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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164251]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.6 深入讨论现金流预测
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现金流的估算可能变得相当复杂。本节对现金流进一步展开分析，考虑不同折旧方法对现金流估算的影响，替代类项目与简单的扩张类项目的不同，报表软件计算现金流的方式，以及通货膨胀对估测现金流产生的影响。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.6.1 直线折旧法与加速折旧法
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在深入讨论投资决策之前，我们先关注一下现行的几种折旧方法。第2.5.1节中的例子假设公司采用的是残值为0的直线折旧法。许多教科书中详细论述了直线折旧法、年数总和法、双倍余额递减法（以及1.5倍余额递减法）。[1]
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许多公司会声明它们使用何种折旧方法来缴纳税费，这些方法都必须满足各自国家的法律要求。比如在美国，公司使用MACRS（加速折旧）体系来缴纳税费。在MACRS体系下，房地产通常用27.5年或39年的直线折旧法，而其他资产则被归为使用不同折旧方式的资产类别中。表2-16中展示了MACRS体系中不同资产类别分别的折旧率。
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表2-16 美国MACRS体系下的折旧率（%）
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MACRS体系中前四种资产类别（3年、5年、7年、10年），折旧方式是以双倍余额折旧法加直线折旧法，最后一笔用半年折旧。而在最后两种资产类别中（15年和20年），折旧方法采用1.5余额折旧法加直线折旧法，最后一笔用半年折旧。
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以表2-16中的5年资产为例，一开始使用双倍余额折旧法，每年的折旧额为期初资产账面价值的2/5=40%。然而，由于MACRS体系假设资产是年中开始投入使用，因此资产在第1年只是用了6个月，只确认一半的折旧额。第1年以后直到第4年，折现率均为期初余额的40%，当直线折旧方法算出的每年折旧额大于等于使用加速折旧所算出的折旧额时，就换成用直线折旧法折旧。在第6年中，我们剩余半年的直线折旧额，因为我们假定资产在第1年的年中投入使用。
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加速折旧相比直线折旧来说，通常都可以改善一个项目的NPV。我们把这个效果用下面的例子展示出来。假定表2-14中的资产归为MACRS体系3年期。使用直线折旧法时，每年折旧率为20%，即35000美元。MACRS体系3年资产的折旧率在表2-16中给出。第1年的折旧额为0.3333×175000=58327.5美元，第2年的折旧额为0.4445×175000=77787.5美元。第3年的折旧额为0.1481×175000=25917.5美元。第4年的折旧额为0.0741×175000=12967.5美元。第5年的折旧额为0。从表2-17中可以看到，五年的折旧额总和仍为175000美元（除了2美元四舍五入的误差），前两年折旧额较高，后三年较低。这使得前两年的税后利润较低，从而前两年的应缴纳所得税也较低。因此税后经营性现金流相比使用直线折旧法的92000美元而言，呈现出前高后低的形态。这使得项目的NPV从162217美元增加到了167403美元，增加了5186美元，内部收益率也从32.7%增长为34.74%。[2]
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表2-17 用MACRS体系折旧的项目预算示例（美元）
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可以通过分析不同折旧方法折旧额的节税效应看出加速折旧法对项目NPV的影响。在表2-15中因折旧所带来的节税（每年0.4×35000=14000美元）现值为53071美元。用加速折旧法后这部分节税现金流如表2-18所示。
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表2-18 用加速折旧法带来的节税效应的现值（美元）
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从表中可以看到，使用加速折旧法后，节税现值从表2-15中的53017美元增加到了58257美元，增加的5186美元直接加进了项目NPV。
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全世界有许多计税和折旧的方法，并且它们每年都会发生变化。如果要精确估计某一项目的盈利性，清楚了解该项目使用的折旧方法是至关重要的。
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[1] 详细讨论可见White，Sondhi，and Fried（2003）.
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[2] 上例中假设初始投资发生在年度第一天。如果投资发生的时间点稍晚一些，而折旧带来的节税效应不变，这意味着节税效应提早发生，增加项目的现值，使得NPV和IRR变大。
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