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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164258]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.7.2 资本分配
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在公司的资本预算受到约束时，需要进行资本分配。例如，资本预算是一个固定的限额，在这种情况下有几种有趣的情形可以讨论。为了展现这些情形，我们假设公司有固定的1000美元资本预算约束，有四个盈利性不同的项目可供投资。
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第一种情形下，可用资本足够进行四个盈利项目的投资。考虑表2-20中的四个项目。
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表2-20 第一种资本分配项目
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在这种情形下，有两个项目具有正的NPV，分别是项目1和项目2，总共的初始投资额为800美元。总共的NPV为290美元。公司投资这两个项目后，还有200美元的预算盈余。余下的预算可以用作他用（用于其他部门的预算，支付股利或者回购股份，或是偿还债务）。如果管理者将盈余的200美元预算投资于项目3，则用完预算不说，还会使得NPV减少为230美元，使得公司蒙受了60美元的损失。
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第二种情形是公司可以选择投资的盈利性项目超出了它的预算限制，在这种情形下只能投资于最盈利的项目。接着上例的1000美元预算，这种情形如表2-21所示。
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表2-21 第二种资本分配项目
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当分析师面对一个固定预算限额时，PI变得很有用，因为PI反映了每投资一单位可以获得的收益。如果将项目按照PI排序，项目5、项目6、项目7是最盈利的项目。投资于这三个项目使得总NPV为440美元。最后一列中的IRR并不是选择项目的可靠指标，因为高IRR并不一定意味着高NPV，毕竟NPV所代表的股东价值最大化才是公司应当追求的目标。
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第三种情形下，公司的预算不够投资于所有的盈利性项目，公司只能选择最赚钱的项目来投。假设公司对某项目要么独资全投，要么不投，不能只投资一部分。还是持续1000美元的预算，这种情形如表2-22所示。
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表2-22 第三种资本分配项目
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在该例中，如果没有预算限制，投资1800美元可以获得750美元的NPV。然而，由于强加了预算限制，选择项目9和项目12可以获得最高的NPV，即公司选择最盈利的项目。其他项目的组合要么超过了预算限制，要么NPV比较低。
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资本分配可能导致资源的错误分配。资本市场的作用应该是根据资金的机会成本（NPV的折现率或是IRR的临界点）来合理分配资源，使得资金被合理充分地使用。如果社会的资源没有被分配到最能产生利润的地方，则资本约束违反了市场有效性。公司的资本约束分为硬约束和软约束。在硬约束下，资本预算是固定的值，管理者不能逾越；而在软约束下，如果管理者有充分论据表明更多的资金投入可以带来更大的盈利，则可以略微超过预先设定的资本约束。
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在硬约束的情形中，选择最优的项目组合使得公司的NPV达到最大是一项浩大的工程。有时候，管理层使用试错法来决定最优项目组合，PI在试错法中是很有用的指标；在另一些情形中，项目组合的可能性实在太多，这时会采用数值算法来决定到底选取哪些项目。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164259]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.7.3 投资风险分析：独立法
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到目前为止，我们只是简单地通过分析计算项目的NPV来决定该项目是否盈利：预测每一笔现金流的大小，将这些数字代入模型求得NPV。
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项目的风险通常是用项目最终结果的不确定性来衡量。在考虑单个项目的风险时，我们通常用该项目NPV或IRR的分布情况来衡量风险。敏感性分析、情景分析以及蒙特卡洛模拟分析都是普遍使用的方法，这些方法通过分析不同情况下项目所产生现金流的变化幅度来衡量项目风险。
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我们用如下的资本项目作为例子来展示上述这些方法。
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