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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164322]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 6.2.4 股票股利
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股票股利是一种非现金形式的股利，指的是公司派发额外的股票给股东（通常是2%~10%的比例），以股票而不是现金的形式作为股利支付。虽然股东的总成本不变，但每股成本降低。比如说，有个股东在股价10美元时买进了100股，总成本为1000美元。在5%的股票股利派发后，这个股东现在拥有105股，总成本还是1000美元，但每股成本降低为9.52美元（1000/105）。
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从表面上来看，对于股东或公司来说，股票股利是比现金股利更好的一种股利支付形式。每位股东都免费增加了持有这家公司的股票，而公司也不需要支付任何现金作为股利。此外，股票股利通常是不需要课税的，因为股票股利只是将这个“饼”（所有股东权益的市值）分割成更小的部分而已。因此，股票股利并不会影响股东的持有比例（因为其他股东也按比例增加了持有的股票），或改变股东手中股票的持有价值（因为增加的股数与降低的每股收益相抵消，或其他衡量每股价值的方式，都增加了流通股在外流通的数量。）
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表6-2说明了股票股利的第二个观点，它显示了在支付3%股票股利的情况下，对于一个拥有公司10%股票，总价值2000万美元的股东来说，有什么样的影响。正如你所看到的，股东财富的市值并没有影响，同时我们假设市盈率也不会改变（股票价格除以每股收益的比率）。这样的假设是非常合理的，因为股票股利并不会影响公司的资产或盈利能力。（读者很快就会看到，接下来要介绍的股票分割也具有相同的特征。）公司的总市值没有被股票股利影响的原因是，股票价格的降低刚好与所增加的流通股数量相抵消。
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表6-2 股票股利的影响
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使用股票股利支付倾向的原因在不同市场内是不同的。在中国股票市场内，使用股票股利支付是一种常见的形式。根据彭博社提供的数据，有78%的公司在上海A股指数市场内是支付股票股利的，有7%的公司则是使用股票分割方式。
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定期支付现金股利的公司也看到股票股利支付形式的一些优势。从公司的角度来看，更多在外流通的股票能够增加股东基数。因为更多的流通股代表有更多的人会持有公司股票的可能性更高，这样的情况通常对于公司来说都是有好处的。传统的观念认为，在一切条件不变的情况下，更低的股价能够吸引更多的投资者。美国公司一般认为最佳的股价范围是20~80美元。对于一个正在成长的公司来说，系统性地派发股票股利能够维持股票的“最佳”范围。比如说，Tootsie Roll公司从1966年就在定期支付季度现金股利之外，还额外派发3%的股票股利。当公司支付的股票股利与先前的股利支付比例相同时，股东的股利收益会增加；公司也能通过增加现金股利来达到这一目的。
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以公司的角度来说，支付现金股利与股票股利最主要的区别在于，前者会影响公司的资本结构，而后者不会给公司带来任何经济影响。现金股利降低资产（因为支付了现金）和股东权益（留存收益降低了）。在一切条件不变的情况下，流动性比率［如现金比率（现金和短期有价证券除以流动负债）和流动比率（流动资产除以流动负债）］都会降低（反应现金减少）。财务杠杆比率［如债务股本比率（总负债除以股本）和总债务与总资产比率（总债务除以总资产）］则会上升。换言之，股票股利并不会影响资产或是股本。虽然留存收益会因为所支付的股票股利价值（派发的股票数量×股票价格）而降低，实缴股本的数量也会以相应的数目增加（派发股票股利的价值）。结果就是，股本总额并没有改变。不管是股票股利或股票分割（将会在下节说明）都不会影响公司的流动性比率与财务杠杆比率。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 6.2.5 股票分割
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与股票股利一样，股票分割也不会给公司带来经济影响或给股东的总成本带来影响。比方说，如果公司宣布2∶1股票分割的政策时，每个股东都会在原先持有的每一股上又收到公司额外发行的另一股。于是，在股票分割执行后，所有的股东都会变成拥有比之前多一倍的股数。所以，每股收益（包括所有以每股计算的数值）会降低一半，而市盈率与总体股本市值不会改变。假设公司使用与股票分割前相同的股利支付率[1]，其股利率（年度股利支付/股票价格）也不会改变。除了投资者所认为股票分割会带来的影响或好处以外，股票分割（与股票股利相同）给投资者财富带来的影响应该是中性的。
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虽然2∶1或3∶1的股票分割方式是比较常见的，但有时候公司也会使用一些不常见的方式来执行股票分割，例如5∶4或7∶3的股票分割方式。比较重要的是，每个股东都应该明白股票分割并不会影响他们的总持股价值（在其他条件不变的情况下，股利股票也是一样）。表6-3显示了执行2∶1股票分割后，给股票价格、每股收益、每股股利、股利支付率、股利率、市盈率和市值分别所带来的影响。
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表6-3 执行2∶1股票分割
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可以看见，使用2∶1股票分割方式基本上等同于支付100%的股票股利，因为所有以每股计算的数值都降低了50%。它们之间唯一的区别在于会计记账的方式不同：虽然股票股利与股票分割的方式都不会影响公司的总股本，股票股利是从留存收益转变成实缴股本而来的；而股票分割则完全不影响所有者权益账户内的任何数值。
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公司可以在任何时间宣布股票分割的消息。通常的情况是，股票分割的消息会在股票价格上涨一段时间后公布。很多投资者认为股票分割是利好的消息，它代表公司未来股价将会上升的信号。但在更多时候，股票分割的消息只是代表了股价上升到一定的水平，需要通过分割来使它回到一个更低、更能够交易的价格范围。
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在21世纪前十年中期，许多国际上的大企业（以市值来看）都宣布了股票分割或支付了大额的股票股利。比如说，法国的Total SA公司在2006年进行了一次2∶1的股票分割，美国的宝洁公司在2004年执行了一次2∶1的股票分割，英国的联合利华公司在2006年支付了80%的股票股利。在上述的任何一个个案中，股票分割或股票股利支付都发生在一次显著的股价上涨后，但并不能当作一个预测公司未来价格走向的指标。
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比股票分割更少见的是股票合并。股票合并指的是增加股票价值并降低流通股数量，它也不会影响公司的股权市值或股东购买股票的总成本。过高的股价会让公司考虑使用股票分割的方法，而当股价过低的时候，会让公司考虑使用股票合并的方法。股票合并的目的在于使股价上升到一个更能够交易的市场价格范围。根据《巴伦周刊》的报告显示，公司使用股票合并的方法“去吸引机构投资者和共同基金，因为这两个机构碍于身份，通常不愿意投资低于5美元的股票”。[2]股票合并在正处于财务困境或刚结束财务困境的公司中比较常见。就像美国国际集团，在经历过财务困境与政府资助之后的一家国际保险公司，通过了将在2009年7月1日执行1∶20的股票合并方案。2009年6月30日美国国际公司的收盘价是1.16美元，这代表合并后的股价是23美元。[3]阿联酋迪拜的KIT digital是一家提供互联网视频技术增强的公司，它宣布在2009年3月6日进行1∶35的股票合并方案，以达到能在纳斯达克全球市场上最低的股价上市标准。
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股票合并在亚洲比较少见。例如2001年前，日本的公司法一直没有通过允许进行股票合并的方案。
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例6-2 花旗银行宣布股票合并方案
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2009年3月，国际知名的花旗银行正处在严重的财务困境中，并同时向美国政府申请国家投资。花旗银行宣布它会在获得股东支持的情况下执行1∶30的股票合并方案。与此同时，它的股价接近1美元，处于非常危险的状态，这个股价同时也是纳斯达克股市中所允许上市的最低股价。在2009年7月时，股票合并方案虽然还没有执行，但股票交易价格在2.90美元。
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1.在除息日前，倘若1∶30的股票合并方案在股价为2.90美元时执行，一切条件不变的情况下，预期股价将会是多少？