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手把手教你读财报:财报是用来排除企业的 第二节 财报被操纵的痕迹
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上市公司操纵财报的主要目的是美化利润表,次要目的是美化经营活动现金流。根据“资产=负债+所有者权益+收入-费用”的会计恒等式,美化收入和费用带来的所有者权益变动,最终必须通过调整资产和负债科目来体现。俗话说,雁过留声,这些操纵与调整必然会留下痕迹,利润表和现金流量表上会有,而更多的痕迹则会留在资产负债表上。
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利润表常见操纵痕迹
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营业收入
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收入是利润的源头,虚构收入是上市公司造假的主要方式。
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首先,虚构收入是为了虚增利润,所以上市公司一般首先会选择高毛利的业务收入来做。原因简单,无论财报操纵或者造假,都是个系统工程,涉及环节不少,可不是账目上写个数字就能搞定的。一笔高毛利造假则可以抵很多笔低毛利造假,这不仅减少了工作量,也降低了被发现的概率。正因为此,操纵者给阅读者留下了一个线索:故意增加高毛利产品的销售收入,会扭曲公司正常产品销售结构,显著改变公司当期毛利率。
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毛利率的提升,除了上面这个原因以外,还可能因销售单价提升,或者原材料成本下降所致。售价提升需要投资者靠观察市场状况证实或证伪,原材料成本下降,则需对比同行竞争对手财报。
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因此,当我们发现上市公司毛利率显著高于同行,且同比出现大幅波动的时候,我们需要首先观察是否是后两种情况。如果不是,很可能就存在公司操纵财报的情况。
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其次,要虚构收入,还需要有交易对手。关注临时出现的交易对手,也可能发现疑点。如公司销售以往没有生产或没有经销过的产品;与某个以往财报中不存在的大客户进行交易,且交易金额不小,交易方式显示双方具有一定的信任度,或者交易的东西对于该名客户而言,不具有合理用途,又或者交易价格明显偏离正常市场价格等。还记得上节谈到那家擅长半真半假的上市公司X吗?公司把造假额度平摊到一众真实客户头上,背后必然是有高手指点,实在让人“佩服”。
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最后,有些细节容易被报表操纵者忽略,也可能暴露狐狸尾巴。例如,运费或装卸费增长比例若显著低于销售收入增长比例,就可能预示某些收入需要怀疑。再比如公司出口收入与海关费用之间变化趋势为反向变动。这类思路,朋友们可以自己拓展,根据自己关注公司产品的特点,思索一下产品销售会经过的环节,同步会产生哪些费用,然后观察它们和营业收入之间的关系,慢慢地,你就会积累出自己的秘密武器。
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其他业务收入和营业外收入
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其他业务收入,指营业收入中除了主营业务收入以外的收入。参看贵州茅台2013年财报第80页的第一张表。
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从财务角度看,操纵其他业务收入比操纵主营业务收入更方便、更隐蔽,因为在财报中对于主营业务收入披露的要求很详细,而其他业务收入的披露则常常可以很简单。许多上市公司玩弄文字游戏,把某些模糊的业务在“主营业务”和“其他业务”之间随意划转,甚至可能把一笔收入同时记录进主营业务收入和其他业务收入中去。
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作为投资者,报表不披露的其他业务收入明细,我们很难进一步知道其内容或真假。但如果公司其他业务收入在营业收入中的占比突然发生很大提升,又无法找到令人信服的解释,投资者就需要怀疑财报操纵甚至造假的可能。
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同样的道理,如果公司的利润主要来自偶然的营业外收入,也是令人担心的。如果多年都发生这种“偶然”,可能就存在财报操纵甚至造假的可能。
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销售费用和管理费用
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销售费用和管理费用(以下简称“销管费用”)通常应该和营业收入同向变动,并在营业收入变化不大的情况下,保持比例的相对稳定。这个比例,一般可以和竞争对手对比。如果销管费用占营业收入的比例在某年发生了同比的大幅降低,且显著低于竞争对手的水平,投资者就需要考虑是否存在财报操纵的可能。
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营业外支出和一次性费用
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好公司的财务数据通常都很容易理解。而意图隐藏问题的公司,可能会经常创造一些让人不知所云的费用科目,用以藏匿不想被投资者追究的支出。如一些各类“其他××”科目,或者一些“重组”“资产清理”“商誉清理”支出。一般来说,财报上出现金额较大的“其他××”,或者一些很少见过的科目名称,都是值得投资者警惕的信号。
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资产减值损失
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如果资产减值损失同比大增,同时发现如果按照上年同期的资产减值损失水平算,利润同比波动并不大。那么,可能需要考虑企业在“洗大澡”,存在故意做低盈利基数的可能。
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同样,如果资产负债表上的固定资产、存货、应收账款、金融资产等大幅计提,乃至价值归零,也要考虑“洗大澡”的可能。
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现金流量表
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企业操纵现金流量表受制于银行现金余额,操纵成本相对较高。对现金流的操纵,主要目标是美化经营活动现金流量,常见可能会显露痕迹的地方有:
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经营活动现金流量净额
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