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[2]2008年11月，拉姆·伊曼纽尔任白宫办公厅主任时说过一句名言：“决不能白白浪费一场严重的危机。”
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[3]本书中提到的“布什”总统，均为乔治·W·布什，即小布什。——编者注
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[4]美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research， NBER）是记录衰退的官方机构。这一私人研究组织成立于1920年，使用更为复杂的方式定义衰退。根据美国国家经济研究局的口径，这次大衰退始于2007年4月，结束于2009年2月。
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[5]众所周知，1937—1938年的经济萧条非常严重，但是并没有这一时期官方的季度数据。戈登（Gordon）和克伦（Krenn）估计，从1937年第1季度至1938年第1季度，实际GDP下降了7%。
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[6]对低失业率的担忧主要来自通货膨胀率的上升。核心通胀率（剔除了食品和能源价格后的通胀率）在2006年上升了一点，但在2007年又很快下降了。这次经历让许多经济学家认为，4.5%~5%的失业率水平并不算太低。
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[7]两种指数在很多方面都不同。联邦住房金融局房价指数局限于符合房地美和房利美证券化要求的抵押物。这种限制实际上砍掉了房地产市场的两个极端——高端市场，也就是所谓的超出了“两房”掌控能力的巨额抵押；以及低端市场，大多数是次级抵押贷款。因为我们从其他的数据源了解到，低端市场的价格要比中端和高端市场膨胀得厉害，所以联邦住房金融局房价指数实际上低估了繁荣和破裂。但是，20个大城市的房产价格，尤其是房产价格波动较大的东西部沿海城市价格，在凯斯-希勒指数中的权重过大，所以至少这个指数夸大了泡沫的程度。
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当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界
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当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界 [:1703424499]
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当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界 02 风暴的源起
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此次金融危机本可以避免。
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——来自金融危机调查委员会的报告
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地理学家、化学家和银行家在一起争论谁的职业历史最源远流长。地理学家提出：“我的学科是随地球一起诞生的。”化学家嗤之以鼻：“早在地球形成之前，宇宙中就充满大量的漩涡气体——化学物质，而在那之前，宇宙只是一片混沌。”银行家则狡黠一笑：“那你们认为是谁创造了这片混沌呢？”
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将金融体系的崩溃归咎于一个祸根，如贪婪的银行家，无疑是感情用事，尽管他们确实罪有应得，但这也仅仅是一个因素。虽然人们倾向于寻求简单的解释，然而复杂的事件往往会有复杂的缘由。很难想象如金融危机这样影响巨大且波及广泛的事件，仅仅起源于一个原因，或者只有一个祸源。
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事实也确实如此。我们知道导致此次金融危机的因素有很多，在本章和下一章我们将着重阐述其中最关键的7个因素。这些致命隐患早在2007年那个夏天到来之前就已产生，它们才是此次金融危机的主要祸源（次要祸源将在之后的章节中提到）。它们是：
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•膨胀的资产价格，特别是房屋（房产泡沫）和某些证券（债券泡沫）； •贯穿金融体系和实体经济的过度杠杆（过度借贷）； •宽松的金融监管，体现在两个方面：一是法律留下的监管空白，二是许多监管机构在履行职责方面的糟糕表现； •银行在次级贷款和其他抵押贷款方面的不规范操作； •将这些不良抵押贷款打包而成的、缺乏监管的证券和衍生品； •数据评级机构给予了上述产品名不副实的过高评级，使得这些问题资产摇身一变成为市场新宠； •薪酬体系的不合理，使得一些金融机构甘冒风险，有恃无恐地游走在破产边缘。 本书旨在揭示这些因素如何共同作用，从而导致了金融危机，以帮助人们理解究竟发生了什么，政府为什么要采取那些措施，以及这些政策是否明智。下文我将逐一阐释它们是如何制造了原本能够或应该避免的漏洞。是的，正如金融危机调查委员会（Financial Crisis Inquiry Commission， 简称FCIC，美国国会专门建立的“调查美国当前金融和经济危机原因”的机构）所总结的那样，此次危机本不应该发生。
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祸源1：泡沫交叠，麻烦不断
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在过去的10年中，有两个泡沫逐渐胀大并最终破灭，先后给金融体系和经济实体带来了沉重打击。这两个泡沫一个是声名狼藉的房地产泡沫，已在许多著作中广泛讨论；另一个我称之为债券泡沫，相比之下几乎不为人们所知。我将首先阐述著名的房地产泡沫，因为没有人会怀疑2006年之后房价的崩溃是这场危机和之后持续衰退的主要原因。但是阐述之前，我们必须先弄清楚一个问题：什么是泡沫？
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什么是泡沫？
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泡沫指某种资产（如股票、债券或房屋）的市场价格与其基础价值发生较大且长期的偏离。通常这是一个向上的偏离；我们很少听到有人说“负泡沫”。请铭记最高法院大法官波特·斯图尔特（Potter Stewart）对于色情文学的定义：只要看到就知道。让我们先来理解一下，上述定义中的三个关键词吧。
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第一个关键词是“基础”。这个词看似简单，但实践中却并非如此。理论上，一项资产的合理价格取决于某些基本面因素，这些因素决定了某项资产对于一个实际或潜在所有者来说的内在价值。例如我们在学习金融入门知识时便知道，股票的基础价值是未来期望能够产生的股利和资本利得的现值。原因是显而易见的。尽管可能有个别例外，如购买绿湾包装工队（Green Bay Packers）的股票，大多数人还是将一家公司的股票价值仅仅视作期望从中获取的收益。情感价值忽略不计，股票价格的基本决定因素是股利、期望增长率、利率。
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