1704470506
全球经济失衡让美国经济步入“次贷化”
1704470507
1704470508
2008年的次贷危机一直被理解为一个从局部蔓延到全局、从房屋贷款市场波及到整个金融系统、从金融危机引发经济衰退的过程。但是，如果我们换一个角度观察，可能会发现，全球经济失衡是如何一步步地让美国经济“次贷化”的。
1704470509
1704470510
所谓全球经济失衡，是指中国、日本等东亚国家和石油输出国等国家成为国际贸易和资本的顺差国，以及美国作为单一的最大经济体保持着对全球的贸易逆差和财政赤字。这种格局一度保持着平衡，被一些经济学家称为“布雷顿森林体系2.0”：顺差国用巨大的外汇储备购买以美国国债为代表的美元资产；而其中一部分，又通过全球金融中心华尔街的中介作用，回流到新兴市场国家，以外资的方式帮助这些国家的经济增长；这些国家的产品再出口到美国，形成一种资本的循环。新兴市场国家和出口导向型国家获得经济增长，美国提供市场和以美元标价的资产，在一定时期内取得均衡，这是“布雷顿森林体系2.0”的基本特征。
1704470511
1704470512
不过，这种格局不可能永久保持下去，平衡的内部隐藏着自我破坏的力量。对此格林斯潘很早就提出过警告。他说，顺差国家总有一天会厌倦持有美元资产，这样会导致美元汇率的“无序”下跌。2008年左右这一轮美元的下跌，让许多人担心正在从基本有序的调整进入无序下跌的阶段。
1704470513
1704470514
而“布雷顿森林体系2.0”演变的结果是全球经济的日益失衡。美国经济增长的最主要动力是消费，其日益依靠不断膨胀的资产带来的财富效应支持借贷，从而获得支撑。因为各顺差国愿意持有美元资产，美元回流到美国，弥补了美国超出生产能力的消费所产生的庞大赤字，华尔街不断地创造各种各样的金融工具，连接起美国的消费者与全球对美国的顺差。增长-消费-资产价格上涨-泡沫-破灭-金融危机，回顾进入21世纪以来的美国经济，它能够在互联网泡沫崩溃、华尔街丑闻以及“9·11”袭击后实现经济增长，正是沿着这样一条路径在发展，并且最终进入了经济衰退。
1704470515
1704470516
次级房屋抵押贷款的证券化资产，只是美元资产中很小的一部分，它被美国的金融机构通过一系列分散风险的市场操作，散布到整个金融体系中，甚至世界各地。复杂的数学模型加上三大评级机构的推荐，其中一些产品打着创新的名义，甚至被包装成类似于美国的政府机构债券，被一些国家的政府机构当成几乎无风险的资产加以持有。这样，次级抵押贷款支持的证券，从一定意义上，成为美元资产的代名词。
1704470517
1704470518
所以，我们索性直接把美国2008年左右的经济形势描述成“次贷化”的美国经济。因为次贷危机一层层蔓延，以及一层层被揭开，揭示了美国如何利用全球金融中心的地位，以及利用美元作为全球储备货币所带来的种种特权来服务于美国的消费，拉动美国经济增长，进而为全球经济增长提供市场和动力。同时，“次贷化”的美国经济最终爆发了危机，它说明全球经济失衡是不可持续的，那些对美国有大量顺差的国家，持有巨额美元储备的国家，在这次危机以及正在到来的经济衰退中的损失，就是长期依赖美国市场所需付出的代价。
1704470519
1704470520
2008年3月21日
1704470521
1704470523
次贷危机为什么没完没了
1704470524
1704470525
2008年的次贷危机，底在哪里？这是从纽约华尔街到北京金融街最关心的问题。一个巨大的不确定性幽灵在全球市场的上空徘徊。对于全球的投资者来说，最可怕的是不确定性，而不是风险；因为风险可以计算，可以定价，而面对不确定性，人们只有恐慌。
1704470526
1704470527
美联储提供300亿美元资金，让JP摩根收购华尔街拥有85年历史的第五大投行贝尔斯登，是次贷危机再次深化的标志性事件。当美联储使出最后一招时，投资者对美联储政策可信度的怀疑，进而对美联储驾驭美国经济能力的怀疑，可能会引发新一轮的不确定性恐慌。
1704470528
1704470529
让我们回顾一下，次贷危机是如何一波波扩散和蔓延的。从2006年起，直到2007年8月，次贷危机都主要表现为美国房价下跌，仅停留在房地产领域，甚至只停留在住宅领域。2007年秋季，高盛的投资策略师仍然对美国经济做出了谨慎但现在看来过于乐观的估计：美国经济不会陷入衰退，由于美元贬值而导致的出口增长，以及投资需求的增长，将超过房地产和消费的影响。甚至到2007年12月份，美国财长保尔森在北京接受《第一财经日报》的专访时，还轻描淡写地说次贷危机不过是“创新过度”。
1704470530
1704470531
然而，到了2007年圣诞节前后，华尔街上的各大美国银行类金融机构，开始一个接着一个地曝出巨额的亏损和计提。除了高盛之外，几乎无一幸免。从2007年以来，银行类金融机构已经亏损了1 950亿美元。但是，这仅仅是监管机构可以看得到的损失。
1704470532
1704470533
这一危机最大的问题是，信用紧缩不仅来自银行系统，也来自非银行系统，那些不受监管的对冲基金、私人股权投资基金、投资银行等，正在被哈佛大学的萨默斯描述为卷入了恶性循环：当股票和债券的价格下跌时，银行要求借款人更高的保证金，迫使他们卖掉更多的资产以筹款，进而导致股票价格进一步下跌。2007年年底已经有十几家对冲基金要么关门大吉，要么出售资产，要么寻求外部资金。而下跌的资产价格令借款人的净值下跌，令贷出者更不愿意放贷。
1704470534
1704470535
而不确定性的另一个来源是，那些数千亿美元的难以定价的次贷关联资产。正如美联储堪萨斯城银行主席托马斯·霍尼格（Thomas M. Hoenig）所指出的，次级贷款是最近几年在华尔街创新的贷款工具，而将其证券化后发明的许多种的衍生产品和交易工具，其价格基本上是用数学模型来决定的，根本没有市场定价，流动性很差。在房价不断上升的简单前提下，评级机构又给予其投资评级，而那些从事交易的机构通过把风险散布到全世界各地，收取中介费。
1704470536
1704470537
因为不知道那些不受监管的金融机构持有多少次贷相关产品，也因为不知道那些产品究竟值多少钱，以什么价格可以在市场上交易，次贷这个山洞有多么深、多么黑，现在还是个未知数。
1704470538
1704470539
更重要的是，人们自从格林斯潘时代以来养成的对美联储在关键时刻可以扮演拯救者的信心已经开始动摇了。2007年，市场还一直在抱怨伯南克“落后于曲线”，降息动作不够大。2007年夏季在美联储杰克逊霍尔年会上，一些经济学家把房价直接与货币政策联系起来，认为美联储在制定货币政策时，应该把房价的变化作为一个参考因素。到了2007年9月份，美联储出人意料地决定将联邦基金利率削减50个基点，从5.25%降至4.75%，不仅扭转了自2004年以来的加息趋势，而且力度之大出乎市场意料。
1704470540
1704470541
但是，货币政策的局限性越来越明显。2008年3月份，霍尼格开始谈货币政策对付次贷危机的局限性了。事实上，美国住房市场的表现是抵制美联储的政策的，格林斯潘当时还说要让房屋价格“见底”，但是，美国最大的房贷公司Conutrywide 2008年2月份没有做出一笔房贷。预计美国房价会“腰斩”的席勒说：“目前没有看到一丝上涨的迹象，如果有什么迹象的话，那就是加速下跌的迹象。”
1704470542
1704470543
当伯南克不断向美国经济和全球经济“注水”（美元）时，通胀又回到美国。由于美元相对于人民币和全球主要货币贬值，石油和能源价格上涨，美国几乎成为全球通胀的最大受害国。2007年美国进口产品的价格已经上涨了14%，2008年的情况会继续恶化。伯南克的注水不能永远持续下去，而当美联储终于开始对付通胀的时候，美国经济将冒一次严重衰退的危险。
1704470544
1704470545
全球市场不仅仅是对伯南克的政策失去信心，美联储的信誉也在动摇，全球经济要经历一次痛苦的寻找新的确定性的时期。
1704470546
1704470547
2008年3月18日
1704470548
1704470550
“轮盘赌”的终结，大衰退的开始？
1704470551
1704470552
1998年，当美国对冲基金长期资本管理公司因为投机债券损失46亿美元时，美国纽约联储把华尔街的十多家投行召集到一起，凑足了约36亿美元资本解救它免于破产。
1704470553
1704470554
10年后的2008年，又是纽约联储，再次召集几乎同一批人在同一间办公楼里，商讨如何挽救美国第四大投行雷曼兄弟。这家著名的金融机构经历了美国内战、两次世界大战、大萧条、股灾。从美国政府到华尔街同行，没有人愿意让它再喘一口气，雷曼兄弟不得不申请破产保护。
[
上一页 ]
[ :1.704470505e+09 ]
[
下一页 ]