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经济运行的逻辑 [:1704500017]
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经济运行的逻辑 可贸易部门的通货膨胀
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本章分别从不同侧面讨论中国的通货膨胀问题。本节首先讨论中国可贸易部门的通货膨胀，并试图强调在开放经济和相对固定的汇率制度下，以生产资料价格为代表的可贸易部门通货膨胀与全球工业品价格的波动相当一致。这本来在理论上是十分显然的，但在过去的研究中，对此的注意和强调却比较缺乏，这多少是有一些奇怪的。
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在更现实的条件下看，中国已经从早期全球价格的接受者逐步成长为全球工业品价格波动的重要决定因素，但全球工业部门产出的变化、美元汇率以及石油冲击等仍然是决定工业品价格十分重要的因素。
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一、全球生产者价格的同步性
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我们观察图2—1，很容易看到，中国和美国的生产资料价格指数在1996年前后出现截然不同的走势。大概在1996年之前，两者相关性较小，而在1996年后两者出现高度的同步性。
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这种前后的差异，以及中美PPI（生产者物价指数）的同步性在原则上并不难理解。
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工业品大部分是可贸易品，可贸易品要遵从一价定律。[1]在1996年后中国开放国际收支经常项目下的货币兑换，并采取人民币钉住美元的汇率政策。在人民币对美元汇率相对稳定和货物可以自由流动、货币可以自由兑换（经常账户项下）的情况下，套利机制将抹平可贸易品价格的差异。
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图2—1 中国和美国PPI的年度同比
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说明：1981—1995年中国和美国的年度PPI相关系数为−0.19；1996—2012年中国和美国的年度PPI相关系数为0.94。
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资料来源：Wind，安信证券。
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如果关税和非关税壁垒以及运输和分销成本的变动相对缓慢，那么国内外生产资料价格的同比波动将基本上是一致的。
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这种一致性在微观角度也十分容易理解，上游和中游的工业品，比如原油、铁矿砂、钢材等都是全球定价的。下游的工业品，包括电脑、汽车等都是可贸易品。最近十几年全球贸易变得更为便利，在一价定律的作用下，即使我们观察月度数据，主要经济体中国、美国和欧盟的PPI波动（见图2—2），及其拐点的出现都有较强的一致性。
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图2—2 中国、美国和欧盟的PPI月度同比
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说明：月度数据进行3个月移动平均处理。欧盟PPI取的是欧元区17国的数据。
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资料来源：Wind，安信证券。
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二、主导PPI波动的因素
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一价定律通过国际贸易，同步了全球可贸易部门的供需，从而使全球工业部门的活动变得越来越一致。最近几十年，信息技术和全球贸易的发展，以及全球分工的深化，都使得全球制造部门的变化更为同步。
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即使在产品不那么标准化、可贸易程度较差的下游工业领域，价格的波动也呈现一定的同步性。
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结合经验数据看，我们一般认为全球制造业需求的变化以及中国需求的强弱对PPI波动具有重要影响。此外，美元汇率的波动、大宗商品市场的冲击以及全球总供应层面的变化也是值得关注的。
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我们认为，OECD工业生产指数的月度波动大致可以衡量全球工业需求的变化。从过去20年的情况来看，OECD工业生产指数领先美国PPI大约3个月左右，两者有较强的相关性（见图2—3），这反映了美国的工业品价格也受到全球需求影响的事实。