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经济运行的逻辑 [:1704500036]
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经济运行的逻辑 总需求扩张的案例
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本节讨论2002年下半年经济加速至2004年4月密集调控政策出台之前实体经济的变化，考察其在资产市场上形成的影响，并与经验证据作比对。
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一、2002—2004年实体经济领域的变化
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图5—23显示了2002—2004年贸易盈余占名义GDP比例的变化，以及剔除进出口价格指数等以后的情况。容易看到，这段时期的数据非常特殊，表现为：在名义贸易盈余占比总体上稳中有降的同时，实际贸易盈余持续扩张，这在其他时期是很少见的。
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图5—23 贸易盈余占GDP比例
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说明：根据贸易指数及GDP平减指数剔除价格影响。
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资料来源：CEIC，安信证券。
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图5—24显示的是2002—2004年OECD工业产出和中国的出口数量指数的同比变化。OECD工业产出在2001年底触底反弹，2004年5月达到高点。期间，在2003年的上半年出现过一个软块，下探的幅度并不深；中国的出口数量指数自2001年下半年触底回升，此后一直维持在较高的水平上。
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结合图5—24中的OECD工业产出指数和图5—25中以美国PPI衡量的全球可贸易品价格指数来看，2002—2004年期间，海外需求出现了一轮扩张并带动中国出口的上行。或许加入WTO的制度红利也对当时中国的出口起到了作用。
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图5—24 OECD工业生产与中国出口
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资料来源：Wind，安信证券。
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图5—25 美国PPI月度同比
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资料来源：Wind，安信证券。
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图5—26的人民币有效汇率指数显示，2002—2004年人民币汇率出现了大约10％左右的贬值，这与当时美元开始转入贬值趋势有关系，这对提升中国出口的竞争力可能也有一定影响。
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图5—26 人民币有效汇率指数
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