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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164282]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.4.3 边际资本成本表
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如我们在第3.2.3节所述，当公司筹集更多的资金时，不同来源资金的成本会随之改变，导致加权平均成本也发生改变。我们称之为边际资本成本曲线，我们常常用图表来反映它们的关系（见图3-1）。[1]
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为什么资本的成本会随筹集资本的增加而改变？造成这种差异的一个原因是：公司举债时，债务的保护条款不允许公司以相同的条件再借债。另一个原因是，根据一些债务发行条款的约定，限制公司再次发行相似条件的债券。比如，公司已经发行了优先债，根据债务发行条款，公司再发行的其他债券都不能超过它的优先级。在这种条件下，公司只能发行次优先债券或股票，这都将提高公司的成本。
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另一个提高公司边际融资成本的原因是偏离公司的目标财务结构。在理论上，每个公司每期都有理想资产结构，是其融资的目标结构。但是在实践中，融资的规模效益和市场情况不同，公司并不必要紧跟市场去达到其目标的比例。因为融资的规模效用，公司倾向于在任意时间发行债券，它使公司的财务结构比例偏离目标和最优的资本结构。也就是说，发行有价证券短期会造成偏离。当公司偏离其目标资本结构时，其加权平均资本成本也会相应提高，以反映这种偏离。
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引起加权资本成本变化的数量——就是引起一种财务资源成本变化的融资量——我们称之为“断点”，所以边际资本成本曲线并不会像图3-1那样平滑，它是一个阶梯状的成本曲线（见图3-2）。
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图3-2 资本预算的边际成本
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考虑表3-3情况下一个公司的资本成本。
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表3-3 股票及债券的成本
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如果该公司的资本目标结构为40%债权和60%股权，这个公司资本成本曲线向上倾斜，断点分别为500万欧元、1000万欧元、1250万欧元和1330万欧元（见图3-2）。当融资数量变化导致融资成本变动时，该融资数量就为对应的一个断点，计算为：
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断点＝引起资本成本变化的资金量/新筹资中该资源的百分比（3-14）
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举例说明，第一个债权融资的断点为债务达到2000000/0.4=5000000欧元时。第一个股权融资的断点为股权融资达到6000000/0.6=10000000欧元时。例3-13展示了一个边际资本成本表和对应的WACC数值，由此可以发现最佳资本结构的债务资产比例。
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例3-13 边际资本成本表
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Alan Conlon是Allied Canadian Breweries公司的CFO。他想求出什么样的资本结构可以带来公司的最低资本成本。他拥有下列信息：
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·最低的可借款成本为12个月LIBOR加上公司不同产权资本对长期债务比率下的成本溢价（见表3-4）。
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·现期12个月的LIBOR为4.5%。
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·市场风险溢价为4%，去杠杆化的贝塔值为0.9。
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·无风险利率为4.25%。
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·公司税率为36%。
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（1）按如表3-4所示的利率水平，确定公司的WACC。
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（2）推荐一个最优的目标资本结构，使公司的资本成本最低。
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表3-4 不同负债/资产比例下相对LIBOR的溢价
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