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2005年春天时，阿尔·弗罗斯特在推广一条债务抵押债券交易的流水作业线——任何时候金融产品公司的流水线上都有10或15笔债务抵押债券交易。“那简直已经机械化了。”一位当时在现场的人说。这些交易走过各项惯常的程序，其间很少有风险管理经理或者美国国际集团金融产品公司员工来检查。华尔街上所有的公司都找美国国际集团为自己公司的最高等级证券购买信用违约掉期。尽管价差很少，但是巨大的业务量让这部分业务成为了金融产品公司的利润中心。
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格林伯格离开后，信用违约掉期业务量也没有减少。这部分业务的最好季度出现在2004年末，而且次之的季度紧接着出现在2005年春天，即在格林伯格离开后。根据美国国会监管小组（Congressional Oversight Panel）的数据，2004年这部分业务量为500亿美元，而到2005年末时飞涨至1100亿美元。（2008年9月政府给公司提供帮助时，该业务缩水至600亿美元。）尽管这部分业务仅占美国国际集团衍生品交易的2.7万亿美元的总量的一小部分，但是它的增长却迅猛得惊人。格林伯格离开后，弗罗斯特并不是唯一一个给公司业务发展加速的人。证券借贷项目在挂着超速挡行进，抵押贷款保险部门也慢慢地让小心谨慎的做法随风消失了。有时候，整个公司看上去像在对次贷双倍下注。
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在金融产品公司和美国国际集团的公司总部，多层债务抵押债券交易量的增大并没有让人警惕。相反，弗罗斯特被看成是英雄。评级降至AA深深地打击了美国国际集团金融产品公司。受此影响，美国国际集团金融产品公司必须解约很多依靠AAA资信评级的价值数十亿美元的复杂交易。金融产品公司的大部分员工在2005年不是忙于解约就是忙于处理收益重报。这两个工作都没有给钱柜里带来现金，金融产品公司的其他人当然非常乐于看到弗罗斯特的多层债务抵押债券业务发展。
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这也是为什么在2005年秋卡萨诺觉得是时候给弗罗斯特升职了。同时，他决定让帕克负责多层债务抵押债券担保业务。
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然而，帕克并不想和多层债务抵押债券有任何关系。在那之前，他作过一点小实验。帕克问过一些参与金融产品公司业务的人，让他们猜在金融产品公司的债务抵押债券中次贷证券的比重占多少。大部分人猜10％。然后，他让其中一人看了一眼最近的几笔交易。这个人看到的数据十分惊人。债务抵押债券交易中的次贷证券所占比重是85％！金融产品公司的任何人都没有注意到多层债务抵押债券几乎已经全由高风险的次贷证券构成。
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帕克感到深深担忧，于是他将自己的想法告诉了安德鲁·福斯特，他是卡萨诺在伦敦的主要副手之一。福斯特也开始察觉到了同样的问题。他们俩四处拜访华尔街上的承销公司以更好地弄清楚抵押品情况，而他们打听到的情况让人感到不安。这些公司全都承认自己的信用记录确实并没有一直表现良好，但是他们全都坚持说即使这样也没有问题，因为在历史上，房价的变化永远朝着一个方向：上涨。只要房价继续上涨，房主就能够通过再融资来偿还贷款。
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帕克和福斯特都知道这种想法很可怕。很明显，这个抵押品的基础并不牢靠。多层债务抵押债券中多品种信贷所带来的多样化的收益已不复存在。他们清楚地知道应该赶快从这部分业务中收手。
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然而，怎样才能够告诉卡萨诺这个消息并且不让他大发雷霆呢？怎样来解释这个巨大的业务其实在没人意识到的情况下已经给公司带来了巨大的风险呢？他们做不到。帕克从来没有和卡萨诺说过话，而福斯特认为最好的方法是告诉老板行业情况变了，贷款标准降低了。“保持现有的投资组合量是没有问题的，但是我们不希望继续增加了。”几位原金融产品公司高管称，福斯特对卡萨诺这样说。“他们怕承认自己犯了错，”这些高管中的一位说，“他们没法承认。”在听了福斯特的观点之后，卡萨诺表示同意，并说他们确实应该停止增加新的债务抵押债券交易。由于没有人愿意告诉卡萨诺实际情况有多糟，他和美国国际集团金融产品公司对于公司账目上的风险仍然表现得太乐观。
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帕克不仅希望美国国际集团停止承销新的债务抵押债券，还希望公司开始对冲风险，甚至最好能开始卖空证券化的抵押贷款。但是，事情没有按他所想的发生。金融产品公司的大部分人仍无法想象公司交易失败的情景。有一次，帕克花了一个月时间想要让公司从自己的客户处为最高等级证券购买信用违约掉期。但是，毕竟违约的可能性那么小，20个基点的花费被认为太高。因此，据几位高管说，卡萨诺和福斯特给这笔交易投了否决票。（通过律师，卡萨诺否认他否决了风险对冲的交易。他说，金融产品公司的高管们判断说对冲基本不会起到作用。）
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2006年2月，弗罗斯特和帕克一起参加了在拉斯韦加斯举行的资产抵押证券化年会。数千人出席该会议，证券化行业中的参与者都在场。他们和客户公司一起开会。弗罗斯特将客户介绍给帕克，并说美国国际集团金融产品公司“将会重新审视公司业务”。每个人都知道这句话的含义。“那段时期，弗罗斯特并不高兴，”一位共事者回忆道，“他认为帕克想要暗中动摇他的工作并使他难堪。他认为帕克在颠覆这颗皇冠上的明珠。他把这当成针对个人的行为。”③
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金融危机过后，尽管金融产品公司对外声称2005年末的时候公司就完全停止了债务抵押债券业务，但是大家发现这并不属实。在2005年接近年尾的时候，公司流水线上仍然有几笔交易。美国国际集团金融产品公司不想得罪客户，于是决定继续进行交易，这就意味着在2006年初的时候该公司仍然承销了多层债务抵押债券。更严重的是，在公司的掉期合同条款下，债务抵押债券经理可以通过转移抵押品来保证高收益，而且这样做不需要告知美国国际集团。例如借款者在提前还贷时，债务抵押债券经理可以用2006年和2007年承销的贷款替代前些年的部分。由于当时房地产泡沫正处于顶峰，这之后两年的贷款要比2005年承销的贷款风险高很多。格林伯格离开公司后，美国国际集团总部里可以说没有一个高管知道美国国际集团承销的证券市值下降满足了交出抵押品的触发条件。
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这个后果在之后才显现出来。接下来的一年中，由于次贷泡沫达到顶峰然后开始破灭，卡萨诺、福斯特、帕克真的相信他们成功地避开了风险。
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①值得注意的是，尽管不久后斯皮策和证券交易委员会对格林伯格提起诉讼，但是格林伯格没有因为任何被指控的罪行而在法庭上受审。尽管包括一位美国国际集团管理者在内的五人因通用再保险公司交易案件被判有罪，格林伯格虽然是未被起诉的共犯，但他没有受到该案件的影响。并且，尽管格林伯格最终和证券交易委员会达成和解，但他既没有承认也没有否认他有罪，然后他必须继续解决和纽约州总检察长办公室的问题。整个过程中，格林伯格一直否认他做错了。
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②美国上市公司向证券交易委员会递交的表格，内容包括公司历史、结构、股票状况及赢利情况等。——译者注
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③通过律师，弗罗斯特否认说他当时生气了，而且说他只是“这个过程的一部分”。
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众魔在人间：华尔街的风云传奇 [:1703406643]
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众魔在人间：华尔街的风云传奇 14 使节先生
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证券化导致借款者和贷款者之间的联系脱节，最终后果是：从经纪人到次贷公司到华尔街，整个链条中没有人关心他们买卖的贷款是否将无法偿付。事实上，他们在为这些劣质的贷款提供担保时也承担了巨大的风险。然而，由于获得了太多的收益，他们看不到这些风险。每个人都认为总有别人来承担责任。
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ALL THE DEVILS ARE HERE
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The Hidden History
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of the Financial Crisis
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从次贷发展的早期开始，有一群人站在住房提倡者的阵营中和次贷公司作斗争，他们就是来自艾奥瓦州、明尼苏达州、华盛顿州、伊利诺伊州等少数州的总检察长。他们亲耳听见了借款者的抱怨之声，并且目睹了次贷给社区生活带来的巨大伤害。这些总检察长之中有一些人清楚地知道受到影响的不仅是借款者。“借款者实际上无力还款却仍在借钱，这对任何人的长期利益都没有好处，”前明尼苏达州总检察长办公室律师普伦蒂斯·考克斯说，“这只是为那些大量聚敛手续费的人提供短期利益。”2005年在一次和其他总检察长召开的电话会议中，他很直白地说，“整个这事儿最终都得垮。”
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