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宝藏埋在地雷阵里
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“我个人能够给予长期投资者的最好建议是，当市盈率高时，比如现在，减少股市交易，等到了市盈率低的时候再入市。”希勒在2005年写道。这一观察结果看似无可争辩。然而，公众对小投资者预测股市动态的反应却出现明显分歧。
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在一群具有高知名度的专家嘴里，“把握市场时机”显得十分轻松容易。如果市盈率估值太高，你“就把钱拿出来”。而如果市盈率估值处于偏低，你刚好赶上“股市大拍卖”，这正是你买入的好时机。专家一般不评价希勒市盈率的长期变化，而是探讨股市时时刻刻发生的高低起伏。他们建议投资者进行更多交易，这是因为这些专家中的许多人是得到经纪掮客或共同基金赞助的。
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著名经济学家保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）曾对许多经济学家的观点做过一番令人难忘的表述：“假设每20个酗酒成性的人里能出一个改为适度社交饮酒的”，那么最明智的做法是，假装根本不存在这个人。“你永远认不出20个人里有哪个人真的戒了酒，而在此期间，你却看到20个人里有5个人已经被酒精毁掉了。”在萨缪尔森看来，人们不该让自己的朋友去挑战股市。就算真有战胜股市的可能，亲身尝试的结果也是亏损多过赚钱。正如我们所见，支持这一看法的证据非常充分。
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最近，共同基金行业借行为处罚来宣传买入并长期持有的投资策略。他们并不是完全出于公共利益考虑而进行宣传。因为只有在投资者持有基金时，基金经理才会收取费用。而要为股票型基金比固定收益类基金收费高找理由就更容易了。因此，基金行业不愿意承认，有些时候持有股票恐怕是不值得的。他们还炮制了一些半真不假的故事，吓唬投资者要“买入之后绝不卖”。
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有一个最招人喜欢的宣传故事是这样的：大部分股市的长期回报来自为数不多的暴涨期。如果你不知道这些日子什么时候出现，那么你只能随时满仓。以道琼斯指数单日涨幅最大的10天为例。要是你一直投资道琼斯股票，短短10天里，你的钱差不多就能翻3倍，获得195%的收益。
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投资者的理性反应应该是：“那又怎么样？”许多共同基金公司隐藏了另一套统计数据——道琼斯最糟糕的10天的统计数据。在这10天里，你有可能损失财富的2/3以上，亏损68%。
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10个“最好”的日子中有7天来自1929年的大崩盘以及随后的混乱时期，直至1933年初。可见，宝藏有可能会埋在地雷阵里。
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深思熟虑的投资者意识到，有些时候，相对于其他替代投资渠道，股市的吸引力并不太强。1999年12月，股市的市盈率达到了有史以来的最高值：44.20倍。而如果标准普尔收录的企业决定把其收入的每一分钱都用于分红，那么投资者的盈利也仅为可怜巴巴的2.3%。与此同时，国库券的利息是6%。较之冒险的股票，神智健全的长期投资者显然会选择近乎完全没有风险的债券。按照该估值，股票的风险极大。还不到3年，标准普尔500指数的价值就缩水了差不多一半。
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股市每日的波动是噪声。股市的顶部和底部也都是噪声。普通投资者无法预测噪声，也不应该尝试预测噪声。但如果认为投资者什么都无法预测，那你就错了。有证据支持股市数十年的回报稳健可测，因此长期投资者应当大胆进行预测。
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斯坦-德姆斯系统
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10年市盈率的预测能力并非独一无二。评估股市的基本情况还有许多其他方法，而且多多少少都会有些预测效果。你可以参考标准普尔500指数的股息收益率、资产价值，或者该指数的10年移动均线。这些指标都有一定的预测能力，其所做的预测也跟10年市盈率有着合理的关联度。希勒的主要观点是，美国企业的潜在价值不会出现太多、太快的变化。股票价格偏离基准线，受的是市场情绪推动。
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支持投资者以希勒市盈率作为回报预测指标有两个理由。
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盈利有着极为重要的经济意义。
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希勒市盈率很容易在网上查到。
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ROCKBREAKSSCISSORS
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超级预测者的思维
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如果认为投资者什么都无法预测，那你就错了。有证据支持股市数十年的回报稳健可测，因此长期投资者应当大胆进行预测。
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书籍和财经媒体已经越来越多地提到采用市盈率进行计算的可行交易系统。本·斯坦（Ben Stein）和菲尔·德姆斯（Phil DeMuth）2003年出版的《没错，你能跟上市场的脚步》（Yes, You Can Time the Market！）一书里便介绍了几套，其中有一套系统是，你每年都使用一种标准普尔500指数市盈率移动均线（斯坦和德姆斯以15年为期，希勒是以10年为期）来判断市场是被高估还是被低估了。你只在市场被低估时增持股票型基金。而如果市场被高估，你就把当年投资额度存在银行里，静候更佳买入时机。当出现有利的市场估值时，你不要一次性全部买入，因为那时说不定市盈率只比平均水平低一点点。只要估值一直低于平均水平，你就按两倍于预期年投资率的速度逐步买入。
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这套系统很简单，适合每年往退休账户里存钱的储户。它保证了所有股票型基金都是在估值低于平均水平时买入的。仅凭这一点，投资者就足以提高回报率了。以20年为持有期的话，投资者的标准增益在一年0.5个百分点上下。
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斯坦-德姆斯系统完全是靠推迟股票买入时机来发挥作用的。它不对股市的顶部和底部做任何假设，几乎是一套全无压力、全无遗憾的市场猜测系统。但这套系统也有一个限制条件：仅适合新增资金，对你已经作出的投资无能为力。如果有人想要最大限度地借助市盈率的预测能力，那么他就要愿意买入，也要愿意卖出。让我们来看看这又该怎么做。
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适时进入，适时退出
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巴菲特说过，赚钱的第一条规则就是不赔钱。在大多数的股市暴跌期间，利用市盈率退出股市，是一个比较现实的目标。因为暴跌一般出现在市盈率高的时候。
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我要为你介绍一套最为简单的以市盈率为指导进行交易的系统。你投资一只低成本的标准普尔500指数基金，低买高卖（按市盈率来看）。如果10年市盈率达到了特定高值，即卖出触发点，你就卖出，把所得款项用来购入低成本的固定收益基金，比如，能提供相当于10年期美国国债回报率的基金。此时，你持有债券型基金，一旦市盈率来到特定的低值，即买入触发点，你就把股票型基金买回来，如此循环往复。而为了让系统显得尽量简单，我假设你非常繁忙，每个月只查看一次市盈率并进行交易。
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