，并把企业的财务稳定性也直接融入估值。
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下述例子将会说明市盈率和企业价值/息税前利润比率的区别。
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例7-14 企业价值/息税前利润比率VS市盈率
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企业1的待售标价是8000美元，它公布的年利润是800美元；公司2可以10000美元的价格予以收购，公布的年利润也是800美元。除价格和资金结构之外，两家公司都有相近的业务模式。基于这些细节，企业1的市盈率是10，公司2是12.5。
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在不知资产负债表的情况下，无法确定哪家企业便宜。假设企业1公布的净金融负债是2000美元，而企业2没有负债但持有4000美元的现金。因此，除了8000美元的收购价外，企业1的买家还得承担2000美元的债务。而公司2的收购价能被有效地降低4000美元，因为在完成整体收购后，这个买家可以直接向自己支付这4000美元现金。上述考量增加了企业1的购买价格倍数——至12.5倍，对公司2则是降到了7.5倍。
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息税前利润通常被作为经营利润。因此，一个8倍的企业价值/息税前利润意味着整体企业的买家，在利润不变的情况下，需要8年才能收回投资。同时，类似于已经介绍过的估值倍数，这个比率的数值较低就相当于便宜的估值。
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例7-15 企业价值/息税前利润：德国有线电视
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现在，让我们看看德国有线电视（Kabel Deutschland）企业价值/息税前利润倍数的计算方法（依据它截止期为2009年10月财年的主要数据）。德国有线电视是德国最大的有线电视运营商，服务近850万与有线连接的家庭。
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1.946亿欧元的息税前利润可直接从它的利润表得到。用9000万份发行在外股票乘上23.6欧元的股价，得到21.2亿欧元——德国有线电视股东权益的市场价值。该公司还有28.3亿欧元的净负债，由此得到的企业价值数字是49.5亿欧元（21.2亿欧元+28.3亿欧元）。基于这些数字，它的企业价值/息税前利润是：
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孤立地看，会认为这个估值倍数偏高。不过。它对应的企业价值/息税折旧摊销前利润倍数仅是7.6——这无疑谈不上贵了，只是与同行相近。唯一能解读这个巨大差额的只能是德国有线电视量级不菲的折旧和摊销费。
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这些主要是会计政策影响的结果，因为该公司必须在未来几年摊销完其所购的电视用户费用。而德国有线电视用于固定资产的“真正”折旧费用很低。冲减所购电视用户费用的临时需求扭曲了它的经营成果（息税前利润），使得企业价值/息税前利润这个比率在这个例子里无用武之地。
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这个实例清楚地说明：查清这些数字背后的成因，是不可或缺的流程；这种成因叙述是任何分析的中流砥柱。
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企业价值/息税前利润分布：标普500成分股
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图7-8展示了标普500成分股公司的企业价值/息税前利润比率分布。
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图7-8 标普500成分股：企业价值/息税前利润比率分布
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企业价值/息税前利润比率的中值是14.5。这个比率值的62%分布在0~16的区域。企业价值/息税前利润倍数高于20的成分股公司，仅占总数的18%。
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例7-16 企业价值/息税前利润：瓦锡兰集团
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芬兰的瓦锡兰集团（Wartsila Group）是船舶发动机和发电机领域领先的制造商。在2009的财年末，瓦锡兰集团公布了如表7-15所示的相关数据。
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