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基本达成共识的观点认为，雷曼兄弟的破产是整个金融危机的分水岭事件，那个放任其破产的决定则是分水岭式的决定。事实上，在每一场关于金融危机的讨论中，大家都把历史划分为两个时代：“前雷曼时代”和“后雷曼时代”。正如我们曾提到的，9月15日以后，整个经济形势急转直下。当然，个中缘由源自于更大的金融系统，正如我们接下来将看到的。
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[1]文中“自有品牌”是指非房利美或房地美发行的证券。
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[2]指学习债券知识的入门课。——译者注
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[3]准确地讲，12家联邦储备银行是私人公司，它们的股东是会员银行。但是会员银行既不控制联邦储备银行，也不分红或承担亏损。利润和损失都归属于美国财政部。
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[4]技术上来讲，他们创造了一个叫作“仕女巷”（Maiden Lane）的特殊目的载体，以纽约联储的地址命名，并且借款给它。而后仕女巷购买了这些资产。
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[5]2009年对通用汽车和克莱斯勒的救助是“大而不倒”在非金融行业的主要应用。——译者注
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[6]此外，房利美和房地美在美国证券交易委员会注册，要求国税和地税方面享受豁免，并且有几位董事是美国总统任命的。
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[7]正如保尔森在其回忆录中写道：“我们从对贝尔斯登的处置中学到了很多，我们学到的东西吓坏了我们自己。”
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当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界 06 2008年的金融恐慌
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你将经历美国有史以来最令人难以置信的一周。
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——杰米·戴蒙，摩根大通首席执行官，2008年9月13日
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2008年9月15日，雷曼兄弟破产，整个世界都乱套了，保险巨头美国国际集团基本上被美联储国有化。美国著名的股票经纪商美林证劵，为避免破产，匆忙地把自己出售给美国银行。高盛和摩根士丹利被美联储宣布为银行控股公司而得以保存。全球最悠久的货币市场共同基金股票价格，跌到净值1美元以下，引发了货币基金和商业票据市场的崩溃。美国最大的储蓄银行（华盛顿互惠银行）和美国第四大银行（美联银行）崩盘，均以低廉的价格被卖给了美国储蓄保险公司。美国财长保尔森和美联储前主席伯南克到国会山乞求国会领袖们，如果没有至少7 000亿美元的及时救助，世界就将完蛋。从没有人见过如此情形。谁能说这些与雷曼兄弟破产没有关系呢？
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本章将集中讨论危机中的重要时刻，即所有问题恶化的历史端点，亦即音乐真正停止后，所有舞者争夺仅有的几个剩余座位的时刻。由于这些令人难以置信的事件对于后续问题非常重要，所以我们需要掌握一些细节。然而我的关注点并不在事件本身，而是更多地关注“为什么”、“怎么样”以及“意味着什么”这类问题。
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我们现在所说的“雷曼周末”，在当时的真实情景就好比一个大型马戏团，名为伯南克、盖特纳和保尔森的三名狂热的杂耍演员，试图让许多球同时停在空中（诸如雷曼兄弟、美国国际集团、美林证券等）。这时，一个不守规矩的象群出现在附近，它们沉重的脚步使地面震颤，一股强风将要把马戏团的帐篷吹倒。我们知道这个马戏团是怎样倒下的：它的倒下伴随着雷曼兄弟破产、美国国际集团被国有化、美林证券被美国银行收购等。但是这个简单的总结并没有涵盖事件的全过程，而了解全过程并不容易。
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没有被保险的保险公司
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保险行业是一个枯燥的行业，不要试图在鸡尾酒会上聊起这个行业。然而在住房抵押贷款债券泡沫中，美国国际集团在没有安全网的情况下，表演惊险动作的行为则完全不枯燥。我们中很少有人知道，其实我们也被迫与之一同陷入了惊险。
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美国国际集团是一家历史悠久的公司，它于1919年成立于中国，其创始人是第一位在上海卖保险的西方人史带（C. V . Starr）。在1949年中华人民共和国成立之前，该公司的总部一直设于上海，随后才迁至纽约。虽然美国国际集团具有深厚的亚洲血统，但是其业务并不局限于亚洲。2004年，按市值计算，美国国际集团已经成为全球最大的保险公司，其员工人数达到116 000人，业务遍布130个国家。同期，美国国际集团的标志也被印在了英国最著名的足球队——曼联的球衣上。曼联也许是当时全球收视率最高的职业球队，这件球衣意义重大。而美国国际集团本身也发展为全球性的保险公司。
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20世纪90年代末，该公司发现自己有两大竞争优势可以转变成巨额收益。不幸的是，深度挖掘这些优势差点毁掉这家公司，也使纳税人损失惨重。
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美国国际集团最大的优势就在于其AAA的信用评级，这在美国的公司中很罕见，一共只有6家这样的公司。这张“质量许可证”使得美国国际集团能够以低于其竞争对手的利率融资。更重要的是，这张AAA证书使得该公司能够销售大量的信用违约互换。需要明确的是，当债券或者担保债务凭证违约时，信用违约互换的买方将会从卖方处得到收益。所以当你考虑购买信用违约互换时，你需要确保卖方即便是在艰难的环境下也一直具有偿付能力。如此说来，还有比拥有“镀金”的资产负债表，以及令人垂涎的、AAA评级的美国国际集团更加保险的卖方吗？即便在这场游戏的晚期，美国国际集团仍然不需要向对手方交付抵押物，因为它具有AAA评级。
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但是好景不长，当泡沫破裂时，美国国际集团滥用特权的行为使其陷入了巨大的麻烦。在2006年初期，当美国国际集团停止销售信用违约互换时，它已经成为市场上最主要的卖方，其失败的局势已经不可避免。
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这家公司第二大竞争优势是极其宽松的监管——尤其是与商业银行相比。由于美国国际集团收购了一些小型储蓄银行，因此它将巨大的信用违约互换业务放在金融产品子公司中运营，并受储蓄机构监理局（Office of Thrift Supervision）监管。储蓄银行？它们难道不是角落里那些吸收存款、并给房主发放抵押贷款的储蓄机构吗？不，看起来，它们像是囤积了全球最大数量衍生产品的神奇场所。然而，美国国际集团金融产品子公司（AIG’s Financial Products）实际上并非是这些衍生产品的寄居处，其存在完全出于监管目的，可以称之为巧妙的“监管便利设施”。
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可以说，在复杂的现代金融衍生品市场中，失败的储蓄机构监理局的经验着实有限。其有限的程度就好比美国国际集团金融产品子公司正在玩三牌赌一张的游戏，但却没有裁判。于是，它以惊人的高赌注不停地在玩。
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更进一步来说，监管有时甚至不存在。我在前面提到过，尽管信用违约互换属于保险产品，但是它们并没有按照保险产品来被监管，而是被归类为衍生品。不过，事实上，它们确实也属于衍生品的范畴。信用违约互换的卖家在正常情况下积累小额的收益，而在债券或者担保债务凭证违约时却有责任支付大额资金。这是保险产品的标准属性，正如火险和寿险。然而国家保险监管机构并没有把信用违约互换当作保险产品，这是一个致命的错误。针对其衍生产品的属性，美国国际集团不仅受到宽松的银行监管，它甚至还逃避了保险监管。
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