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主持听证会的人是美联储理事爱德华·格拉姆利克。格拉姆利克是非同一般的理事。尽管几十年前在美联储担任过经济研究员，他并没有将自己的事业放在研究复杂的货币政策上，公共政策才是他的热情所在。格拉姆利克还写了一本广受尊重的关于成本效益分析的教科书。在被任命为美联储理事会成员之前，他是密歇根大学教经济学和公共政策的教授。格拉姆利克宽宏大量、为人谦卑，美联储大楼里的人都喜欢他。
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1997年格拉姆利克进入美联储之后不久，格林斯潘让他负责美联储的消费者与公共事务部。美联储理事并不是个有威望的职位，而且格拉姆利克对工作的内容也不是很清楚。但是，他热切地开展工作，成为美国顶级的次贷市场专家之一，同样也是主要批评者之一。2007年，格拉姆利克写了一本薄薄的书，名为《次贷：美国最近的繁荣与萧条》（Subprime Mortgages: America’s Latest Boom and Bust）。“次贷市场，”他写道，“是一个亟须监管的地方，然而实际上大部分贷款都没有得到监管。这就像是一个拥有刑法的城市里却没有执法的警察。”
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然而，格拉姆利克在气质上就不适合扮演“执法的警察”的角色。听证会召开的时候，他解释说，举行听证会的目的是要看《住房所有权及权益保护法案》管理条例是否该变得更严格来迫使贷款者“考虑消费者偿还能力”。考虑到事情的发展，或者考虑到已经发生的事态，这是最重要、最需要得到重视的问题。但是，这个问题大多时候被避开而没有得到正面回答，而格拉姆利克太温和，所以并没有继续追问。
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听证会证人之一是桑德尔·塞缪尔斯，他是美国国家金融服务公司的首席法律顾问。有人认为借款者应该提供收入情况信息，因为贷款者提供几十万美元贷款的时候可能会想知道客户的收入情况，但是塞缪尔斯反对这种观点。“让我简单说一下，我们认为这个领域非常危险。”被问到关于收入信息公开问题的意见时，塞缪尔斯这样回答，“因为现实情况是，在很多社区中，包括不少少数族裔和移民者的社区，将人们的收入情况做成文档是非常困难的。”
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格拉姆利克说：“显而易见的问题是，如果不清楚他们的收入状况，那怎么知道他们是否能偿还贷款呢？”
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塞缪尔斯回答说：“确实有理。但是我想说，事实上还是有一些实际情况可以调查的，举个例子……如果一个餐馆的服务员说自己年收入是30万美元，那我们当然会想这是家什么餐馆啊。”
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就这样，他们一轮一轮地讨论下去。美联储提出的每一个针对次贷的反对意见都收到同样的反馈：采取严厉措施会剥夺有资格的借款者买房的权利。最终，格拉姆利克问塞缪尔斯，约束掠夺性放贷行为最好的方法是什么。“我们相信激烈的竞争可以解决这个问题。”塞缪尔斯回答，这和格林斯潘的意见基本一致。他们认为华尔街上的公司不会大量购买劣质贷款。然而，这正是华尔街在做的事情。
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听证会结束的时候，格拉姆利克感到有些绝望。“很多放贷行为大部分是不存在问题的，只有一部分可能出现不好的结果。所以，很难一刀切地全盘禁止。”他说。政府应该禁止房屋的买卖吗？如果禁止了，人们将有可能无法利用低利率的时机买房。还有很多类似的问题。听证会在美联储支支吾吾的宣告中结束，没有得出什么好的结果。
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有一次（不清楚具体时间），格拉姆利克去见格林斯潘。格拉姆利克希望美联储能更积极地管理次贷市场。并且，他带去了自己的一个具体提案。据《华尔街日报》报道，格拉姆利克认为美联储应该“运用自身的裁断权，派遣审查员进入联邦管制的银行控股公司的消费金融贷款办公室”。（美国总审计署也提过同样的建议，但是在1998年初美联储认为不应该采取这种政策。）这些公司是主要的次贷者。格拉姆利克考虑过要将该提案提交给美联储七位理事。但是，他决定先私底下和格林斯潘见一面，以避免出现美联储主席不知情的尴尬局面。
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格拉姆利克与格林斯潘会面的具体情况不得而知。2007年格拉姆利克死于癌症，享年68岁。格林斯潘对《华尔街日报》说他不太记得对话的内容，但是可以肯定的是他们没有进行激烈讨论。格拉姆利克说明了他的观点，格林斯潘避开了他的观点。“他提出反对意见，我也没继续追问。”过世前三个月时格拉姆利克告诉《华尔街日报》。他也没有透露细节。
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但是，对于格林斯潘的批评者来说，这次会面成了试金石。他们说这是一个很好的证明，即便有理事提议，美联储主席依然不愿采取措施规范次贷者，甚至不愿意去理会借款者无力偿还的问题。他们说对了。可是，格林斯潘既不想理会格拉姆利克的意见，格拉姆利克也不愿再进一步提及此事。可耻的是，后来格林斯潘居然公然怪罪格拉姆利克，责备他没有将这个问题展现在所有理事会成员面前，而他心里很清楚，格拉姆利克这样做是为了给自己留住面子。
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格拉姆利克过世前不久因看到格林斯潘受到批评而感到伤心不已。他给前任领导写了个便笺。“那会儿发生的只是件小事，”他写道，“我想你也知道，如果那时我真的坚持自己的观点，我会进行争论的。”但是，他并没有争论。这是关键。格拉姆利克的生活方式中根本不存在“与人争论”这项，即便是针对有关次贷这种对他如此重要的事情。
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罗斯纳也向美联储提出了次贷的问题。2000年，他离开华尔街的一家主要投资银行，加入了一家小型的独立研究公司。罗斯纳曾坚信新兴的次贷给市场带来的好处，之后又不赞成发行次贷。罗斯纳将客户的钱投资给一些公司，而这些公司却纷纷倒闭。由于公司经营不善，他看着诉讼案件越来越多地堆在桌子上。“我无意中让客户走向毁灭，”他现在回忆道，“我当时很沮丧。”
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作为次贷批评者，罗斯纳多了一种不祥的预感。格拉姆利克对次贷感到担忧是因为次贷利用了那些质朴单纯的购房者，最后又使他们失去房屋。但是，罗斯纳看到了借款者和贷款者脱节将带来的更严重的后果。因为和华府关系紧密，他开始时不时地出现在美联储诉说他的忧虑。美联储官员总是回答说，他们并不负责决定谁应该获得贷款谁不应该获得。“我说，保持市场的稳定总是美联储的职责吧。”罗斯纳回忆道。
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罗斯纳担心的原因有两个。第一个原因是，他紧跟信息，所以他知道事实上很多抵押贷款和房屋置业率没有关系，大部分次贷都是再融资。优先级贷款市场也属于这种情况。罗斯纳估算出20世纪90年代间的再融资金额达到3.4万亿美元，这个数字高于80年代抵押贷款的总额！房地美作过一项调查，虽然没有受到重视，但是这项调查中提到，在2000年最后一个季度进行了再融资的房主中，75％以上的房主运用的抵押贷款比赎回的要高出5％。他们把自己的房子当成了摇钱树。“再融资加重了普通美国居民的绝对贷款的压力，却没有在实质上减少其他的消费贷款。”罗斯纳写道。当然，他知道这些新增的消费贷款会带来严重的后果。
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罗斯纳担忧的第二个原因是，他根据数据判断出越来越少的购房者支付了20％的首付，而这本来是获得抵押贷款的前提。截至1999年，50％以上的抵押贷款首付低于10％。莫兹罗在抵押贷款行业有相当的知名度，他坚信高额首付会使那些原本能买房的人负担不起。莫兹罗的职业生涯中大部分工作，都是在努力让抵押贷款的首付降低或实现零首付。并且，很多时候他都成功了。华尔街的证券化贷款的首付基本上低于10％，房利美和房地美也允许购买低首付的抵押贷款（虽然它们需要一个私营保险公司来吸收掉部分风险）。罗斯纳还了解到了另一份没有受到重视的调查，这份调查来自房利美。该调查结果显示低首付贷款会带来更大的损失。“简单地说，抵押资产净值很少或者为零的房主没有理由和办法来履行义务。”罗斯纳写道。他开始慢慢相信，房屋中的资产净值不只是阻止人们买房的障碍，它同时是房屋置业率的关键因素。低首付意味着任何人更容易拥有住房。
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2001年6月9日，罗斯纳发表了一篇研究文章，题为《没有资产的房屋就如没有贷款的租赁》。没什么人注意到这篇文章。一天，他正在家里工作，电话响了。说话的是一位老人。“我刚刚读了你的文章，想跟你讨论一下，但是我在电话上听不清楚，”老人说，“能和我面对面谈一谈吗？”
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“没问题，”罗斯纳礼貌地答道，“你住在城里吗？”
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“我住在马萨诸塞州的列克星敦。”对方说道。罗斯纳还是很有礼貌，说下次他去波士顿开会的时候会主动再联系，并询问了对方的名字。
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“我的名字是查尔斯·金德尔伯格。”对方答道。金德尔伯格是《狂躁、惊恐和崩溃》（Manias, Panics, and Crashes）一书的作者，该著作总结了历史上的多次市场危机并被广泛视为经典之作。罗斯纳一直对此书赞赏有加。第二天早上，他飞往波士顿并与91岁高龄的金德尔伯格度过了一天。金德尔伯格告诉罗斯纳，如果自己再版《狂躁、惊恐和崩溃》，他将把最后一章定为“没有资产净值的房屋”。
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20世纪，华府中有一位监管者想要采取措施控制次贷市场，她叫唐娜·坦诺。1998年到2001年间，她担任美国联邦存款保险公司董事长。次贷公司不断倒闭的情况让她甚为担忧。当这些公司出现问题的时候，为联邦政府提供存款保险的联邦存款保险公司就要出面收拾残局。坦诺的解决方法是要求次贷公司持有更多资本。“次贷公司，”在一次国会听证会上她说，“在我们的问题公司名单上的数量是其他银行的20倍，并且，近期的11个破产案中有6个是次贷公司。”2000年底，她的看法更鲜明，主张银行监管者应该“切断掠夺性放贷资本的资金链，使贷款公司正常运营”。坦诺指的是华尔街次贷的购买和证券化。联邦存款保险公司甚至发行了指导方针，指导银行在出售证券时怎样避免掠夺性贷款。
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次贷行业对该指导方针反应强烈。摩根大通高管帕特丽夏·阿尔贝托写信抗议。“为消除掠夺性放贷，监管机构和大众制定的‘指导方针’将掠夺性放贷的责任放在了大型银行身上，只是因为它们的责任是为市场提供流动性资金。”她说。不错，这正是坦诺想要做的。
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