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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164307]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.2.5 代理人成本
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所有的上市公司与大型私人股份公司的管理者都不是该企业的所有者，这种不匹配性所产生的成本称为代理人成本。代理人成本指的是代理人对公司经营作出的决策使得其与股东之间产生利益冲突而产生的成本。在企业中，代理成本来自于管理层、股东与债权人之间的利益冲突。在下文中，“在职消费”一词所代表的意思是公司高管授权批准给自己的特殊补贴，最后由股东来买单，如餐饮补贴、私人飞机、配有司机的豪车等。
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股东所拥有的公司股份越少，在管理者注重奢华排场而非全力经营公司时承担的成本也越小。此时由于利益冲突所增加的成本被称为股权代理成本。由于股东注意到代理成本的存在，他们会采取一些行动来最小化代理成本，如要求对财务报表进行审计。股权代理净成本由三部分组成。[1]
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·监督成本。监督成本指的是股东监督公司管理层所产生的费用，包括年终报告、董事会成本以及年度会议费用等。
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·约束成本。约束成本是管理层使股东相信他们的目标是以股东利益最大化而产生的成本。包含与员工签订非竞争协议（隐性成本）与担保经理人不损害股东利益而产生的保险费用（显性成本）。
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·剩余损失。剩余损失指的是除了监督成本和约束成本之外的其他成本，因为监管和约束机制并不完美。
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公司治理较好的公司所面临的代理人成本也相对较低。良好的公司治理制度能够增加股东价值，并反映了管理层与股东利益是一致的。此外，代理人成本理论认为公司若增加债务的比例（相较股本而言），则有助于降低代理人成本。换言之，使用债务能够降低代理人成本。这是由于当公司拥有更高财务杠杆时，由于债权人的制衡，管理层就不能轻易再增加负债或随意支配消费公司的钱。这就是迈克尔·詹森所提出的“自由现金流假说”的基本原理。[2]根据詹森的理论，更高的债务水平能够约束管理层，使其为了支付利息与本金而更有效地经营公司，同时也降低了公司的自由现金流，使得管理层没有机会滥用经费。[3]
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[1] Jesen and Meckling（1976）提出此种代理成本分类方式。
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[2] Jensen（1986）.
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[3] Harvey，Lins and Roper（2004）提到这种约束方式在有过度投资倾向的新兴市场中更为重要。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.2.6 信息不对称成本
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信息不对称（信息分配不均）指的是公司的管理层通常能比股东或债权人掌握更多关于公司盈利能力与未来前景（包含的未来投资机会）的信息。尽管每家公司都存在某种程度上的信息不对称，但在生产高新技术产品、财务信息透明度较低或机构投资人持股比例较低的公司里，更容易发生程度更高的信息不对称。资金的提供方（债务或权益）会对那些拥有较高信息不对称的公司要求更高的收益率，因为他们可能会有更高的代理人成本。
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从某种程度上来说，信息不对称的现象是必然存在的，因为投资者所能获取到的信息一定比经理人或其他内部人士能得到的信息少。因此，投资者经常密切注意管理层的动向，以期从中解读出管理层对公司未来前景的态度。经理人知道自己的一言一行都会对市场带来影响，因此在作出任何决策前都会充分考虑市场将会如何解读。正由于此，经理人在选择为新投资项目融资的方式时通常会按照一定的选择顺序（啄食顺序理论）。
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啄食顺序理论是由梅耶斯和梅吉拉夫（Myers and Majbuf，1984）所提出的，根据他们的理论，经理人会根据一定的偏好顺序来选择融资的工具，为的是传达“正确”的信息给投资者。最偏好的融资工具是公司的内部资金（传达给外界最少信息），最无奈的选择是股权融资（传达给外界最多信息）。简而言之，经理人偏好使用内部资金；如果内部资金不足，下一个选择是发债，最后的选择才会是增发新股。梅耶斯和梅吉拉夫理论中的另一个理论是，当公司股价被高估时，经理人会有增发新股的倾向，而在股价被低估时，经理人会尽量避免新股的发行。因此，增发新股的这个行为通常被投资者解读为一个负面信号。
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经理人对融资途径的选择这一举动中包含了很多信息。比如说，经理人选择支付固定现金流，如支付股利或支付利息，代表了经理人对公司未来有足够的信心，认为公司有能力可以按时支付固定现金流。经营状况不佳的公司是承担不起定期支付的现金流的。根据啄食顺序理论，经理人最优先选择的融资方式是内部资金，最后选择的是发行股票，这样的优先级排序也有其他理由。比如说，在发行股票后发现公司的资本成本增加了，这说明公司在发行股票前先增发了一定债务，而债务所融得的资金仍然不够，余下的资金缺口再使用增发股票的方式筹集。换言之，这是公司非常缺乏资金的表现，对于公司未来的表现是负面信号。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.2.7 最优资本结构：静态均衡理论
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当公司对使用多少财务杠杆作决策时，公司的决策者必须权衡债务比例增加后，利息节税效应为公司带来的价值，以及债务比例增加而可能引发的财务困境、破产成本、代理人成本以及信息不对称而使得公司价值下降。综合考虑MM理论、税收影响、财务困境成本、代理人成本以及信息不对称后，我们看到当财务杠杆增加到一定水平后，继续增加财务杠杆所带来的公司价值增加部分完全被高杠杆带来的其他不利影响所抵消。在这个基准点上公司达到最优资本结构。换言之，最优资本结构即当公司价值最大时的公司资本结构。
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如果我们只考虑债务可以带来的税盾好处以及财务困境成本时，使用杠杆公司的价值如下：
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VL=VU+tD-PV（财务困境成本）（5-10）
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式（5-10）即静态均衡理论（又称新融资优序理论）。最优资本结构发生在公司资本结构由少于100%的债务组成时（见图5-2）。
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