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但是，对于格林斯潘的批评者来说，这次会面成了试金石。他们说这是一个很好的证明，即便有理事提议，美联储主席依然不愿采取措施规范次贷者，甚至不愿意去理会借款者无力偿还的问题。他们说对了。可是，格林斯潘既不想理会格拉姆利克的意见，格拉姆利克也不愿再进一步提及此事。可耻的是，后来格林斯潘居然公然怪罪格拉姆利克，责备他没有将这个问题展现在所有理事会成员面前，而他心里很清楚，格拉姆利克这样做是为了给自己留住面子。
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格拉姆利克过世前不久因看到格林斯潘受到批评而感到伤心不已。他给前任领导写了个便笺。“那会儿发生的只是件小事，”他写道，“我想你也知道，如果那时我真的坚持自己的观点，我会进行争论的。”但是，他并没有争论。这是关键。格拉姆利克的生活方式中根本不存在“与人争论”这项，即便是针对有关次贷这种对他如此重要的事情。
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罗斯纳也向美联储提出了次贷的问题。2000年，他离开华尔街的一家主要投资银行，加入了一家小型的独立研究公司。罗斯纳曾坚信新兴的次贷给市场带来的好处，之后又不赞成发行次贷。罗斯纳将客户的钱投资给一些公司，而这些公司却纷纷倒闭。由于公司经营不善，他看着诉讼案件越来越多地堆在桌子上。“我无意中让客户走向毁灭，”他现在回忆道，“我当时很沮丧。”
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作为次贷批评者，罗斯纳多了一种不祥的预感。格拉姆利克对次贷感到担忧是因为次贷利用了那些质朴单纯的购房者，最后又使他们失去房屋。但是，罗斯纳看到了借款者和贷款者脱节将带来的更严重的后果。因为和华府关系紧密，他开始时不时地出现在美联储诉说他的忧虑。美联储官员总是回答说，他们并不负责决定谁应该获得贷款谁不应该获得。“我说，保持市场的稳定总是美联储的职责吧。”罗斯纳回忆道。
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罗斯纳担心的原因有两个。第一个原因是，他紧跟信息，所以他知道事实上很多抵押贷款和房屋置业率没有关系，大部分次贷都是再融资。优先级贷款市场也属于这种情况。罗斯纳估算出20世纪90年代间的再融资金额达到3.4万亿美元，这个数字高于80年代抵押贷款的总额！房地美作过一项调查，虽然没有受到重视，但是这项调查中提到，在2000年最后一个季度进行了再融资的房主中，75％以上的房主运用的抵押贷款比赎回的要高出5％。他们把自己的房子当成了摇钱树。“再融资加重了普通美国居民的绝对贷款的压力，却没有在实质上减少其他的消费贷款。”罗斯纳写道。当然，他知道这些新增的消费贷款会带来严重的后果。
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罗斯纳担忧的第二个原因是，他根据数据判断出越来越少的购房者支付了20％的首付，而这本来是获得抵押贷款的前提。截至1999年，50％以上的抵押贷款首付低于10％。莫兹罗在抵押贷款行业有相当的知名度，他坚信高额首付会使那些原本能买房的人负担不起。莫兹罗的职业生涯中大部分工作，都是在努力让抵押贷款的首付降低或实现零首付。并且，很多时候他都成功了。华尔街的证券化贷款的首付基本上低于10％，房利美和房地美也允许购买低首付的抵押贷款（虽然它们需要一个私营保险公司来吸收掉部分风险）。罗斯纳还了解到了另一份没有受到重视的调查，这份调查来自房利美。该调查结果显示低首付贷款会带来更大的损失。“简单地说，抵押资产净值很少或者为零的房主没有理由和办法来履行义务。”罗斯纳写道。他开始慢慢相信，房屋中的资产净值不只是阻止人们买房的障碍，它同时是房屋置业率的关键因素。低首付意味着任何人更容易拥有住房。
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2001年6月9日，罗斯纳发表了一篇研究文章，题为《没有资产的房屋就如没有贷款的租赁》。没什么人注意到这篇文章。一天，他正在家里工作，电话响了。说话的是一位老人。“我刚刚读了你的文章，想跟你讨论一下，但是我在电话上听不清楚，”老人说，“能和我面对面谈一谈吗？”
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“没问题，”罗斯纳礼貌地答道，“你住在城里吗？”
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“我住在马萨诸塞州的列克星敦。”对方说道。罗斯纳还是很有礼貌，说下次他去波士顿开会的时候会主动再联系，并询问了对方的名字。
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“我的名字是查尔斯·金德尔伯格。”对方答道。金德尔伯格是《狂躁、惊恐和崩溃》（Manias, Panics, and Crashes）一书的作者，该著作总结了历史上的多次市场危机并被广泛视为经典之作。罗斯纳一直对此书赞赏有加。第二天早上，他飞往波士顿并与91岁高龄的金德尔伯格度过了一天。金德尔伯格告诉罗斯纳，如果自己再版《狂躁、惊恐和崩溃》，他将把最后一章定为“没有资产净值的房屋”。
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20世纪，华府中有一位监管者想要采取措施控制次贷市场，她叫唐娜·坦诺。1998年到2001年间，她担任美国联邦存款保险公司董事长。次贷公司不断倒闭的情况让她甚为担忧。当这些公司出现问题的时候，为联邦政府提供存款保险的联邦存款保险公司就要出面收拾残局。坦诺的解决方法是要求次贷公司持有更多资本。“次贷公司，”在一次国会听证会上她说，“在我们的问题公司名单上的数量是其他银行的20倍，并且，近期的11个破产案中有6个是次贷公司。”2000年底，她的看法更鲜明，主张银行监管者应该“切断掠夺性放贷资本的资金链，使贷款公司正常运营”。坦诺指的是华尔街次贷的购买和证券化。联邦存款保险公司甚至发行了指导方针，指导银行在出售证券时怎样避免掠夺性贷款。
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次贷行业对该指导方针反应强烈。摩根大通高管帕特丽夏·阿尔贝托写信抗议。“为消除掠夺性放贷，监管机构和大众制定的‘指导方针’将掠夺性放贷的责任放在了大型银行身上，只是因为它们的责任是为市场提供流动性资金。”她说。不错，这正是坦诺想要做的。
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在众议院银行委员会上作证时，坦诺为增加次级抵押贷款准备金的计划辩护。纽约民主党众议院议员卡罗琳·马洛尼直截了当地说，“我担心任何增加准备金的要求都会减少次贷公司的数量。”
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2001年初，银行监管者确实制定了“指导方针”，要求以次贷为主的机构持有更多的准备金。但是，该指导方针对次贷组成部分的定义很模糊。而且，“指导方针”只起指导作用，贷款者可选择听或不听，而这得看监管者在执行层面上有多强势。从来没有出现过反掠夺性放贷法案，从来没有对贷款行为强制实行过管制，也从来没有人努力让金融机构更注意本公司购买和证券化的贷款质量。
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然而，虽然这个指导方针效力微弱，但它还是遭到了猛烈的批评。联邦存款保险公司董事会新成员约翰·赖克告诉《美国银行家》杂志说监管者做错了，而且“我们一开始应该可以正确处理”。他进一步说明“正确处理”意味着与银行业商讨。2001年底，储蓄机构监理局局长詹姆斯·吉勒朗这样评价自己所在的机构，“我们的目标是让储蓄银行的运营避开监管性干扰，并获得更多的自由。”几年之后，吉勒朗、赖克和来自三个银行游说小组的代表们一起合影。他们为监管的繁文缛节带去了一把电锯。2005年，赖克取代吉勒朗成为储蓄机构监理局局长。
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即使银行监管者拒绝采取行动管制次贷，那些聪明的监管者如美国货币监理署同样也不希望机构发放这样的贷款。在非公开的检查流程中，货币监理署开始静悄悄地让拥有大型次贷业务的全国性银行日子不好过。早些时候，2001年8月，美国银行宣布它卖出了96种次贷产品和260亿美元的贷款组合。4年后，多家银行都注意到，货币监理署迫使得克萨斯州的拉雷多国民银行（Laredo National Bank）赔偿所有没有考虑客户信誉情况的借款者。“货币监理署把所有全国性银行都赶出了次贷行业。”一位前财政部官员说道。
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货币监理署的努力虽值得赞扬，但是这中间存在很多问题且有悖常理。因为货币监理署的行为和储蓄机构监理局的工作不一致，储蓄银行开始接手被大型银行放弃的次贷业务。次贷开始融进国家调节的机构中，格拉姆利克曾说，联邦监管者“没有明确的方法来管理独立抵押贷款公司的放贷行为”。
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另外，货币监理署忽略了即使大型银行不再发放次贷，这些贷款还是能够通过各种渠道进入银行体系。所有的大型银行依旧在证券市场中，它们通过将其他公司开发的贷款证券化来获利。大大小小的银行继续将抵押贷款支持证券留在了资产负债表上。但是，包括银行监管者、证券交易委员会、美联储在内的任何机构都没有追查这种变化。它们认为风险消失了。
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①它是古希腊非常有名的预言。德尔菲是古希腊神话中可预测未来的阿波罗神殿所在地，并成为预测未来的代名词。——编者注
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众魔在人间：华尔街的风云传奇 [:1703406636]
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众魔在人间：华尔街的风云传奇 7 “拯救世界委员会”