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2008年2月，卡萨诺被迫辞职，但是他却获得了每个月100万美元的咨询费。是的，每个月100万美元。你应该明白为什么那么多人对美国国际集团的案例感到恼火，他们既对美国国际集团的管理层不满，也对金融产品子公司的巨额亏损不满。2008年6月，美国国际集团董事会成员罗伯特·维尔伦斯坦德（Robert Willumstad）代替沙利文出任公司的首席执行官，他是一名相当成熟、老练的银行家，就像一名老道的演员一样。但是，正如贝尔斯登的艾伦·施瓦兹一样，他掌舵的船已经快下沉了。
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维尔伦斯坦德和盖特纳早期就讨论过，为美国国际集团提供美联储贴息窗口贷款的可能性。维尔伦斯坦德递给盖特纳的一份文件显示，美国国际集团衍生品可能承担风险的余额名义价值为2.7万亿美元，其中有1万亿都集中于12家主要的金融机构。可怕至极！就在9月11日星期四，美国国际集团的新掌门人首次警示纽约联邦储备银行主席， 公司陷入了困境，难以获得贷款。投资者不会热衷于将资金借给一家负债累累、面临亏损的公司。根据大卫·韦塞尔的报道：“当美国国际集团困难重重时，盖特纳震惊了，尽管美国国际集团令人担忧，但它却不应该陷入这种迫在眉睫的险境。”纽约联邦储备银行主席也表示：“很难想象一家保险公司能给金融系统带来这么大的风险，以至于需要美联储帮它走出困境。”[1]这是不是就像一家保险公司内部隐藏着一个巨型对冲基金？
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到了“雷曼周末”，美国国际集团已经被迫向信用违约互换的对手方交付了价值190亿美元的抵押物。其中，价值76亿美元的抵押物交付给了高盛，同时穆迪和标普均警告下调美国国际集团宝贵的AAA评级。这一调整将触发更多的追加抵押物的要求，而美国国际集团根本没有那么多抵押物。到了那时，在储蓄机构监理局极度玩忽职守的行为下，美联储将接管美国国际集团并成为其监管机构。它会是美国国际集团的救星吗？不幸的是，那个周末，伯南克、盖特纳和保尔森的注意力都放在了雷曼身上，尽管美国国际集团规模更大，并且它和雷曼一样正步入崩溃。但这只是那个致命的周末的回想。讽刺的是，和雷曼破产的原因一样，美国国际集团也陷入了流动性危机的漩涡。
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9月12日的星期五在与纽约联邦储备银行官员的紧急会议上，美国国际集团的管理者报告称：严重的流动性短缺正威胁着公司的存亡。那天晚上，一位职员发邮件给纽约联邦储备银行的比尔·达德利，称 “来自对冲基金的风险更令人恐慌。现在是关注美国国际集团的时候了，听说它比雷曼的情况更加糟糕，几乎所有的银行和交易员都和它有业务往来。”听起来像是典型的系统性风险。“比雷曼更加糟糕”这一不祥的判断，一定牢牢地吸引了达德利的注意力。
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盖特纳、达德利和其他纽约联邦储备银行的官员，迅速了解了大量有关美国国际集团的情况（记住，他们从未监管过这家保险公司）。但是联邦委员会不确定是否应该援引第13条第3款法案向美国国际集团发放贷款，尽管它们并没有打算这样救助雷曼。人们相信（或希望）某种形式的私营企业的解决方案会出现，或许是收购，抑或是资本注入。毕竟，美国国际集团和雷曼不同。在美联储眼中，雷曼是一个毫无剩余价值的投资银行；对比之下，美国国际集团则拥有大量未被金融产品顽疾毒害的、健康的保险业务。它应该被卖掉吗？事实上，维尔伦斯坦德正在积极联络一批潜在的投资者。当然，靠私营交易来拯救美国国际集团可能会遭到抨击。
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不幸的是，在雷曼申请破产的那个周日晚上之前，这一切没有发生。于是，一切都太晚了。世界上每一个主要的金融机构都开始力求自保，靠私营交易拯救美国国际集团的幻想，在雷曼破产的面前也变得烟消云散。美国国际集团开始放弃努力吸引新的资本，并放弃了尝试说服银行财团向自己发放750亿美元的贷款。百年不遇的洪流吞噬了每一个主要的金融机构，每个人都只为自己着想。
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第二天早上，三大评级机构纷纷下调美国国际集团的信用评级，触发了价值130亿美元的额外追加抵押物的要求。它们的行为刚好应验了市场对它们的偏见，即评级机构总是在战争结束后才会出现，去射杀那些已经受伤的人。美国国际集团的股价一天之内下跌了60%。它曾经最高被卖到146美元，而这天收盘时只有5美元。
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巧合的是，9月16日的星期二，刚好是联邦公开市场委员会会议日。尽管不情愿，美国联邦储备委员会还是行使了第13条第3款法案，向美国国际集团发放了850亿美元的贷款。这一贷款极大地偏离了白芝浩的经典原则。在所有问题中，美联储最担心的还是美国国际集团的偿付能力，而不是它的流动性。它以母公司而不是子公司的资产、还有大量受监管的保险分公司的股票，作为贷款的抵押物，这些真是不错的抵押物。作为支付的一部分，美联储也接手了可转换优先股，如果优先股转换了的话，美联储可以拥有79.9%的美国国际集团的普通股股权。最后一个条款意味着美国国际集团实际上被一个政府机构（美联储）国有化了，然而这一机构从来没有监管过它，这一行为也没有经过国会的批准，这是非常奇怪的。
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尽管850亿美元在当时是一个不可想象的庞大数目，但这笔钱很快就不够用了。美国国际集团报告美联储，在紧急救助的当天它就需要40亿美元的资金。实际上，它用了140亿美元作为它开始枯竭的信用以及抵押物来源。之后几天，它又用掉了230亿美元。美联储承诺的贷款额度从850亿美元上调到了1 350亿美元，最后又提高到了1 820亿美元，这确实是一个惊人的数目。[2]令人惊奇的是，美国国际集团不但偿还了收到的全部贷款，而且还令政府从股票中获得了一些利润。尽管在当时，它看起来就像是一个拥有庞大坏账的失败的公司。
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这场救助引起了市场激烈的争论。尽管它是金融危机中美联储和财政部最重要的紧急救助对象之一，但它也是遭受辱骂最多的一个。原因之一是它巨大的规模。在问题资产救助计划资金池（将在第7章讨论）建立之前，1 820亿美元是不可想象的巨额数字。记住，收购贝尔斯登也“仅仅”花掉了美联储290亿美元。原因之二是美联储厚颜无耻的行为：“通过美国国际集团，美联储和财政部开创了先河，他们让美国的纳税人为营救一家失败的公司承担了全部的风险和损失。”更不要说他们将美国国际集团国有化了的行为本身。原因之三是大部分债权都给予了高盛，这看起来像是保尔森为老东家开了后门。
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然而，最根本的原因在于随后为400名金融产品子公司雇员发放了巨额奖金，包括一些高薪交易员和公司高管，其中7人的收入超过400万美元。一个普通的美国人根本不知道什么是信用违约互换，他们也没人拥有1 820亿美元的巨款（谁会有吗？），但是他们明白，为那些将公司经营破产、把担子留给纳税人的管理者，支付1.65亿美元的奖金是不公平的。
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早在美国国际集团被国有化之前的2008年3月，董事会就批准了该奖金计划。但一年以后，美国国际集团在披露奖金的发放时，给初出茅庐的奥巴马政权带来了公共关系的难题。政府在奖金是否该支付这件事上举棋不定。2009年3月15日，美国国家经济委员会主任劳伦斯·萨默斯在周日的脱口秀节目上表达了他的愤怒。他在美国广播公司（ABC）电视上表示：“在过去18个月中发生了太多可恶的事情，但是美国国际集团事件是最可恶的。”但是另一方面，他在哥伦比亚广播公司（CBS）电视上说：“我们的国家并不是一个合同可以随意终止的地方。”两个评述都是真实的，但是它传递了一些让人相当混乱的信息。
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总统自己声称，他希望财政部长蒂莫西·盖特纳“使用一切必要的法律手段来废除美国国际集团的奖金计划。”但是“一切法律手段”被证明是一场严峻的考验。根据记者诺姆·塞贝尔（Noam Scheiber）的评论，“当政府律师发现他们找不到法律依据来制止这1.65亿美元的奖金时，一名助理建议盖特纳不顾一切地加以制止。财政部长瞟了他一眼，好像他刚刚讲了一个笑话，露出一种纯粹的、被冒犯的怀疑。”最后，盖特纳和萨默斯得出结论， 合同是不可更改的。于是，美国国际集团的奖金如期支付了。然而，为了应对公众的愤怒，公司员工返还了奖金的25%。
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人们都说，救助美国国际集团带来的最严重的经济（相对于公共关系）问题，就是给予美国国际集团的债权人足额清偿，而不要求他们承担任何损失。高盛就是最突出的例子，美国国际集团的所有交易对手都得到了这样的待遇。房利美和房地美早些时候的债权人也一样。6个月前，贝尔斯登的债权人也是这样。此时，道德风险又冒出头来。
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没有人想要重新遭受痛苦，在某种情况下，美国国际集团的高管、股东和雇员的命运也是灾难性的，不过这方面不存在道德风险顾虑。但是，当政府足额清偿那些毫不眨眼地给美国国际集团贷款的对手方时，这就是在向其他公司的债权人表示：你们也可以得到一样的待遇。这时道德风险的隐患才真正出现。不仅如此，这还促使许多“事后诸葛亮们”责怪美联储和财政部，说他们不但没有对美国国际集团的债权人强行折价，还让纳税人承担整个风险。他们该强行折价吗？
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一个正义的呐喊：是的！美国联邦存款保险公司的希拉·贝尔当时强烈反驳保尔森和伯南克的观点。多年以后再回首，她得出的结论是：“美国国际集团那些债权人当时连10%的损失都没有遭受，这简直没有天理。”我们很难不赞成贝尔的观点。100美分的补偿似乎确实太过离谱（指美国国际集团交易对手借出1美元，收回100美分）。
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但现在想想，单纯从法律和善后方面很难安排折损（洽谈）的时机。谁会与美国国际集团的众多交易对手去谈判？如果他们当中的一些人就像美联储和财政部认为的那样，不同意自愿折损呢？我们是否会废除合同，稀里糊涂地使用萨默斯的短语（指前文“合同是不可更改的”）？如果交易对手不是美国企业呢？此外，把美国国际集团带入“雷曼日”的恐慌是不理智的。美联储和财政部必须要拯救即将下沉的船，不能让它下沉得更快，这点债权人知道。
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请记住，伯南克、盖特纳和保尔森的决策时间非常有限。刚开始，他们忙于雷曼兄弟，顾不上美国国际集团，也没有掌握美国国际集团的实际情况（令人难以置信）。雷曼破产以后，他们突然发现自己已经置身于没有人见过的、巨大的、复杂的金融危机之中了。他们就像一艘正在下沉的船上的船员，四处奔跑试图尽可能挽救更多的乘客。在那种情形下，他们自然而然地选择了加载救生艇甚至超载，而不去顾虑是否会有政见不同的人来搅局，这可以理解。
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在没有危机的平静氛围下，折损也许可以取得良好效果，但财政部和美联储左右为难。他们不希望通过强迫美国国际集团的债权人承担损失，来加重雷曼倒闭带来的恐慌；他们不希望到处都是吵着要求收回贷款、增加抵押品的对手方；他们也不希望看到打折销售的资产，这样会造成更大的损失；他们也不想让动荡的金融市场的传闻蔓延，打赌谁将是下一个倒闭者。
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当局要让美国国际集团的债权人整体止血，至少要做一次尝试。于是盖特纳后来向国会解释道：
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一旦一家公司拒绝向一名客户履行全部义务，其他的客户就会迅速到别处做生意。如果我们强迫对手接受比他们依法享有的要少的权益，那么所有市场参与者的信心都将遭受打击。评级机构也将再次下调美国国际集团的评级。这可能导致公司的崩溃，威胁到我们重建金融体系的信心，对于美国的纳税人来说，则意味着更深的衰退、更久的金融动荡和更高的代价。
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有一句谚语说，你持有的观点取决于你所处的立场。对于许多舒服地坐在一旁的批评家来说，偿还债权人100%的权益过于慷慨，甚至带来道德风险。但保尔森、伯南克和盖特纳当时就坐在火烧眉毛的位置，如果救市是一个错误，那也是一个可以原谅的错误。
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当然，政府保护债权人全部权益的措施直到今天都备受争议，也可能永远被争议下去。就在当天举行的宣布美国国际集团救助方案的听证会上，国会议员弗兰克打趣地说，他可能会提议通过一项提案，宣布2008年9月15日为自由市场日，“国家奉行的自由市场延续了一天，”他说，“这一天是星期一。”
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传染和金融恐慌
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从童年开始，我们就被教导不要盲目做有罪推定。比如，小约翰尼是一个混蛋，并不意味着他的兄弟也是混蛋；二手车推销员中的一个欺骗了你，并不意味着他们都会欺骗你。也许最重要的是，如果一个群体中的某个成员在某些方面表现不好，我们不应该谴责整个群体。人们从理性上懂得这个道理，尽管许多人难以发自内心地接受它。
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