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我检测了1881年1月到2013年1月之间所有符合买入卖出条件的整数对，计算了可实现的复合回报率。在每一种情况下，始于1881年（当时的10年市盈率是18.47倍）的投资组合全部都投资于股票。
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表20-1显示了我检测结果中最有趣的部分。卖出触发值是顶部的横轴，买入触发值是左边的纵轴。表中的每个单元格根据买卖阈值，给出了整整132年的平均实际年回报率。而这里的实际年回报率扣除了通货膨胀因素，但未扣除交易成本、管理费或税收。
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表20-1 1881—2013年以市盈率为指导的投资组合
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在此期间，标准普尔500指数股票（及其前身）的平均实际年回报率是6.23%。凡数值高于6.23%的单元格都代表投资策略击败了市场。事实上，表内的大多数策略均跑赢了市场。
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我划掉了左下角的单元格，因为它们代表明显没有意义的做法，即按照市盈率高买低卖。其他着色的单元格为热图，左侧、最顶一行以及最右侧的浅色单元格区域显示了回报率低于买入并持有标准普尔500指数投资组合的策略。白色单元格是每年胜过市场最多1个百分点的策略，上方和中间偏右的深色单元格表示每年至少胜过标准普尔500指数1个百分点的策略。表中最高的回报率是7.62%，是市盈率6倍时买入、32倍时卖出带来的结果。
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那么，采用市盈率6倍买32倍卖的策略最为明智吗？并不一定，除非你能重演上个世纪。表20-1的回报率充满噪音。大部分单元格之间的差异是因为运气好，碰巧在历史节点的特定波峰和波谷上交易造成的。6和32这一对阈值，恰巧都出现在20世纪20年代牛市的高峰和低谷，彼此之间离得很近。所以，虽然我检测的时间跨度长达132年，市盈率6倍买32倍卖的策略也足够带来最高的平均年回报率。
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人们不应该期望拥有“最佳”回报率这种好运气，因为未来不可能与过去精准地相似，你应该更为关注一般情况下的回报率投资模式。假设你向表20-1投掷飞镖，你不可能精准地定位你所击中的单元格。那么，你将以哪部分区域为目标，以便使你的飞镖有机会落到一个有较好年回报率的单元格呢？
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瞄准“最佳”回报率，即6/32是不明智的，因为它邻近的单元格都败给了市场。飞镖投得不那么准的人，最好还是瞄准图表中间偏右的部分。比如，你射中的是13/28那一格，那么你将得到6.70%的回报率，每年比股市高出0.47个百分点。
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如果这听起来让人印象不太深刻，再来看看图20-5。它列出了假想中的自1881年以来投资1 000美元的投资策略走势。买入并持有标准普尔股票的投资组合，扣除通胀因素后可得2 932 724美元。在市盈率13倍和28倍时设下限制，低买高卖的投资组合，则可得5 239 915美元。
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值得注意的是，回报率还只是以市盈率为指导的交易策略所产生成效的一部分。与买入并持有策略相比，上方的曲线在过去20年的表现十分顺畅。以市盈率为指导的投资者会在1997年1月卖出股票，逃过了随后而来的几次崩盘。在整个2013年1月，他也都处在安全、稳定的固定收益投资之下。而以市盈率为指导的投资者能获得优异的回报，完全是因为他避免了赔本。
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图20-5 以市盈率为投资指导的交易VS买入并持有
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俗话说，风险和回报是此消彼长的。为了获得更高回报，你必然要承受更高的风险。历史数据表明，风险会随着市盈率的上涨而走高，长期回报率则会相应下跌。因此，在最不赚钱的时候退出市场，你也躲开了一些风险最大的时期。
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事实上，考虑到风险因素，表中所有的回报率都会显得更具吸引力。只要你设法在市盈率低时入市，在市盈率高时卖出，实现高于“平均”的股票回报率几乎是十拿九稳的。表现不如市场的买入卖出触发点主要是输在持有债券时间过长这一点上了。比如，你选择市盈率8倍和22倍作为自己的触发点，它的平均回报率仅为4.85%。你或许以为这其中有什么问题。实际上，若投资策略以这两个值为限制，则持有股票的时间只占37%。持股的时候，它战胜了市场，其余时候，它提供安全可靠、收益固定的投资。若扣除风险，它的回报率也没那么不堪。
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要让标准普尔500指数带来最高的回报率，你要更精心地选择限制值。历史纪录表明，这也不是什么太困难的事情。许多买入卖出的阈值每年都能胜过市场至少个百分点。
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大多数交易方案会让你交易太多次，吃掉你勉强维持的微小优势。可使用这套系统，你基本上无须交易。如果你以市盈率13倍和28倍为限，过去132年里，你只需进行3次交易。你会在1929年7月，也就是大盘崩溃前3个月卖光股票，之后在1931年9月再次买回。最后，你会在1997年1月，互联网泡沫破灭之前，再次从市场里抽身而出。当你退出股市再来看你所进行的交易时，你会发现，这些举动简直就是如有神助。
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这三次及时的行动将避免可怕的损失，从而在长达132年的时间里从容战胜市场。但请注意，如果交易员在20世纪30年代中期采用这套低买高卖系统，那么他的整个投资生涯里都得不到交易信号，也无法受益于这套系统！反过来说，如果你1997年，或者1929年就已经入市了，你一定会感激这套系统的指引。
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剪刀石头布：如何成为超级预测者 [:1701527544]
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追踪止损单
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利用市盈率来指导交易还有一种更强大的方法。热手信念有着自我实现的性质，因此经常能造出声势——股市将继续上涨或下跌一段时间。指数基金的投资者可以利用一种类似追踪止损单的技巧来把握这一机会。
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个股交易员可以下一手长期订单，一旦股票降到低于制定价格的水平就卖出。假设你手里有苹果公司的股票，它的交易价是420美元。你打算搭乘游轮去南极，而火地岛以南就没有互联网连接了，你无法忍受回家之后发现股价大幅下跌时的心痛。那么，你就可以下一手每股380美元的止损单。这就等于告诉你的证券经纪人，苹果公司的股票一低于380美元就卖出。
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止损单是保险手段。不管是什么类型的保险，你最大的希望还是不需要它为妙。可要是坏事发生，保险能限制你的损失。万一苹果公司股票下跌，你的证券经纪人或许能够在略低于380美元的时候卖掉它。
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止损单还可以设置得更复杂些。当你在南极与世隔绝期间，苹果的股价有可能先是直线上升，接着又暴跌。你当然希望从上涨里得到些好处。借助追踪止损单，你告诉证券经纪人，当股票从高位下降10%或者你指定的任何比例时卖出。高位实际上指的是止损单生效期间股票的最高价格。
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