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和克拉克森共同担任资产抵押小组主管的，还有一位长期担任穆迪分析师的马克·阿德尔森。在某些方面，他和克拉克森完全相反。阿德尔森行事细心谨慎，是一位有些多疑的分析师。他似乎一直都在研究结构性金融产品，20世纪80年代，阿德尔森还是一位年轻的律师时就已经在拉涅里和芬克合作的几次交易中工作过。也许是因为自己经验丰富，和别人相比，他不愿意不加批判地接受关于抵押贷款支持证券的诸多言论。当承销人声称证券的情况良好因为已开始加强证券的管理时，阿德尔森并不认可。他相信，房地产等资产在历史上表现良好并不意味着该资产在未来也表现良好。在很长一段时间内，穆迪支持阿德尔森，而他对此也很感激。但是，阿德尔森的怀疑论与市场和新老板无法同步。“我的观点在穆迪并没有被广泛接受，”他后来回忆说，“你花了很长时间真心诚意地向一个方向发展，可其他人都往另一个方向看。”随着克拉克森快速晋升，阿德尔森最终被迫离开了资产抵押证券化业务。2001年，他辞职了。
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在穆迪，公司债券部门和结构性金融产品部门之间的紧张关系持续了很长一段时间，但是克拉克森的晋升标志着结构性金融产品的胜利。事实上，是以结构性金融产品为代表的企业文化胜利了。在以前，债券分析师经常面对压力被迫作出让人满意的评级，当他们拒绝这样做的时候，穆迪总是支持他们。可是，后来情况发生了变化。根据2010年康涅狄格州控诉穆迪的法律文件，在克拉克森掌权后不久，穆迪特别重视向分析师们传达公司各种结构性金融产品的市场占有率信息。如果穆迪一个交易没有成功，该交易的信贷分析师将被问责。（“请……解释出现和竞争对手评级结果不一致的原因。”一封邮件中这样写。）以注重细节著名的米夏雷克说，高盛曾有一次明确提出要求，禁止他参与高盛的交易。接到高盛电话的穆迪高管加里·威特之后证言说，他被告知如果不按要求办事，他“将会接到高层的电话”。
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“刚进穆迪的时候，我不认为公司高管知道穆迪的市场占有率是多少。”一位前穆迪员工说，“次贷的鼎盛时期，穆迪如果有一个交易没有成功的话，邮箱将会自动收到通知邮件。”另一位前总经理说，克拉克森经常告诉大家，“我们在做生意，那就必须要关注市场份额。如果你们中谁忽略了公司的市场份额，我就解雇谁。”
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“1997年末我加入穆迪时，”弗雷巴告诉调查员，“分析师最怕的是自己的分析帮助得出了一个错误的评级，这样公司诚信正直的信誉将会受损，其结果就是遭到解雇。当我离开穆迪时，分析师最怕的却是自己做了什么事而被认为危及公司市场占有率、损害了公司的总收入或者破坏了穆迪与客户之间的关系，如果出现这种情况，结果就是遭受解雇。”（在一份给金融危机调查委员会准备的证词中，克拉克森否认“穆迪为增加市场占有率而牺牲了评级质量”。）
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事例：
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·1996年8月，商业抵押担保数据库（Commercial Mortgage Alert）的数据显示，穆迪的商业抵押贷款支持证券的市场占有率为14％，其原因是与标准普尔和惠誉相比，穆迪在某些领域要更严格。但是，克拉克森回应说，“是时候让大家看仔细点了。”穆迪的市场占有率迅速上升至32％。
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·根据商业抵押担保数据库的资料，2000年穆迪的抵押贷款支持证券的市场占有率是35％。到2001年上半年结束时，该数值上升到了59％。竞争者断言穆迪降低了评级标准，但是克拉克森认为市场占有率上升的原因是分析师的“重组”。几位前穆迪高管说分析师们并没有被“重组”，他们被解雇了。（克拉克森说竞争对手抱怨穆迪降低了评级标准，完全是吃不到葡萄就说葡萄酸。）
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·另一个事例：刚开始，如果碰到了在一级抵押贷款外还有二级抵押贷款的情况，穆迪对于该种抵押贷款的证券化非常保守。可是，由于标准普尔和惠誉的标准相对更低，穆迪也开始改变了看法。于是，2001年公司决定，只要二级抵押贷款在整个组合中所占比例不超过20％，那么该组合将被视为没有额外的风险。“很快，其他的机构也采取了同样的做法。”前次贷发放者比特内对金融危机调查委员会说。他还说，“评级机构有效地促成了次级抵押附加贷款的诞生。”房主利用这种次级抵押贷款能避免花费任何现金，他们将获得两项贷款，一项为抵押贷款本身，另一项为首付的贷款。
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债券发行商获得AAA级时，一个很大的优势是，单个交易中不需要三个评级机构同时参与评级。投资者们习惯看到两个评级机构参与，而没人在意是否三个全部参与。因此，发行商可以利用单个评级机构。发行商不在意是哪个机构给出的评级，真正重要的是评级证明本身。“AAA级才是真正的品牌，而非穆迪。”一位原穆迪结构性金融产品总经理如是说。
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和利用风险模型的其他机构一样，评级机构也是用数学的概率论来计算评级结果。一个抵押贷款交易可能包括成百上千笔抵押贷款。每个投资者都听说信贷多元化能分散风险，那么，问题就是抵押贷款多元化到什么程度。相比起部分来自加州、部分来自艾奥瓦州、部分来自康涅狄格州的抵押贷款，在所有抵押贷款均来自加州的情况下，抵押贷款的多元化程度较低。假定的情况是，如果加州的房价下跌，全美国的房价将保持平稳，甚至在某些地区房价会持续上升。在华尔街，像这种在多种变量影响下的风险分散方式被称为“相关”。关联效果实际上是用数学词汇来描述金融业的一种情况，即一只证券违约的话，另一只证券会跟随着违约。零相关意味着一只证券违约对于其他证券没有任何影响；百分之百相关意味着一只违约能引起所有证券违约。抵押贷款支持证券越是与零相关相近，该证券的分档证券就越有可能被评为AAA级。承销人通常加上信贷加强工具来提高AAA级证券的百分比。
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但这种方式存在一个明显的缺陷，即整个过程没有真正对抵押贷款本身进行尽职调查。证券交易委员会之后提到，“没有任何人要求评级机构对将要评级的住宅抵押贷款支持证券贷款组合所包含的信息进行调查和核实。”此外，另一个问题是，评级机构运用的模型建立在一系列假设情况之上。其中一个假设是即便房价有所下跌，也不会下跌得很厉害。另一个假设是加州的房地产市场和康涅狄格州的房地产市场之间确实不相关联。然而实际上，假设的情况可能不符合现实状况。如果银行家们不喜欢分析的结果，那么这个结果很可能会被修改。
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例如，瑞士联合银行的银行家罗伯特·莫雷利在听说标准普尔准备修改住宅抵押贷款支持证券评级结果之后，向标准普尔的分析师发了一封邮件。“听说评级结果比穆迪的要低五个级别，”莫雷利写道，“这可会影响到你们的收入。我们只好选择穆迪和惠誉了……”在评级机构内部，这种现象有个专门的名称：贩卖评级。甚至克拉克森都承认这种现象的存在。“现在贩卖评级正在盛行。”他对《华尔街日报》的记者说。当然，他不认为这里面存在任何问题。“人们一直在交易。”他耸了耸肩说道。
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贩卖评级现象很好地证明了为什么格林斯潘的市场规律理论在现实世界中不起作用。在格林斯潘看来，评级机构之间的市场竞争应该会使它们向着好的方向发展，而事实是它们的情况变得越来越糟糕。“获得更多市场份额的唯一方法是，变得更随意更宽松，”长期担任穆迪总经理的杰罗姆·冯斯说。“这是逆向竞争。”一位前穆迪结构性金融管理者说道，“没有评级机构能够说，‘我们将要改变，我们要变得更严格。’如果真这样做的话，它不久之后就会被排挤出市场了。我们都很清楚地知道这点。”
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“最后造成的结果是评级质量变得不重要了，”2007年穆迪首席执行官雷蒙德·麦克丹尼尔对董事会说，“理论上，竞争因素首先应该是评级质量，第二是价格，第三是服务。不幸的是，在这三个因素中，评级质量的影响力最小。”他接着说，“在某些部门，如果为实现最高评级所必需的信贷工具减少了，该评级将会得到奖赏，而这种情况无疑将影响到评级质量。”
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就像1998年长期资本管理公司危机暴露了衍生品交易的危险性，早期评级机构的缺点也让大家看到了真实情况。该不良事件发生在2001年12月2日，这天美国安然能源（Enron）申请破产。很多年来安然一直伪造部分利润，而且10月时，欺诈行为的大概情况被首次曝光，从那时开始公司情况急转直下。但是，评级机构直到安然倒闭前四天才降低安然贷款的评级。安然股票和债券的投资者损失了数百万美元。安然倒闭后，世界通信公司（WorldCom）、泰科公司（Tyco）和一些其他公司出现了相似情况下的倒闭，这成为了一连串的新闻大事件。报道的丑闻中很大一部分都在说评级机构没有及时察觉到这些公司的问题。
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关于评级机构的失败，政府调查员写了一份很长的报告。在国会听证会上，评级机构受到了严厉的批评。参议员约瑟夫·利伯曼说评级机构对安然公司的相关评级“非常宽松”。在一次听证会上，负责安然公司的标准普尔分析师承认说，他甚至没有阅读安然的部分财务文档。这些状况让人强烈感觉到评级机构必须作出变革。
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为了平息华府的愤怒并避开管制，穆迪同意采用新的行为守则。除了其他规定外，该守则特别说明，“信贷评级只能受与信贷评估相关的因素影响……不能受已存在或潜在的穆迪与债券发行商之间的商业关系的影响”。
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在康涅狄格州控诉穆迪的法律文件中，该州宣称在穆迪公开行为守则后不久，公司两位经验丰富的合规部门主管被解雇，并由结构性金融部门的员工取代了他们的位置。结构性金融部门的主管之后抱怨道，“我们只注重利润，其他都是次要的。”调查员还宣称，在一次董事会后的聚餐上，穆迪的总裁走过合规部门主管身边时，声音不小地说，“问问你……今年合规部门为公司带来了多少利润呀？”
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换句话说，一切还是照旧进行。在穆迪和标准普尔，没有任何分析师因安然事件而丢掉工作。管理也和以前一样。在一次短时间的下跌后，穆迪的股票开始再次上升。评级深深植入每一条规定和制度中。充满矛盾和冲突的商业模式没有任何改变。“安然事件告诉我们，坏名声带来的影响原来这么小。”一位前分析师说。
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这其中不可告人的秘密就是，没有人真正想要变革评级机构。投资银行需要继续哄骗或威逼评级机构给出AAA资信评级。投资者希望依靠评级结果而非亲自进行调研。监管者发现，对规避风险制定相关规定，还不如直接依靠评级情况来得简单。
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“大部分投资者想让评级机构成为替罪羊，”冯斯说，“他们说，‘啊，我们也在作调研分析呢。’但是出现状况时，这就是信贷评级机构的错。”2007年秋，在公司的一次内部会议上，克拉克森对公司其他的高管们大声说道，“什么事都怪我们，这没问题……怪罪我们好了，其他人都没做错任何事。”
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依靠AAA资信评级而发行的债券中，最普遍、最具有伤害力的是债务抵押债券。债务抵押债券是一种过度发展的资产抵押证券，它的发行始于20世纪80年代末，但直到2000年左右才流行起来。一个债务抵押债券是很多能带来利润的债券的集合，包括银行贷款、垃圾债券、新兴市场债券等等，产生的利润越多越好。就像对待其他抵押贷款支持证券一样，评级机构运用模型将债务抵押债券分档，并声明大部分分档评级均为AAA。其中有少量是被评为BBB级或者低于BBB级的夹层部分，还有一部分是在其他人都拿到投资回报后才能获取利益的不被评级的权益部分。在这当中一个惊人的事实是，因为投资组合不断发生变化，债务抵押债券业务经理不需要总是公开组合内容。更让人吃惊的是，投资者们竟然也不关注。他们购买债务抵押债券时仅仅知道该组合大概包含了什么贷款。可是，他们为什么会愿意这样做呢？原因在于他们的观点：他们并不是在购买证券。他们购买的是AAA资信评级。这也是为什么AAA资信评级非常重要的原因。
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和其他崭露头角的金融产品一样，债务抵押债券的产生和发展并不一定就是件坏事。如果处理得当，债务抵押债券能为投资者带来多种不同风险等级的固定收益。但是，债务抵押债券本身就充满了风险和矛盾。贷款被利用去购买另一笔贷款。债务抵押贷款高管能够从该贷款中获取费用，这导致他们去寻找更多的购买机会，虽然购买的东西有好有坏，但是他们并不在乎。与债券业务经理关系密切的华尔街公司能赚取高额费用。一位对冲基金经理转为了债务抵押债券的大型投资者，他说债务抵押债券产生的现金流中有40％～50％被用来支付给银行家、债务抵押债券业务经理、评级机构和其他收取费用的机构。
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此外，债务抵押债券还为银行和华尔街的证券公司提供了将自己公司资产负债表上的不良资产转移给债务抵押债券的方式和动力。况且，由于评级机构负责将大批的债务抵押债券评为AAA级，即使转移到债务抵押债券也不会有人知道。