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根据美国国会联合经济委员会（Joint Economics Committee）的一个报告，结构性投资工具资产中除了抵押贷款支持证券之外，还有30％是金融公司债务。换句话说，银行利用资产负债表外金融工具来让自己不仅能够购买债务抵押债券中的分档，还能够购买自己发行的贷款，而这些交易都不需要任何费用。这就是个免费并且自筹资金的机制，当然，后来它将不再起作用。柴恩倒闭后，结构性投资工具市场出现了大漏洞。花旗银行在最差的时机吸收了价值580亿美元的结构性投资工具放在公司资产负债表上，这些结构性投资工具问题重重且属于资产负债表外金融工具。另外，花旗银行、美国银行等银行因为发行流动性卖权而最终将资产转移到了本公司的资产负债表上。“因此，发起银行暗中表示……不管是从会计还是监管的角度来看，结构性投资工具一开始就不应该被看成是独立的实体。”联合经济委员会向国会提交的报告中这样写道。这样，另一个融资来源从市场上消失了。
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全世界将以很特别的方式发现，评级机构的错误不仅与住宅抵押贷款支持证券、债务抵押债券和资产抵押商业票据有关。②这些评级机构对整个全球金融体系的判断全是错的。2007年7月，穆迪评级发表了一篇特殊的评论，名为“银行体系风险的另一个误报，这将是现实调查”。“没有简单的方式来判断金融冲击在本质上是不是系统性的，”穆迪写道，“最好的方法就是查看主要金融机构，比如那些系统的中流砥柱。在我们看来，它们抵抗冲击的能力很强，甚至比以往任何时候都强。”尽管穆迪承认“模型风险层出不穷”，但它仍表示大部分全球化金融机构拥有“很高的风险意识”。
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数周后，穆迪在“升级版”的评论中说“对于（银行）参与次贷这块市场，评级实际上并没有消极的暗示”。非常令人惊讶的是，穆迪在提出这种说法的同时，在同一个报告中也主张说，评级机构或任何其他机构都没办法知道风险情况。（原话是“信息披露和证券透明度让投资者没办法准确地量化公司信贷、市场和流动性风险。”）
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这正是问题所在。问题并不是现金亏损，而是不确定性。谁都不知道次贷问题接下来将在哪里出现，谁都无法知道次贷的真正价值，也没有人相信别人估算出的价值，甚至没有人相信那些应该知情的人确确实实知情。国家最高监管者也在这些人之列。“我还真想知道这些该死的产品到底值多少钱。” 2007年10月，美联储主席伯南克在纽约经济俱乐部这样说。
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伯南克的言论惹怒了一位直言不讳的怀疑者，他就是佐治亚州的共同基金经理迈克尔·奥尔金。在伯南克的言论发表后不久，奥尔金在给投资者提供的每月报告中写道，“自从2007年2月信贷弦上射出第一支箭起，投资者被迫不断地接受半真实情况。关于抵押贷款衍生品机制的本质以及由此引起的房地产泡沫，投资者被告知的就是个弥天大谎……事实上，信贷危机现在已经变成了信任危机，而这个事实本应该能唤醒华尔街、财政部和美联储。”
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迪帕里·阿德瓦尼是雷曼兄弟负责结构性金融的高级副总裁。加入雷曼之前他在穆迪评级工作。2007年11月底，阿德瓦尼把公司一位交易员的邮件转发给很多联系人。“巴士上的轮子一个一个掉落……掉在华尔街上，满大街都是。”穆迪评级的一位名为威廉·梅的常务董事回信说，“我觉得他太乐观了。”
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“比尔（威廉），谁想过债务抵押债券将成为大规模杀伤性武器？”阿德瓦尼回信说，“不得不说整件事情对于世界的影响太恶劣了，每天总有新的坏消息，感觉像是世界末日要来了。”
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①莱文在控诉标准普尔拒绝重新评估已存在的住宅抵押贷款支持证券的时候，标准普尔回应说，以前发行的证券已经“受到监管，并且该监管基于分析和更多关于抵押品的实际情况获得了可利用信息”，新方法并不能提供这些分析和信息。标准普尔回应科赫和古铁雷斯的邮件说，这个研究成果显示了更严重的房价下跌也不会影响AAA级证券保持它们的等级，并且，科赫和古铁雷斯两人并没有参与评级过程。标准普尔在被要求对和麦格劳的会面进行评论时说，标准普尔“在2006年底和2007年对检查标准和方式进行了多次修改”。
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②参议院常设调查委员会后来制作的图表显示，2007年发行的AAA级次级住宅抵押贷款支持证券中的91％，以及2006年中的93％都先后被降为垃圾等级。
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众魔在人间：华尔街的风云传奇 [:1703406649]
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众魔在人间：华尔街的风云传奇 20 几个倒霉蛋
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由于美林不断地累积AAA级抵押贷款支持证券，它在不知不觉中变成了倒霉蛋之一，这是高盛与美林之间真正不同的地方。“我们因自己的骗局而失败。”美林风险管理经理约翰·布赖特后来这样说。
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ALL THE DEVILS ARE HERE
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The Hidden History
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of the Financial Crisis
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贝尔斯登对冲基金于2007年6月倒闭，这对斯坦利·奥尼尔来说是很可怕的事情。美林第一个伸手攫取贝尔斯登AAA级次贷抵押品，这种做法造成了银行挤兑并最终导致了两只基金的消亡。然而，因为没人愿意接受这些资产，美林没办法将抵押品卖出去。当时，没人认为这些抵押品值钱。
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负责美林债务抵押债券业务的戴尔·拉坦奇奥及其上司奥斯曼·塞默西的反应并不出人料想，大家都知道他们几百万美元的奖金完全依靠继续制造债务抵押债券的能力。拉坦奇奥和塞默西向上级领导汇报说，市场确实处在困难时期，但是没什么好担心的。尽管他们的既得利益如此明显，奥尼尔仍接受了他们的分析结果。据《纽约客》杂志称，拉坦奇奥和塞默西向奥尼尔说，“债务抵押债券市场最后将趋于稳定，美林将能够卖出股份。”杂志中还记载道，“奥尼尔看上去很放心。”事实上，奥尼尔确实让这两位尝试着对冲风险，他们则回答说该工作已在进行。2006年底，大概在高盛“离住房近一步”计划提出的时候，道·基姆也对他们俩说要对冲风险。在7月召开的一次股东大会上，拉坦奇奥和塞默西宣称公司账目上的总风险不会超过8300万美元，这个数据在美林其他高管看来难以置信。然而，奥尼尔没有对此产生怀疑。根据几位原高管说，其他人尝试过警告奥尼尔，塞默西的损失估计太低了，但是他们都遭到了奥尼尔的白眼。
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在这次董事会会议后不久，美林宣布了公司第二季度收入状况。表面上公布出来的数值很不错：97亿美元的总收入中21亿美元为利润，和2006年第二季度相比，利润上涨了31％。在同时举行的新闻发布会上，美林特别指出了“信贷产品”的成功。在一次投资者参与的电话会议上，首席财务官杰夫·爱德华兹的表述更加直白：固定收益的增长主要是由于“结构性金融和投资的巨大增长，而这主要反映了我们美国次贷市场拥有良好的表现”。在贝尔斯登对冲基金倒闭之后债务抵押债券市场“还没有完全稳定”，爱德华兹承认了这点并继续说，“该行业中的风险管理、对冲、成本控制在困难时期尤为重要，而我们公司的这三方面在缓解冲击上做得非常好。”不出三个月，这些说法将被一一证明是痴心妄想。
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奥尼尔自身对公司前景理解甚少，现在看起来这简直不可思议。他很聪明、坚韧，是个老练的华尔街高管。奥尼尔事业中重要的经历之一就是长期资本管理公司的失败。在长期资本管理公司危机期间，奥尼尔担任美林的首席财务官，当时的经历在他的记忆中留下了烙印。奥尼尔清楚地知道，一系列事件将怎样呈螺旋式下降而最终演变成灾难。他记得美林不能再为抵押品估价时的感受是多么可怕。在危机中，他亲眼见证“所有的要素都是相关联的”，这意味着本应作为对冲的证券突然接二连三地出问题从而加重亏损。大恐慌有其自己的势头以及自己的节奏。不管你说你有多少资金，这都没用。一旦交易对方对你失去信心，你就玩完了。“你什么也不能依靠。”奥尼尔经常说。
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在长期资本管理公司危机期间，连续几个月奥尼尔平均每天工作15小时。每晚回到家时，他还在担心第二天起来时公司是否拥有足够的流动性来提供资金。奥尼尔同样经常说，他并没有忘记这些教训。然而，现在看来，他后来似乎真的忘记了教训。
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奥尼尔在贝尔斯登对冲基金的惨败中注意到了另一个应该能让他震惊的事实。他看到了美林巨大的次贷风险。2006年7月克朗索尔离开公司时，美林账上的次贷风险为50亿～80亿美元。这些次贷风险包括等着被证券化的次贷、抵押贷款支持证券中等着被算入债务抵押债券的分档以及等着被重新包装入AAA级债务抵押债券中的BBB级债务抵押债券。风险可不是小问题。如果这些次贷证券需要被大量地减记，美林将体验不一般的痛苦。毫无疑问，很多员工将被裁掉。当然，这种程度还无法将公司摧垮。