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[9]虽然流动性螺旋理论的提出在2009年,但是实际上,同样的事情早在美国1987年10月的黑色星期一股灾中就发生过。在20世纪80年代前期,美国股市经历了一波牛市,配资规模一度高达440亿美元,当黑色星期一股市价格突然出现下挫时,配资规模骤减,要求配资户追加保证金的通知数目也达到了创纪录水平。
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[10]具体而言,中国证券业协会发布《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》,明确规定证券公司不得接入HOMS系统及任何电子交易系统。
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[11]很多配资公司使用的程序化交易就是以市价(无论是否跌停)打出所有需要强平的股票的卖单。
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[12]中期借贷便利(Medium-term Lending Facility),是由央行提供中期基础货币的货币政策工具。——编者注
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[13]本文部分内容基于唐涯、徐建国、陈靖的学术论文The China Security King Redemption(《证金王的救赎2015》)。感谢陈靖在成文过程中的助研工作。
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[14]故事出自《晋书·胡贵嫔传》:“时帝多内宠,平吴之后复纳孙皓宫人数千,自此掖庭殆将万人。而并宠者甚众,帝莫知所适,常乘羊车,恣其所之,至便就寝。官人乃取竹叶插户,以盐汁洒地,而引帝车。”
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[16]有两个相关的知识。(1)在2010年闪电崩盘中,有几只股票盘中一度下跌100%,鉴于此,美国在2013年引入了个股限制交易规则,规定当个股价格超过之前5分钟评平均价格的5%~20%时,暂停交易5分钟。这和涨跌停有显著差别。关于这一措施的具体信息可以在SEC网站上查到(https://www.sec.gov/investor/alerts/circuitbreakers.htm);(2)纽交所有个Rule 48规则,当开盘市场出现大幅波动时可以适用这一条款实施临时性市场冻结。比如2008年1月22日,因担忧全球经济衰退,股票市场波动剧烈;2010年5月20日,欧洲债务危机导致恐慌购买和抛售;2011年8月至9月期间欧洲债务危机的担忧搅乱市场;2015年1月,大规模的暴风雪席卷美国,以及2015年8月24日,全球股市“黑色星期一”等情形下曾实施这一条款。
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[17]实际上,从金融学的范畴来看,熔断机制和涨跌停制度都是为了防止市场在非常态、非理性情形下的盲目跟风交易,导致市场的过度波动。也正因为此,涨跌停制度也可以被视为一种针对个股的特殊熔断。
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金钱永不眠:资本世界的暗流涌动和金融逻辑 二胎、生育率和房价
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根据美国中情局的《世界概论》(The World Factbook)的最新数据,按一个妇女平均生孩子的个数,全球倒数5位分别是中国台湾(0.9)、中国澳门(0.91)、中国香港(0.97)、新加坡(1.09)和中国大陆(1.22)。全球生育率倒数5位的,居然全部是华人国家和地区——为什么历史上讲究“不孝有三,无后为大”的炎黄子孙们,突然齐唰唰地不愿意生孩子了呢?
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2015年11月最热的新闻毫无疑问是“全面放开二胎”。段子手们纷纷出动,最搞笑的一个说:上半年为国护盘,下半年为国生子,总之是不得消停。
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网上的讨论形形色色,有些人认为全面放开二胎可以减缓中国老龄化趋势,最乐观的估算是对于GDP增速能达到0.5%的贡献率。但是更多的思考则认为,从目前来看,全面放开二胎主要涉及的是生于20世纪70年代和80年代初的这个群体,尤其是体制内的一批人。而这个群体,最小的也是三十三四岁,已经过了生育的最佳时期,再考虑到养孩子的成本,很多人其实已经“心有余而力不足”。
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环顾世界各国和地区,有个非常有趣的事情。根据美国中情局的《世界概论》的最新数据,按照一个妇女平均生孩子的个数,全球倒数5位分别是中国台湾(0.9)、中国澳门(0.91)、中国香港(0.97)、新加坡(1.09)和中国大陆(1.22)。尽管中国大陆的数据一直存疑,但即使按照最乐观的情况估计,也不会超过1.8。
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全球生育率倒数5位的,居然全部是华人国家和地区。这实在令人难以想象。维持人口总数稳定的“自然替代生育率”为2.1(这个可以想象,在普遍一夫一妻制的情况下,一对夫妇要生育两个小孩才能维持下一代人口总数基本稳定)。从全球范围来看,平均生育率为2.5,而华人地区的生育率是远远低于世界平均水平,就更不要和中东穆斯林地区相比了。
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所以有人说,按照这种速度,再过几代,“华夏子孙”的数量会急剧减少,而那些生育率达到3甚至4的民族将崛起于世界之林。话听着不顺耳,但按照目前生育率的情况来看,可能也不是妄言。
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我们大家都知道的一个事实是,生育率随着收入上升而下降。比如经济合作与发展组织(OECD)国家的平均生育率为1.7,就低于世界的平均水平。在我国各省市之间,这个趋势也非常明显。根据2000年人口普查的数据,上海、北京的生育率分别为0.68和0.67,即使说这10多年有上升趋势,最多也在1左右(环顾一下周围,我觉得1左右是较为合理的,有极少部分朋友生二胎,还有极少丁克,大部分是1个小孩)。
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其实不用看太远,到日本去,大概就看到10年后的中国是什么样子了。走在大街上,白发老人比儿童要多。两边合作谈事情就对比更明显了,我们这边坐着的大部分是青壮年,对面日方人员清一色白发(花白头发)。人口一旦进入老龄化的通道,整个社会面貌就会很快被改变。(写到这里的时候,突然想起了日本非常流行的“萌系文化”,突然有脑洞大开的感觉,是不是因为大家都老了,所以会对幼嫩的青春有更强烈的渴望呢?)
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中国GDP总量虽然是全球第二,但算起国民平均收入,那还远远没到经合组织国家“高收入”的水平,怎么就会“未富先老”呢?更令人不解的是,为什么历史上讲究“不孝有三,无后为大”的炎黄子孙们,突然齐唰唰地不愿意生孩子了呢?
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这种事儿历来解释很多。每种解释自然都有其逻辑。不过,我看过一篇FT中文网的专栏文章《高房价压低生育率》,里面说,排在世界生育率末尾的5个国家和地区均经历过严重的房地产泡沫。日本、韩国和中国台湾都在20世纪八九十年代经历过严重的房地产泡沫。中国香港的房价自然不用说,有一次我在一个女生微信群里,有人说花980万港元才能在香港买一个37平方米的房子。有一次去地处沙田(大概相当于上海的南汇或者北京的大兴)的香港中文大学,有朋友说那边的房子也到了10万港元每平方米的价格。新加坡是公屋制度——地方狭小,按照现代人“娇养”的习惯,大概养好几个孩子也有点困难。
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那篇文章引用了美国经济分析局的报告,说估算出来房价上涨10%,导致生育率下降1%。中国情形比较特殊,严厉的计划生育政策导致“80”“90”“00”这三代“独孩儿”的出现,从这个意义上,在这几十年中,我们国家的生育率是被人为设定在1左右的水平。但是,在上海、北京这样的大城市中,远低于1的生育率也是令人费解的。
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回头想,我国是从1998年房改开始的房价上涨,尤其一线城市房价疯涨,这和生育率之间是不是也确实有点关系呢?因为我所关注的领域和人口、劳动经济学这些没有太大关系,所以没有仔细算过各个地方房价和生育率之间的关系,但是直觉上好像是有点负相关的(当然严肃的学者会和我讨论内生性问题,房价和经济发展程度有关,经济发展程度又和生育率有关,这就不在讨论范畴了)。
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我还记得有个知名的学者也写过一篇严肃的学术论文,探讨了房价和“丈母娘”经济之间的关系。这些年一胎政策的另外一个后遗症就是男多女少(虽然我个人非常仇视这样重男轻女的风气,但是考虑到农村风俗和劳动力的实际情况,农民更想要男孩也是可以理解的),这样就产生了婚姻市场上的不均衡,女方奇货可居,价格自然水涨船高(难怪说女孩是“招商银行”呢)。丈母娘也就提出更多条件,比如“先买房,后结婚”。没房的男生自然容易在婚姻市场上被淘汰下来——这么一来,婚房成了“刚需”,价格自然也就上去了。
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