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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.2.5 股利理论小结
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我们能从股利与价值之间的联系中总结出什么呢？在理论上，在完美市场里，米勒和莫迪利亚尼发现股利政策与公司投资者的财富无关。但在现实中，市场中存在的缺陷却使情况更为复杂。还有一点，一些投资者会被逻辑和习惯引导，而更偏好于股利。
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不幸的是，我们不能从寻找股利与价值之间联系的证据中得出任何结论。这很难在股利与价值间中给出一个准确的关系，因为有太多的变量会影响这个价值。我们列举了一些能够解释有些公司会重视股利而有些公司却不这样做的因素。金融原理指出再投资机会是其中最主要的原因。的确，不管它们坐落于世界哪里，小型的高速增长的企业总是分配很少的甚至是不分配其利润收益。先不管司法条例，更多的有很少再投资机会的成熟企业会倾向于支付股利。对于这些成熟企业来说，税收、法律、传统惯例、信号传递、股权结构和更趋于缓和代理矛盾，这些因素都决定着股利分红率的高低。至少从最低限度来看，在分析一家公司时，分析师应该评估该企业的股利政策是否满足其再投资机会、客户偏好和法律/金融环境的需求。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3 影响股利政策的因素
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在第7.2节，我们讨论了股利分红与价值的原理，得出的结论是这个问题还是未解决。在这一节，我们将会讨论六个影响公司股利政策的因素（关于是否派发以及派发多少股利的决定）：
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·投资机会
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·预期未来收益波动性
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·财务弹性
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·税收因素
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·发行成本
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·合同与法律限制
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尽管缺少明确的理论引导来指导董事和管理层的审议意见，他们还是花费了很多时间来设置股利政策。但是，这些列举的因素经常被管理层在实践中作为挑选股利政策的相关因素所提及。我们发现一些因素（像税收）就不要求公司的特殊性；而其他因素（如可能的股利支付的限制性协定和期望的未来收益波动）都更具备公司的特殊性。这些因素之间可能不相互关联，也可能由于一个因素的存在会增加或者减少另一个因素的效应。更重要的是，当信息影响、代理问题和税收这样的市场缺陷存在时，米勒和莫迪利亚尼假设的投资、融资与股利决策之间的独立性就可能不成立了。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3.1 投资机会
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其他条件相同的情况下，有更多投资盈利项目机会的公司比投资机会少的公司支付更少的股利，因为前者对内部现金流的使用需求更大。内部集合的资金是比发行新股成本更低的权益融资来源。公司所属的产业会影响公司对新投资机会把握的速度。如果这家公司有能力延迟项目开始时间而不用支付罚金，则它会比需要立即开发盈利项目机会的公司支付更多的股利。从图7-1中我们看出，信息技术公司支付的股利最少，而公共设施公司则支付最多。最主要的解释是，盈利项目的投资机会的时间跨度与规模大小与集资的年度经营现金流有关。对于信息技术公司，发展瞬息万变，所以需要内源资金为盈利的投资机会融资，为该类公司提供灵活性。而对于公共设施的公司，行业的机会更少且变化缓慢，所以需要支付更高的股利。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3.2 预期未来收益波动性
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1956年，林特纳[1]发表了关于28家公司管理调查的报告，指出了一些影响股利支出的重要因素。对于大多数的经理：
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·目标股利支付率是基于长期可持续的收益。
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·对股利变化（增加或减少）的关注比股利水平更多。
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·如果提高的股利会很快被减少，则不情愿提高股利。
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