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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164288]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 4.1 引言
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这一章会介绍一些资金杠杆的基础知识。资金杠杆是由于公司在其成本结构中运用了固定成本而产生的。如果固定费用属于经营费用（如折旧费用或租金费用）就产生了经营杠杆，如果属于财务费用（如利息费用）则产生了财务杠杆。
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分析师把运用固定成本称为杠杆，因为这些固定成本是就像公司赚取利润时的杠杆支点，而杠杆会同时放大利润和亏损。杠杆比例很高的公司，即使收入的小幅上升也可能会带来利润的大幅增长。但是反过来也一样，小幅的收入下滑就可能会导致公司发生亏损。
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分析师需要理解，公司运用资金杠杆主要有三点原因。第一，杠杆的高低是衡量公司风险和收益特征的一项重要因素；第二，分析师能从公司管理层运用经营杠杆和财务杠杆程度的高低去判断公司未来的业务发展和前景，知道如何解读这些信号也能帮助分析师评估管理层决策的质量高低；第三，对一家公司进行估值需要预测公司未来的现金流以及衡量产生这些现金流所伴随的风险。所以理解公司如何运用杠杆能帮助分析师预测现金流并找到一个合适的折现率来计算公司的价值。
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本章第4.2节介绍资金杠杆和一些重要术语的定义。第4.3节解释和讨论如何衡量经营杠杆和财务杠杆，并结合总杠杆的定义来测量当销量变动一个单位时净利润的变化情况。这一节也包含了运用资金杠杆时的盈亏平衡点计算以及公司重组（使用资金杠杆不当时有可能会发生的情况）的内容。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164289]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 4.2 杠杆
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杠杆增加了公司利润和现金流的波动性，从而增加了公司的债权人和股东的风险。此外，当对一家公司进行估值时也会受到杠杆程度高低的影响：公司的杠杆比率越高，其风险越高，所以，当我们对这家公司进行估值时要选取一个更高的折现率。另外，高杠杆的公司在收入下降时更有可能会发生重大损失，并有可能使公司加速陷入财务困境，甚至破产。
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首先来看一下两家公司对比的简单例子，Impulse Robotic公司和Malvey Aerospace公司，这两家公司在我们研究期间的经营表现情况见表4-1。[1]
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表4-1 Impulse Robotic公司和Malvey Aerospace公司财务数据（美元）
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这两家公司有完全相同的净利润，但如果从经营和财务的角度来看，这两家公司是否完全一样呢？我们是不是可以评估这两家公司拥有相同的价值呢？答案是：不一定。
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公司未来的利润和现金流量受到公司资本成本结构的影响。成本结构是指产品结构中固定成本和可变成本占总成本的比重。可变成本随公司生产和销售水平的变动而变化。属于可变成本的例子有：购买转售商品的成本、原材料成本、运输成本、临时钟点工的工资、销售佣金以及销售和生产激励等。固定成本是指一些不随生产和销量水平高低影响的成本，这些成本包括折旧费用、房屋租金、债务利息、保险费用、全职职工的工资等。
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假设这两家公司的成本结构差异如表4-2所示。
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表4-2 Impulse Robotic公司和Malvey Aerospace公司成本结构
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虽然我们在表4-1中可以看到，这两家公司有着相同的净利润，但是这两家公司的风险是不同的。它们有不同的经营和财务成本结构，这会导致这两家公司净利润的波动风险不同。
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例如，当公司生产和销售产品的数额不再是10万单位时，这两家公司的净利润的变化程度就会出现差异。如果两家公司都只生产和销售了5万单位，那么Impulse Robotics公司将会损失20万美元，而Malvey Aerospace公司则正好盈亏平衡。另一方面，如果生产和销售了20万单位，那么Impulse Robotics公司将会有100万美元的利润，而Malvey Aerospace公司则只有60万美元的利润。换句话说，Impulse Robotics公司的净利润变化速度更快，因为它在经营成本和财务成本两方面都有着更高比重的固定成本。
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Impulse Robotics公司的成本结构让它比Malvey Aerospace公司拥有更高的杠杆比率，我们可以在图4-1销量变动引起的两家公司净利润变动的图中看到这个效果。拥有更高杠杆比率的Malvey Aerospace公司拥有更高的斜率。这表示，当销量变化相同幅度时，Impulse Robotics公司净利润增长的速度会快于Malvey Aerospace公司。
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图4-1 不同生产及销售量下的净利润
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在一些公司成本结构中，如果它们固定成本的比例相对于可变成本而言较高，那么当这些公司的收入水平发生变化时，它们净利润的波动幅度也会变得更大，这也意味着，这些公司有着更大的风险。
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