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股权众筹：创业融资模式颠覆与重构 第5章 股权众筹的监管方法与规则
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目前股权众筹面临的最大问题就是与现行《证券法》规定的公募发行有冲突。根据我国目前的《公司法》、《证券法》的有关规定，如果向不特定公众公开发行股份或者向超过200个以上特定的公众发行股份构成公开发行（公募），就必须向中国证监会提交发行申请，经中国证监会批准后方可发行。所谓的特定人一般理解为具有强关系的熟人或亲友，而所谓的不特定的人就是指具有弱关系的人或陌生人。因此，如果向不特定的弱关系者或陌生人发行股份，就必须通过公开的方式，如公开路演、公开宣传等。
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通过互联网平台以众筹方式进行股权融资（发行股份）是否属于针对不特定的人公开宣传呢？在线下通过传单、路演或基于SNS等社交媒体发布股权众筹信息算不算公募呢？最高法院于2014年3月发布的司法解释进一步明确和界定了公开的界限与范围，根据最高法院的司法解释，特定的人进一步被局限在与资金募集人第一层强关系范围之内，不可扩展到第二层（亲戚的亲戚，朋友的朋友为第二层）。另外，为了募资而设定的组织、圈子也算公募行为。可见，对待公开募资的界限与尺度，我国司法的态度是偏紧的、谨慎的、严格的。
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正如上述诸多原因导致我国股权众筹平台发展缓慢，步履蹒跚，造成了雷声大雨点小的局面，众多的平台犹如行走在钢丝上的舞者，小心翼翼。与监管层已划定三条红线的P2P网贷相比，股权众筹平台实际上存在的法律风险更大，约束更多。中国急需一部中国版的JOBS法案。股权众筹在千呼万唤中，终于领先于P2P网贷监管规则一步，率先由中国证券业协会出台了我国第一部专门的股权众筹监管办法——《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》，该办法目前仍处于征求意见之中。但毕竟有了一部专门的成型监管法规，这无疑对行业的发展具有重大的指引作用。
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股权众筹：创业融资模式颠覆与重构 第1节 中国式股权众筹法案解读
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中国证券业协会网站于2014年12月18日公布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》（下文称“管理办法”）。该征求意见稿就股权众筹监管的一系列问题进行了初步的界定，包括股权众筹非公开发行的性质、股权众筹平台的定位、投资者的界定和保护、融资者的义务等。
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1.“管理办法”出台背景
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2013年被视为中国的互联网金融元年，而2014年被视为中国的众筹元年，大量的股权众筹平台与项目纷纷涌现。股权众筹对于拓宽中小微企业直接融资渠道、支持实体经济发展、完善多层次资本市场体系建设具有重要意义，受到社会各界的高度关注，但由于缺乏必要的管理规范，众筹融资活动在快速发展过程中也积累了一些不容忽视的问题和风险：一是法律地位不明确，各参与方的合法权益得不到有效保障；二是业务边界模糊，容易演化为非法集资等违法犯罪活动；三是众筹平台良莠不齐，潜在的资金欺诈等风险不容忽视。
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也就是在2014年，监管机构进一步明确了股权众筹归属于中国证监会监管的立场，随之，股权众筹相关监管办法被纳入证监会的日程。之后，有大量媒体报道或猜测，股权众筹监管办法可能会参照美国的JOBS法案，可能会于2014年8月份出台。
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2014年年末，国务院多次提出推动股权众筹试点工作。为满足普通大众的投资需求，发展普惠金融，鼓励行业创新发展，落实李克强总理在2014年国务院常务会议上有关部署进一步扶植小微企业，推动“大众创业、万众创新”的指示精神，中国证券业协会按照“鼓励创新，防范风险”的基本要求起草了该“管理办法”，对股权众筹融资进行自律管理，以促进我国股权众筹行业健康发展，并于2014年12月18日向社会公布，相关颁布者并非证监会而是中国证券业协会。从该版本看，其有鲜明的私募股权投资管理办法的痕迹。
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2.“管理办法”的核心要点
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为拓展中小微企业直接融资渠道，促进创新创业和互联网金融健康发展，提升资本市场服务实体经济的能力，保护投资者合法权益，防范金融风险，中国证券业协会（以下简称证券业协会）起草的该“管理办法”的核心如下。
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“管理办法”明确规定股权众筹应当采取非公开发行方式，并通过一系列自律管理要求以满足《证券法》第十条对非公开发行的相关规定：一是投资者必须为特定对象，即经股权众筹平台核实的符合“管理办法”中规定条件的实名注册用户；二是投资者累计不得超过200人；三是股权众筹平台只能向实名注册用户推荐项目信息，股权众筹平台和融资者均不得对投资人进行公开宣传、推介或劝诱。
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“管理办法”指出，众筹项目不限定投融资额度，充分体现风险自担，平台的准入条件较为宽松，实行事后备案管理。
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3.“管理办法”的核心解读与评价
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证监会和证券业协会一直致力于构筑证券交易生态体系，通过对不同的交易市场进行分层、设定准入门槛以及投资门槛，让不同的企业在不同的交易市场中进行自由交易。显然这一交易体系中需要包含处于天使轮的企业，同样也需要包含处于种子期，甚至还没有诞生的企业。以期构建我国的境内直接融资市场的众筹版、私募版、新三板、创业板、中小板、主板等多层次资本市场生态系统。
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在多层次的资本市场生态系统下，企业能够交易的不仅仅只是股权，由于实行的是分版交易、每个版面的投资者准入门槛及企业准入门槛不同，对于相对成熟的版面市场，可以尝试发行企业债券，甚至期权、资产支持证券、信用违约互换等衍生工具。从而让直接投资成为市场上的主要投资手段。正是在这种背景下，股权众筹的构建具有重要的价值和意义，有助于完善和丰富我国的资本市场。
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该“管理办法”只是征求意见稿，尚未正式生效。根据中国政法大学教授李爱君的解读，该“管理办法”主要体现为以下几个方面。
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（1）关于股权众筹融资法律性质的界定——非公开发行性质
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该“管理办法”明确了股权众筹是非公开发行，因此不违反《证券法》第十条的规定。并对众筹平台进行的非公开募集资金的特定对象界定为平台会员，即经股权众筹平台核实的符合“管理办法”中规定条件的实名注册用户。
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（2）关于股权众筹平台的法律定位
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“管理办法”将股权众筹平台界定为“通过互联网平台（互联网网站或其他类似电子媒介）为股权众筹投融资双方提供信息发布、需求对接、协助资金划转等相关服务的中介机构”。明确股权众筹平台的法律性质及平台准入的条件（《管理办法》第七条），并在《管理办法》第八条中规定了平台的职责，第八条是通过列举的形式对平台进行了规定，尤其在第二、第三项中规定了平台对投融资双方信息的真实性与合法性进行审核的义务，这是符合《合同法》居间合同的居间人的义务规定。
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“管理办法”第九条又通过列举的方式对平台进行了禁止行为的规定，此条主要用于防止平台进行非法集资、自融、转让服务、对外担保、代持等行为。还有在股权众筹平台的经营业务范围方面，为避免风险跨行业外溢，“管理办法”规定股权众筹平台不得兼营个人网络借贷（即P2P网络借贷）或网络小额贷款业务。
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