1703426483
资本注入的条款并不是很繁琐，保尔森等人把它设计得很吸引人，以鼓励银行“自愿”地参与进来。购买的股份全部是无表决权的优先股，政府对管理公司没有任何兴趣。股息仅为5%，是沃伦·巴菲特要求高盛给予其优先股股息的一半。向普通股股东分发股利是允许的，但股利在三年内不能有增长。（幸亏有这一条！）条款中没有提到对贷款总额增长的要求，甚至连维持贷款总额的要求也没有。尽管在贷款需求疲软的情况下，要做到也很难。另外，对于缓和止赎权，条款中没有做任何的承诺。对于高管薪酬的限制也是最小的（奥巴马总统后来改变了这一条，使得问题资产救助计划的钱更不受银行家的欢迎了）。
1703426484
1703426485
每一条设计特点都很快引起了各方对“银行救助”的严厉批评。为什么政府只要沃伦·巴菲特可得股息的一半？为什么用了那么多纳税人的钱，却没有为公众服务的附带条件，例如刺激贷款或减少止赎权的要求？为什么银行可以维持股利支付？既然资本具有替代性，那这是不是意味着把问题资产救助计划的钱支付给了股东？对于每种情况，政府的答复都是差不多的。他们故意把条款设计得比较宽松，以避免污名问题。正如施瓦格所说，资本注入“必须是‘黑道家族’或‘教父’的反面——并不是试图威胁银行，而是一个很有吸引力以至于银行无法拒绝的交易”。财政部希望这个计划广泛而迅速地被吸纳，如果高盛和摩根大通已经参与了这项计划，那这肯定是一个不错的计划。
1703426486
1703426487
保尔森和伯南克一直以污点问题为由。但是来自华尔街、通过布什政府来到美联储的理事凯文·沃尔什马上拒绝了这种解释，他告诉盖特纳：“你无法欺骗市场，让它认为每个人都是一样好，或者坏，或者中等。”沃尔什是对的。在财政部会议结束的几个小时内，富国银行、摩根大通和高盛都各自告诉（或者泄露给）媒体说，他们不需要、也不想要政府的资本。因此，在问题资产救助计划这段插曲中，银行资本收购计划成了一个小小的悲剧，它做了一些构想拙劣的努力去避免一个已经存在的污名。
1703426488
1703426489
资本收购计划多重的设计缺陷造成了两方面的后果，一个是政治上的，另一个是经济上的。从政治上来说，由于银行家在公众和某些政客眼里是恶棍形象，这个计划对他们慷慨的赠予使得资本收购计划，进而使得问题资产救助计划非常不受欢迎。正当无数的房主在努力避免出现止赎权的时候，这被认为是对不值得帮助的银行家的馈赠。直至今天，还有很多美国人认为这些钱是直接给银行，而不是投资到银行里的。他们也没有意识到，资本收购计划最终投入了2 050亿美元到将近700家银行中，给政府带来了相当大的利润。
1703426490
1703426491
从经济上来说，强制向不想要或不需要资本的银行注入资本，这是资源的浪费。问题资产救助计划的第一部分资金只有2 500亿美元，[6]这是计划全部投入到资本收购计划中的。如果需要更多的钱怎么办？问题资产救助计划基金的其他用途——如购买问题资产怎么办？况且，正如我之前所说，新加入的资本不可能会刺激贷款。
1703426492
1703426493
11月的美国大选
1703426494
1703426495
当这一切都在进行的时候，美国正处于总统选举的决定性阶段。对峙的双方一位是异常冷静的伊利诺伊州的参议员巴拉克·奥巴马，如果胜出，他将成为美国第一位黑人总统；另一位是脾气暴躁的战争英雄、亚利桑那州的参议员约翰·麦凯恩，如果他获胜了，他将是有史以来首届当选时年纪最大的总统。在雷曼兄弟破产的前一天，麦凯恩在盖洛普民意调查（Gallup Poll）中领先4%~5%，但在雷曼破产后不久，领先地位被翻转了，奥巴马迅速领先麦凯恩约4%（见图7—1）。冷静的个性似乎比暴躁更具有优势。
1703426496
1703426497
1703426498
1703426499
1703426500
图7—1 冷静战胜暴躁（盖洛普民意调查数据，2008年）
1703426501
1703426502
9月25日，当问题资产救助计划处于争论中的时候，有点惊慌失措的麦凯恩暂停了他的竞选活动，并建议取消总统辩论，但奥巴马拒绝了。共和党的倡导者们纷纷冲回华盛顿参加在白宫举行的危机会议，这并不是布什总统召集的，而是麦凯恩召集的。我想从前的战争英雄希望这场救灾行动成为“约翰·麦凯恩救援”。但据大部分参与者所说，这浪费了宝贵的时间。
1703426503
1703426504
麦凯恩草率的、飘忽不定的表现对他的名声很不利。在2008年的金融恐慌中，草率和善变并不是选民们想要的。冷静和思虑周全更得民心。在9月25日的惨败之后，奥巴马的民意调查领先程度扩大到了8%。我们当时并不知道，无论从哪点来看，这场比赛都已经结束了。奥巴马的一个竞选助手后来告诉记者诺姆·塞贝尔：“我相信在雷曼倒闭和第一次辩论之间的10天里，我们已经赢了。它给民众制造了这样一种印象，奥巴马是可靠而且脚踏实地的，另一个人则不是这样。”在11月4日的普选中，奥巴马以高出7.2%的票数获胜。
1703426505
1703426506
美国法律给政府换届提供了一个很长的过渡期。在这种情况下，这个过渡期可谓又漫长又痛苦。布什总统似乎已经离开职位了。所以在这期间的任何一天，许多美国人都不知道我们到底是有一个总统，两个总统，还是一个都没有。财政部长保尔森看起来已经精疲力竭了，但是还要在这个职位上度过艰难的两个月。11月12日，在他最后的公务行动中，他宣布问题资产救助计划的钱将完全不用于最初声明的目的：购买问题资产，这把很多人吓得下巴都掉了下来。一分钱也不用！（诱导转向法的进一步实施？）他为他的继任者节省了至少3 500亿美元的救助资金。
1703426507
1703426508
其中一个下巴掉下来的就是我。在11月17日向众议院金融服务委员会的声明中，我批评了资产收购计划的设计、关于污名的论证，以及不购买问题资产的决定。我竭力主张“国会行使监督权以保证财政部长是在追求法案中规定的目标（包括止赎权的减少）。如果没有做到，国会应该把财政部长的支票簿拿走，大约两个月后，我们将会有一位新的财政部长上任”。
1703426509
1703426510
一周后，继任者任命了：他是蒂莫西·盖特纳。他从纽约联储这口热锅跳到了财政部的火堆里。盖特纳延续了问题资产救助计划过去的决策（他当时也参与了决策的制定），继承了还未决定用途的3 500亿美元，并接过了对问题资产救助计划的监督权——退一步说，这个继承是毫无把握的。讽刺的是，在他到任之前，就有一些银行家和金融专家在大声疾呼，要求问题资产救助计划恢复到最初声明的目的上来：购买问题资产。
1703426511
1703426512
最终，问题资产救助计划的资金被用到了其他地方，如继续向银行注入资本，为花旗集团和美国银行提供资产担保，帮助美联储摆脱美国国际集团的困境，减少丧失抵押品赎回权（即使是小得可怜的规模），以及汽车产业的救助。在准许使用的7 000亿美元中，它支付出去的没有超过4 300亿美元，并在任何时候都没有超过3 600亿美元的未偿付贷款。国会预算办公室（Congressional Budget Office，CBO）在2012年3月估计，问题资产救助计划最终花费了纳税人的净成本只有320亿美元。其中，220亿美元用于美国国际集团，190亿美元用于汽车产业救助，160亿美元用于抵押贷款减免。没有错，这加起来是570亿美元。除了这三个项目，问题资产救助计划还获得了250亿美元的利润。尽管问题资产救助计划有很多失误，并且还有一个糟糕的形象，但我们不得不说它是一次了不起的成功。
1703426513
1703426514
迟做总比不做好
1703426515
1703426516
政府购买问题资产的想法就此结束了吗？并不尽然。在这件事上，美联储也有所涉足，它分别在2008年11月（保尔森宣布转变方向的几天后）和2009年1月，参与到花旗集团和美国银行的救助中。正如前面章节所描述的，财政部、美联储和联邦存款保险公司合作从两只生病的“巨兽”手中接受问题资产，或者给问题资产提供担保，其中，美联储将问题资产作为抵押品给它们发放无追索权的贷款。这意味着，美联储拥有了问题资产的一半价值——更确切地说，它其实是承担了问题资产贬值的风险。如果问题资产升值了，利得将归于银行。
1703426517
1703426518
就在救助花旗集团之后，美联储与财政部密切合作，宣布了另一个史无前例的贷款工具的计划，定期资产支持证券贷款工具（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）。它的目的是给愿意购买某些资产支持证券（一些似乎没有人会想要的东西）的机构发放无追索权贷款，最高额度为2 000亿美元。你可以把这些称为问题资产。事实上，财政部给定期资产支持证券贷款工具，提供了200亿美元问题资产救助计划基金的支持。注意，这里的风险分担比例是：财政部200亿美元，美联储1 800亿美元。
1703426519
1703426520
就在同一天，美联储开始购买房利美和房地美的债务凭证，这成为了第一轮量化宽松（QE1）的开端。显然，中央银行进行了大规模的资产购买业务，但并没有用纳税人的钱，至少不是直接使用。美联储的利得或损失都间接归属于纳税人。我们的央行最终会有大量的问题资产。
1703426521
1703426522
在2008年12月，美联储公布了定期资产支持证券贷款工具的实施细节。但是到了2009年2月，这个计划已经变成接受更大范围的资产作为抵押——不是更优良的资产集合，而是范围更宽的资产集合。这个过程在接下来的几个月中还在延续，使得越来越多的资产符合定期资产支持证券贷款工具的要求。美联储还说它将会提高这个项目的潜在贷款总额至（请做好心理准备）1万亿美元。这是一个心理上的里程碑：救援行动的资金又加了一个0。定期资产支持证券贷款工具的第一笔购买——不对，应该是贷款，在2009年3月启动，这正是危机开始逐渐减弱的时候。所以，这个项目最终只用了700亿美元，远远少于公布的1万亿美元。
1703426523
1703426524
这还没有结束，绝对没有。在2009年1月28日的会议后发表的声明中，联邦公开市场委员会宣布将在第一轮量化宽松的资产购买项目中加入长期国债。与问题资产相反，那些资产是最安全的资产。3月18日的会议后，联邦公开市场委员会进行了详细的说明，它将会购买价值3 000亿美元的国库券，并将政府支持企业债和抵押贷款支持证券的购买总量增加到1.45万亿美元，总计1.75万亿美元。这真是激动人心。
1703426525
1703426526
没错，美国政府最后一共购买了或者说部分购买了（因为只承担其跌价风险）约2万亿美元的资产，虽然这其中只有一小部分能被称作问题资产。不过政府没有用问题资产救助计划的资金来做这件事。因此，虽然购买问题资产有利有弊，但这个最初的想法也许并不是太坏。
1703426527
1703426528
没有一个美国人知道这个“小秘密”
1703426529
1703426530
评价问题资产救助计划是很重要的，历史学家们在以后的几十年里也会这样做。此外，历史的评价会影响我们将来是否会再次开展类似的救援计划。就现在来说，答案是否定的。问题资产救助计划有一个不应得的坏名声，这是为什么呢？
1703426531
1703426532
在我看来，这个项目的优点被一系列设计上的缺陷和营销上的错误给削弱了——不仅仅体现在经济上，还体现在政治上。这就要从保尔森注定倒霉的三页纸草案说起了，这不仅仅是“政治错误”，还是“沟通错误”，当然还远不止这些。事实上，它是对宪法的攻击，那三页纸是永远不应该面世的。它着实打击了公众对以保尔森为首的财政部的信心，它刚刚从美联储背后走出来，走到了聚光灯下，但这个登场非常糟糕。