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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164348]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3.3 财务弹性
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公司可能不会派发股利，或者减少派发股利，或者停止派发股利来获得手头上有大量资金的财务弹性。一家公司持有大量资金，会处于一个应对不可预见需求的强势位置，以最小化的延期来开发投资机会。处于一个强势的现金位置尤其在信用贷款减少的经济紧缩期显得非常有价值。当公司显示的流动性是有争议的，并且分红支付率相对较大时，财务弹性可以看作比它们都重要的策略因素。
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一个关于保证财务弹性，解释股利分红决策的经典案例是发生在2009年2月28日的通用电气公司，这是一家在之前71年时间里从来没有减少过股利的公司，却由通用主席杰夫·伊梅尔特宣布将股利减少1/4，从每股0.31美元降到0.1美元。
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我们决定减少股利，因为高股利对于提高未来资产负债表是个严酷的标准，而降低股利也能为我们应对未来的潜在机会提供灵活的财务状况。未雨绸缪能使公司处在一个安全的位置，并保证我们安然度过当前困难的经营环境。我们相信此举有利于公司的未来发展，同时帮助公司提供一个有吸引力的股利政策。
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此次降低股利预计能为公司每年节约900万美元。而从宣布日起，公司现金持有量达到近500亿美元，降低股利的措施也准确地如描述的那样“未雨绸缪”。然而，降低股利的举措已被市场预期到了，[1]尽管通用电气在2009年2月发布的“我们承诺2009年每股派发1.24美元股息”的保证。还有，大部分分析师认同通用电气降低股利的举措，因为在不确定的环境会放大其在融资方面、权益资本、经济紧缩、部分被冻结的信用市场的信用损失。
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当提高财务弹性成为重要的关注点时，公司可能会偏好通过回购股票而不是常规的股利分红来向投资者分配收益。一个在公开市场里的股票回购项目是不会陷入到被正式要求回购执行，以及一般的股票回购不需要确立像常规股利相同的期望值。
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[1] 之前一个季度通用电气突然减少对股票的回购，对于投资者来说这意味着公司有保留现金的意图。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164349]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3.4 税收因素
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税收是影响尤其是征税投资者投资决定的重要因素，因为税后的收益是与投资者最为相关的。不同国家有着对公司股利广泛不同的税收标准。一些税收包括资本利得与股利收入，而有一些则只针对股利征税而不针对资本利得。中国香港是一个例外，因为它既不向资本利得收税也不向股利收税。在既定国家里，税收政策可以非常复杂。另外，作为取决于政治活动的财政政策的重要工具，政府趋向于重新传达税收问题，有时候是高度频繁，因此会使得问题更加复杂。作为税收的另一方面，政府通过对股利征税来传达多种目标：鼓励还是阻止保留或者分配公司收益；重新分配收入；传达其他政治、社会甚至是投资目标。
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对于国际投资者来说，国外税制跟国内税制是一样的重要。国外税收抵免额在投资者母国也与整个税收问题一样重要。举个例子，法国要求法国公司在支付给国外投资者股利时保留15%，但投资者在美国就可以申报税收抵免额，在美国获得在法国那部分金额的税收返还。
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7.3.4.1 税收方法
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我们将会查看税制系统里影响股利的三种主要方法：双重征税、双轨税率及可抵扣税。其他税收体制都是这三种的组合。
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在双重征税体制中，公司收益是缴纳公司税收，同时还要代扣投资收取股利的个人所得税。表7-2呈现的就是双重征税。美国就是一个例子。在2003年，股利个人所得税从最高39.6%（最高的边际收入税）下降到最高15%。同时，对长期资本利得征税也从最高20%下降到同样的最高15%。[1]表7-2描述了美国在2003年税法改变前后双重税制里最高边际股利税的变化。[2]
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表7-2 不同个人所得税率下的股利双重征税
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尽管在2003年税率变化前后还是双重征税体制，但是每1美元股利的净收入的税收已经从61%下降到45%；下降幅度达16%。美国的投资者显然会更偏好股利的低税率，但我们还是不清楚他们到底偏好高股利分红率还是低股利分红率，因为现行的税率中对股利所得与长期资本利得的税率规定是一样的。稍后我们讨论公司针对不同的股利分红率作出的决策。
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第二大税制体系是可抵扣税制，这能有效地保证对于公司分配的股利只征收一次投资者个人所得税。澳大利亚、新西兰还有法国都是采取可抵扣税制，而英国采用修正股利可抵扣税制。在这种体制下，公司的收入只需要被征收公司税，当这些收入以股利的形式分配给股东时，则股东会收到税收抵免额，即通常所知的股利抵免，就是那些被以公司收益所征收的公司税（如已征收过公司税的红利则股东不需要再缴纳个人所得税）。如果股东的边际税率比公司的要高，则股东还需要支付中间的税率差额。表7-3说明了当股东的边际税率比公司税要低时，在股利归集抵免制下公司有一个公司税与个人所得税差额的抵免额。
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表7-3 基于股利归集抵免制的股利税率
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双轨税率制是第三大税率体制，历史意义比现实要重大。在这种体制下，公司收益以股利形式分配的部分征收比公司留存收益征收更少的公司税。对于个人投资者来说，股利还是按照常规的个人所得税征收税款。以股利分配的收益还是被征收了两次税，但对收益征收相对较低的公司税还是缓和了税收金额。表7-4说明了在双轨税率下的股利。
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表7-4 基于双轨税率制的股利税率
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