1703428450
1703428451
典型代表是爱尔兰。爱尔兰政府在2008年9月基本上承担了银行的所有负债，在承担了它们的债务后，其债务占GDP的比重增加了40个基点。理论上讲，爱尔兰政府是一位高信誉的借款人，可以获得有利条件的借款，并且当爱尔兰银行恢复时，它是可以承担债务负担的。但实际上，爱尔兰轻率的行动把银行业危机转变成了主权债务危机。2010年，爱尔兰的政府年度预算赤字占GDP的比重，已经达到了惊人的32%，这一数字很可能创造当代世界记录。
1703428452
1703428453
危机的差异性
1703428454
1703428455
美国与欧洲存在许多相似点，同时也存在着许多差异，而大部分的差异都源于这一事实：欧元区17国分享相同的货币和中央银行，却无法形成同一个政府。
1703428456
1703428457
在危机前后，欧洲中央银行并不像美联储那样是一位积极地抵御衰退的勇士。查看两者的不同点，最简单的方法就是看图16—1，该图展示了两个中央银行主要的利率政策：美联储的联邦基金利率和欧洲中央银行的主要再融资利率。显而易见的是，美联储在危机萌芽时期与欧洲中央银行相比，反应更为迅速且采取措施力度更强。例如，到2008年12月，联邦利率曾下降到名义零利率水平，相比之下，欧洲中央银行则仍旧保持着2.5%的利率水平。欧洲中央银行甚至在2011年匪夷所思地提高了两次利率，而美联储却正在寻找新的方式刺激美国经济。这一差异化的原因，在于美联储得到的法律授权是追求低通胀与低失业率的宏观经济目标组合，而欧洲中央银行的法律授权仅仅是追求低通胀。
1703428458
1703428459
1703428460
1703428461
1703428462
图16—1 两家中央银行的利率对比（美联储与欧洲中央银行的利率政策）
1703428463
1703428464
尽管欧元区国家像美国各州一样，分享同一种货币和货币政策，但17国远没有50州那样融合。这样我们就很容易明白希腊、葡萄牙和爱尔兰与德国、法国和荷兰相比，经济出现更大暴跌的原因了。理论上，较弱的国家与较强的国家相比，需要更加宽松的货币政策。但实际上，欧洲中央银行却不能为各国实行不同的货币政策，而只能对所有国家采取统一的货币政策。
1703428465
1703428466
另外，统一的汇率也是如此。因为所有17个国家都使用欧元，所以深陷经济暴跌国家的传统退出路线，即一国货币通过贬值刺激出口的政策，就被排除在外了。这可真是希腊的悲剧，如果希腊在2010年的夏天有独立的货币，德拉马克币值就会暴跌，阳光充足的地中海大地进而会变成全球度假者无法抗拒的旅游胜地。希腊或许会被旅游带动出口繁荣，希腊的经济衰退或许就会在那时结束了。而事实上，欧元使得希腊物价一直相当昂贵，反紧缩的游行更是将游客全部吓跑。
1703428467
1703428468
美国与欧洲第三个关键性的差异或许显而易见：欧洲必须处理希腊问题，而美国却不必。希腊的问题很特别，它曾有一段差劲的财政史。经济学家卡门·莱因哈特（Carmen Reinhart）和肯尼斯·罗戈夫（Kenneth Rogoff）发现，自从希腊在19世纪30年代独立以来，公共债务曾有50%的时间处于违约状态。近几年来，希腊的预算赤字比危机前扩大不少，而危机后更是数量惊人，希腊民众也转变为能力较差的收税员——一些人认为希腊并不想通过税收解决问题。此外，尽管政府收税不容乐观，但它的工资单上还保留着很多工人，他们在得到工资的同时又盼望能早点退休。我认为，所有的这些就是希腊式的民主吧。
1703428469
1703428470
除了以上这些问题外，全世界的经济衰退也使希腊经济遭受重创。原因不难理解，希腊的经济严重地依赖两种出口导向型工业：造船业和旅游业。2008年末至2009年初，全球贸易遭受重创，其严重程度与大萧条时期相似。因此，造船业优势已经丧失。并且，对全世界上百万的民众来说，衰退意味着希腊的旅游度假将变得极其昂贵，他们不再能负担得起了。因此，旅游业优势也丧失了。
1703428471
1703428472
2008年第3季度（雷曼倒闭的那个季度）到2010年底之间，希腊的实际GDP下降了10%。到2011年底，希腊GDP与2008年第3季度峰值相比下降了16%，而且目前经济仍然萎缩。相比较而言，美国的GDP仅下降了4.7%。这里，我们做一个骇人听闻的比较：1929—1933年，美国实际GDP几乎下降了27%。我们称这一时期为大萧条。而截至2012年末，希腊经济已经走在了萧条的道路上。
1703428473
1703428474
希腊的预算赤字和国家负债当时也有所隐瞒。2001年，希腊在欺诈、捏造财务数据和公共债务占GDP的比重超过《马斯特里赫特条约》（Maastricht Treaty）60%的限制下，被准许加入了欧元区。但是，谁负责对其进行评测呢？2009年11月，希腊选举后仅过了一个月，乔治·帕潘德里欧（George Papandreou）总理揭露了前政府存在比被准入欧元区时更大的赤字情况。这居然出人意料地与美国的财务欺诈相关，事实证明，高盛的一些金融工程师们曾帮助希腊政府隐藏了其不断增长的债务，这一消息并无娱乐希腊债权人的意味。顺便说一下，希腊债务占GDP的比重那时就已经高达120%，即使基于不高的利率，这也是一份难以承受的负担，更别提希腊的利率过后又很快上升了。
1703428475
1703428476
美国同样有情况糟糕的州和地方政府，它们的财政（及其他）行为大多是不道德的，甚至更为糟糕。但是难以置信的是，虽然马萨诸塞州占美国GDP的比重只相当于希腊在欧元区GDP的比重，但这个州的预算灾难竟然会拖累整个美国的经济。马萨诸塞州的问题将会简单、亦或是曲折地陷入违约情形。但是，从2009年末开始，希腊的财政问题已经动摇了许多欧元区国家的信心，甚至也动摇了欧元的信心。这真是成也萧何，败也萧何。
1703428477
1703428478
提防希腊
1703428479
1703428480
欧洲国家政府可观察的信誉状况最简单的评估方式，就是与德国这一欧洲的黄金标准进行比较。图16—2显示了希腊和德国10年期政府债券的利差。一些明显的特点如下。
1703428481
1703428482
第一，利差直到2008年10月，一直维持在1%的水平之下。事实上，如果你回顾得更远，将会发现2001—2007年间利差更小，有时甚至低于20个基点。所以，在危机之前，希腊政府显然被认为是和德国政府一样好的借款人。有人说过，这是一场债券市场泡沫吗？
1703428483
1703428484
第二，2009年初，当全球金融危机达到高峰时，投资者尽可能地回避各种风险，而希腊债务的利差也扩大到近300个基点。但是，当全球金融危机在当年得到缓解时，利差又再次下降——尽管并不总是在下降。如果你是希腊民众，就会很容易地相信，政府债券利率的涨跌与本国情况相关，更与全球金融危机的进展相关。
1703428485
1703428486
1703428487
1703428488
1703428489
图16—2 市场对希腊债务问题的反应（10年期希腊和德国政府债券利差）
1703428490
1703428491
然而，情形却随之改变。从2009年末开始，随着投资者风险恐惧的逐步升级，希腊利率开始飙升。帕潘德里欧政府随即提出一系列的财政紧缩计划，这些计划经常被吹得很好，并赢得了欧洲各国的支持，但随后却遭遇困境，最终不了了之。这仅仅是事件的前兆。其中的一些机构却反对该紧缩计划，甚至造成了雅典街上的暴乱。随着希腊政府信用评级的下降，希腊债券利率开始上升。请计算一下。如果国家的债务占GDP的比重为150%，利率6%，那么政府必须积累9%的GDP来还清利息——这相当于希腊政府30%的年收入。困难呀。
1703428492
1703428493
如图16—2所示，事情在2010年4月开始崩溃。事态发展迅速：更多的关于财政紧缩计划的许诺；更多的抗议和政治动乱；更多的评级机构下调评级；更多的欧元区国家，甚至来自国际货币基金组织的关于一揽子救助计划的讨论。希腊10年期的债券利率一度突破了12%。西方文明的摇篮看上去像一个完全没有希望的地方。2010年5月，双方就第一个紧急财政援助达成了协议，因此为希腊减少了一段时期内的压力。但是正如图16—2所示，这种缓解只是短暂的。请尝试用12%的债券利率算一算每年的付息水平吧，这样你就知道麻烦远没有结束了。
1703428494
1703428495
然而，希腊的困难已不仅是算术上的偿付利息了。与自愿采取痛苦治疗的爱尔兰不同，希腊是一个把自家政治管得一团糟的可怜虫。各阶段的希腊政府都曾与其民众就国家可能不再偿付债务一事达成过一致。突然间，希腊民众被告知要支付更高的税率，一些公共服务将消失，工资将降低，生活也没有以前好了。为什么呢？为了安抚国外的债券持有人吗？这也难怪希腊民众会如此激烈地反对紧缩计划，政府一次次地不履行承诺。
1703428496
1703428497
当希腊的经济萧条加剧时，它的财政目标变得更加难以实现。在又一次欧洲峰会失败后，帕潘德里欧于2011年11月辞职。它的政府由技术专家卢卡斯·帕帕季莫斯（Lucas Papademos）领导的政治同盟取代，帕帕季莫斯是一名受尊敬的经济学家，曾任希腊银行行长与欧洲中央银行副主席。帕帕季莫斯持续执政到2012年5月，届时会通过两轮选举选出一个可以继续执政的联合政府。从那时起，希腊就已经在悬崖边缘蹑足前行了。
1703428498
1703428499
希腊债务政治上的困局，绝不仅限于雅典。欧元区谈判桌上坐着的不是1个国家而是16个国家，有些时候还要有其他的欧盟国家与国际货币基金组织。亨利·基辛格（Henry Kissinger）曾经询问过这个著名的问题：“当我打电话给欧盟时，需要打给哪个国家呢？”当谈论到希腊财政紧急救助的时候，基辛格提出的难题就导致了一个严重的问题：哪个国家能够拯救欧洲？请记住，欧盟是一个由主权国家组成的、最小化的中央政府松散联盟，这与美国的联邦条约多么相似，而并不像由美国宪法创造的统一国家。同时，请记住联邦条约失败了。具有讽刺意味的是，失败的主要原因也是无法处理政府债务。