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当价格向上浮动时，如果交易员也采取同样的策略，那他就有很大胜算。股票价格可能涨到38.10美元、38.50美元，甚至39美元。此时，机警的交易员将有充分的机会来赚取利润，而他赚到的利润可能比1分钱多得多。
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尼德霍夫和奥斯本并非是最先意识到这一事实的。他们在论文中坦言：“职业交易员会认出这些规律，甚至早就相当熟悉了。”这是他们两人所进行的研究中最有趣的一个地方，他们能借助专业人员的头脑。如果一只股票的价格在略高或略低于整数的位置频繁交易，这意味着精明的投资者把钱投到这只股票上了。这些人或许掌握了某种确切的内幕消息。
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实际上，尼德霍夫和奥斯本描述的是一种早期的高频交易算法。它是纯机械的，不涉及传统的选股技巧。这种算法靠股市的短期波动和信息流来获利，而非着眼于企业的长期发展。
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奥斯本内心始终是一个科学家，并未将自己的见解付诸商业化。尼德霍夫却放手一搏了。20世纪70年代，他写出了一套最早的交易算法。国际著名投资家乔治·索罗斯（George Soros）资助他去投资。之后的20年，尼德霍夫的个人财富以及他所管理的财富都蓬勃发展。尽管他的交易算法很快引发了激烈的市场竞争，但尼德霍夫不断设计出新算法来战胜市场。然而，出乎意料的是，搞垮尼德霍夫的不是快进快出的金钱交易，而是一样不起眼的小东西：烟头。
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尼德霍夫想到东南亚去投资。他委托朋友史蒂文·基利（Steven Keeley）到该地区打探情况。基利是一个兽医，他自己有一套理论，认为从地上扔的烟头长度可以判断出一个国家的经济健康状况。人们要是觉得自己有钱，扔出的烟头也更长。另一判断标准是卖淫场所的卫生情况。经过几个月的实地调查，基利报告说，泰国“没问题”。尼德霍夫据此投了资。结果2007年，泰国经济崩溃，他损失了客户的钱和他自己的大部分身家。
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自我实现的预言
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外行人能看透股市吗？恐怕没有谁的境遇比业余投资者的境遇更糟糕的了。如今，小额投资者往往被占总交易一半以上的高频算法交易所击败，不过，近来高频算法交易也不尽如人意。由此，能想出新的方法，以较高准确度预测股市走势的专业人士经常能趁机获利。反过来，利润又逐渐消除了可预测性。因此，一旦市场低效的漏洞被人发现并广为流传，这些漏洞就会消失。股市就是这样自我规范、始终保持充分有效的。
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但有几个股市低效的漏洞尽管广为人知，却始终存在。它们以交易员不大可能改变的心理因素为基础，使得专业人士很难甚至不可能凭借其套利，而这些漏洞中有一些属于热手效应。
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在NBA的赛场上，热手是海市蜃楼。在金融市场上，它却有可能变成能自我实现的预言。交易员们总有能力从混乱的股票价格中辨识趋势。如果很多交易员都逐渐相信某只股票站上了连赢的浪头，他们就会更多地购买这只股票，抬高股价。于是，人人相信的幻觉就变成了现实。而只要有足够多的买家相信市场会持续上涨，市场就真的会持续上涨。
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循环不一定止步于此。上涨的股市让消费者感到繁荣，他们可能会购买更多的商品，刺激经济，进一步让股票价格上涨变得合理化起来。但最终，纸牌屋会有倒塌的一天，市场情绪降温，股票估值难以有所提高。而股市连续下跌，让交易员们觉得有可能出现大暴跌，许多人由此从股市抽身而退，推动了股市进一步下跌。就这样，热手冷手的思维交替造就了牛市和熊市。自从股票交易市场出现以来，情况就是这样，而且在可预见的未来也不太可能出现什么变化。
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ROCKBREAKSSCISSORS
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超级预测者的思维
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如果很多交易员都逐渐相信某只股票站上了连赢的浪头，他们就会更多地购买这只股票，抬高股价。于是，人人相信的幻觉就变成了现实。
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小投资者的优势并不多，时间却是其中之一。小投资者可以追求在几十年间逐渐发挥作用的策略。所以，在金融生态系统中，小投资者必须处于和每个季度证明自己价值的明星基金经理、对冲基金、自动交易机等群体不同的小众市场。资金有限的个人很可能在自己递延纳税的退休账户里拥有多种投资组合。由于在该账户内部发生的交易不会触发税收，这就使得这些人处于一个有利的位置，能够从市场的情绪波动中赚取利润，只要他们恪守交易纪律即可。
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纪律事关重大。投资行业里遮掩得最好的古老秘密是：“普通”投资者实现不了你所听到的“平均”回报，甚至与此相差很远。这并不是说市场平均水平是瞎编出来的。而是说，大多数人总是在错误的时间买进卖出。平均而言，投资者进行的交易越多，实现的回报就越低，也就会出现被称为“行为处罚”（behavioral penalty）的差额。金融学教授布拉德·巴伯（Brad Barber）和特伦斯·奥迪恩（Terrance Odean）在其所进行的研究中指出，交易危害着你的财富。
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达尔巴调研公司（DALBAR）计算出，1990—2009年，普通投资者每年的表现都比标准普尔500指数低5.03%。投资者跑输大市的原因是，他们总想着战胜市场。这就像联欢会上的小游戏一样，看起来挺容易的，事实上并非如此。“人们往往对自己的能力太有信心，”致力于研究投资者行为的经济师特蕾莎·吉拉杜齐（Teresa Ghilarducci）说，“他们往往只关注短期效益，忘了考虑长期结果。他们倾向于认为，无论如何，当前的趋势都会持续下去。”
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这就是“热手思维”。三维基金顾问公司（Dimensional Fund Advisors）的分析师布莱恩·哈里斯（Bryan Harris）报告说，从2009年3月到2011年6月，投资者共卖掉了2 660亿美元美国股票共同基金。当股市触底时，几乎也就是投资者抛售的顶峰。
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盈利决定价格
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你该怎么判断什么时候才是买入股票的最好时机呢？这不是什么高深的学问。归根结底，判断一只股票的价格是否合理要看它所能给你带来的收益。这是基础经济学里的真理，本来不值一提，只可惜大多数投资者不相信，或是相信却不照做。
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从投资者的角度来看，股票就是一台生产收益的机器。如果你买入公寓楼作为投资，你会想知道它能让你收取多少租金，并且你会选择购买同等投资带来最多租金收入的公寓楼。企业盈利就是股市的租金，所有股息都是由企业的盈利埋单的。偿付股息的企业盈利，或许用在了企业的再投资上，同时也提高了股票的价值。
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企业的股价除以每股收益就是股价收益比（Price-to-earnings, PE），也叫市盈率。它是判断股票投资是否划算最简便的指标。标准的市盈率在15倍左右。当市盈率低时，投资者能用不太多的钱得到较高的收益。而当市盈率高时，投资者就是花了大价钱，也只换来少量的收益。
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股票市盈率是高还是低，原因有很多。当一家企业的盈利迅速增长时，其市盈率通常较高，这应该也合理。如果一家企业处于正在衰落的行业，或是存在财务问题，其市盈率可能较低，而这也是合乎情理的。
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你可以自己计算一下30只蓝筹股的道琼斯工业平均指数或标准普尔500指数等市场指数的市盈率。标准普尔500指数涵盖了大范围的美国股市，还有大量跟踪美国股市的指数基金。从历史上看，标准普尔500指数或标准普尔500基金的市盈率中值约16倍，当然，这一数值会持续波动。有时，它高达30倍以上。也有时，它仅有个位数。
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这似乎不合情理。标准普尔500指数是美国所有大企业股票的加权平均指数。即使在美国经济繁荣时期，整个标准普尔500指数也很难赶得上成长股的估值。可到了经济衰落期，它的市盈率又比最糟糕的企业还要低。市场就是这么运作的。股票价格和市盈率比企业盈利的波动性要大得多。可以肯定的是，指数收益有时会如坠下悬崖般狂跌。2009年，标准普尔500指数的收益下降到不足次贷危机爆发前的1/10。这是由于银行和其他公司一举核销了堆积如山的坏账。经过这次冲击后，收益迅速反弹。股市一般会按照未来的整体收益来对股票定价。但投资者和其他所有人一样都相信小规模样本较为特殊。而市盈率估值跟最新的消息周期有着很强的联系，比如最近的一个季度和过去的几年。
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