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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164349]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3.4 税收因素
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税收是影响尤其是征税投资者投资决定的重要因素，因为税后的收益是与投资者最为相关的。不同国家有着对公司股利广泛不同的税收标准。一些税收包括资本利得与股利收入，而有一些则只针对股利征税而不针对资本利得。中国香港是一个例外，因为它既不向资本利得收税也不向股利收税。在既定国家里，税收政策可以非常复杂。另外，作为取决于政治活动的财政政策的重要工具，政府趋向于重新传达税收问题，有时候是高度频繁，因此会使得问题更加复杂。作为税收的另一方面，政府通过对股利征税来传达多种目标：鼓励还是阻止保留或者分配公司收益；重新分配收入；传达其他政治、社会甚至是投资目标。
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对于国际投资者来说，国外税制跟国内税制是一样的重要。国外税收抵免额在投资者母国也与整个税收问题一样重要。举个例子，法国要求法国公司在支付给国外投资者股利时保留15%，但投资者在美国就可以申报税收抵免额，在美国获得在法国那部分金额的税收返还。
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7.3.4.1 税收方法
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我们将会查看税制系统里影响股利的三种主要方法：双重征税、双轨税率及可抵扣税。其他税收体制都是这三种的组合。
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在双重征税体制中，公司收益是缴纳公司税收，同时还要代扣投资收取股利的个人所得税。表7-2呈现的就是双重征税。美国就是一个例子。在2003年，股利个人所得税从最高39.6%（最高的边际收入税）下降到最高15%。同时，对长期资本利得征税也从最高20%下降到同样的最高15%。[1]表7-2描述了美国在2003年税法改变前后双重税制里最高边际股利税的变化。[2]
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表7-2 不同个人所得税率下的股利双重征税
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尽管在2003年税率变化前后还是双重征税体制，但是每1美元股利的净收入的税收已经从61%下降到45%；下降幅度达16%。美国的投资者显然会更偏好股利的低税率，但我们还是不清楚他们到底偏好高股利分红率还是低股利分红率，因为现行的税率中对股利所得与长期资本利得的税率规定是一样的。稍后我们讨论公司针对不同的股利分红率作出的决策。
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第二大税制体系是可抵扣税制，这能有效地保证对于公司分配的股利只征收一次投资者个人所得税。澳大利亚、新西兰还有法国都是采取可抵扣税制，而英国采用修正股利可抵扣税制。在这种体制下，公司的收入只需要被征收公司税，当这些收入以股利的形式分配给股东时，则股东会收到税收抵免额，即通常所知的股利抵免，就是那些被以公司收益所征收的公司税（如已征收过公司税的红利则股东不需要再缴纳个人所得税）。如果股东的边际税率比公司的要高，则股东还需要支付中间的税率差额。表7-3说明了当股东的边际税率比公司税要低时，在股利归集抵免制下公司有一个公司税与个人所得税差额的抵免额。
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表7-3 基于股利归集抵免制的股利税率
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双轨税率制是第三大税率体制，历史意义比现实要重大。在这种体制下，公司收益以股利形式分配的部分征收比公司留存收益征收更少的公司税。对于个人投资者来说，股利还是按照常规的个人所得税征收税款。以股利分配的收益还是被征收了两次税，但对收益征收相对较低的公司税还是缓和了税收金额。表7-4说明了在双轨税率下的股利。
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表7-4 基于双轨税率制的股利税率
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①需要指出分配给股东每100欧元的股利，股东收到52欧元，这就意味着股利的有效税率是48%。
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7.3.4.2 股东对即期收入和资本利得偏好比较
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当其他条件都相同时，投资者偏好现在收入而不是资本利得可能取决于股利所得税比资本利得税的税率低。但还有一个问题会影响整个偏好。对于免税的退休投资者可能会购买有高股利支付率的公司股票。即使股利的税收要比资本利得税收要低，股东会偏好高股利的必然性也很不清晰。毕竟资本利得税是在股东出售股票时才会被征收，而股利所得是不管是否再投资，在收到后都需要缴纳所得税。另外，在一些国家（像美国）在持股期间死亡时产生的收益，对于继承者来说价值是从死亡日期计算的。[3]最后，免税的机构（像养老金和捐赠基金）是大多数工业国的主要股东。这些机构通常是免征股利所得与资本利得税的。因此，当所有条件都相同时，它们的区别只在于收入以股利形式还是资本利得形式取得。
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[1] 对于15%税率的适用，股利必须符合特定的标准，这样它们被认为是“合格股利”。对于符合该税率的股利，必须来源于公司应税累计收益，并且股利接受者必须符合一定的最低持股时间，并没有对冲持有证券的经济风险。
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[2] 根据2009年中期的美国税法，股利和资本利得税率都被调整回2003年前的水平。
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[3] 受益人收到从已故者股份的税收基础是已故者死亡当天的公允市场价值。
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