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美联储控制通胀的主要武器是联邦基准利率（Federal Funds Rate），即美国同业拆借市场的利率，其中最主要的是隔夜拆借利率。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，联储调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。
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尽管对联邦基金利率和再贴现率的调节都是由美联储宣布的，但其方式则有行政规定和市场作用之分，调控效果也有高低快捷等差别，这正是联邦基金利率逐渐取代再贴现率、发挥调节作用的一个重要原因所在。
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联邦基金利率是在金融市场的重要基准，而该利率是透过两家银行之间的谈判而议定的。联邦公开市场委员会的成员每年都会进行例会议定联邦基金目标利率。
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下面让我们来看一看调节联邦基金利率所产生的效果。
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1993年7月，格林斯潘宣布美联储将以联邦基金利率作为控制通货膨胀的主要调控目标。仅1994年2月至2001年8月的7年时间里，美联储根据国内外经济形势变化调整联邦基金利率达25次，从而确保美国通胀保持在一个较低的水平，同时保证经济不至于过热或过冷。
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从美国历年通胀数据表中，我们可以清楚地看到这一事实，自1993年以来，美国通胀率始终维持在2%-4%之间，极少出现大幅反弹，这便是格林斯潘调整联邦基金利率所达到的效果，和预期基本一致。
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为什么调整联邦基金利率就能够达到治理通胀的目的呢？下面就让我们来解读一下其中的奥妙。
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要弄清所谓的联邦基金利率，首先需要搞清楚什么是联邦基金。联邦基金是美国各大商业银行存放在联邦储备银行的准备金，包括法定准备金和超过法定准备金要求的多余资金，这些资金有着一项天然的法律允许——可以通过联邦储备银行借贷给其他成员银行，以满足其对短期准备金的需求。简单地讲，假如联邦储备银行的某一成员银行遇到财务问题，短期内无法提供充足的法定准备金，则可以向联储银行的联邦基金申请贷款用于弥补短期性准备金不足的尴尬。提供这类资金拆借的就是联邦基金，而拆借资金的利率便被称为联邦基金利率。
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联邦基金利率与贴现率是美国两大基准利率。
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了解了联邦基金利率的运作原理之后，要弄明白它是如何起到抑制通胀的作用则显得容易许多。
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当联邦基金利率被提升时，商业银行为了减少拆借所带来的成本损失，大都会选择向联储银行注入尽可能多乃至充足的法定准备金，因此商业银行在联邦基金利率上调时就会限制贷款，通过银行体系所释放出的资金减少，市场流动性就会必然受到一定程度的影响，通胀率随之便会逐渐下降。
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反之，当联邦基金利率下降时，商业银行会尽可能多地从联邦基金拆借资金，以满足法定准备金的要求，这么做的理由是当放贷利率高于联邦基金利率时，商业银行如果从利润当中取出一部分贴补到联邦基金利率里，差值为正数，也就是还有利润可图，那么对于银行家而言，为什么不多拆借一些呢？拆借得越多，只要保证预期的坏账率在一个可控的范围内，银行将会处于盈利期。市场流动性会有所增加，通胀率自然也会随之上升。
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这种依靠利率来治理通胀的手段，至今仍然为包括美国在内的许多国家所倚重。近代以来，利率武器逐渐成为了治理货币必不可少的工具之一。
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百年美联储：一个独立帝国的金融真相 2.最后贷款人：怎样勒紧金融危机的缰绳
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美联储成立前，当商业银行需要借钱支付储户取款时，尤其是在银行挤兑的情况下，商业银行无处可寻求强援。如今美联储为全国的银行充当“最后贷款人”，这意味着商业银行在危机时期可以向美联储借钱。同时银行也可以从美联储借钱以满足日常的非预期波动对银行准备金的要求。当参议员奥德里奇、欧文和众议员格拉斯制定成立美联储的计划时，他们已经想到了“最后贷款人”的角色，这是因为减少银行挤兑和银行倒闭有助于维持经济稳定。
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首先，我们需要搞清楚的是“最后贷款人”究竟是做什么的？
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答案是，在实行部分准备金制度和中央银行垄断货币发行的前提下，中央银行为应对引起流动性需求非正常增长的不利冲击，在其他市场来源不能满足这种流动性需求的情况下，对金融机构或整体市场所采取的相机提供紧急流动性的制度安排。因此，最后贷款人是中央银行在危机时为应对市场失灵而向金融体系提供的流动性救助。
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当然了，美联储作为最后贷款人，其选择服务对象是有着极其严格的条件的，它仅向陷入流动性危机而非清偿力危机的银行提供贷款。过去的“最后贷款人理论”[2] 中将救助对象严格限制为暂时流动性不足但仍然具有清偿力的金融机构，这是建立在市场有效性的假设基础之上的。如果银行间市场是有效的，那么在正常的情况下由银行间市场向出现流动性问题的银行提供流动性支持是可行的。
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但是，危机的频频爆发说明市场调节有时候会失灵。由于信息的不对称，同业市场上有富余流动性的银行很难弄清楚那些提出流动性需求的银行的动机和资产负债的真实情况，这使得同业市场多家银行的关系变得紧张起来，有富余流动性的银行理所当然地不愿向其他银行提供流动性支持，这就导致了银行同业市场的自我调节功能失效。
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在银行市场自我调节失效的情况下，具有清偿力的银行也无法从市场上获得更多的流动性；无流动性但有清偿力的银行会由于同业市场效率低下、不能从其他银行借得款项而发展成为无清偿力的银行。且像流动性不足、资不抵债这样的状态概念，在危机来临时亦很难及时并准确地作出界定，流动性不足可能只是资不抵债的前奏，受到未来整个经济状况恶化或者银行折价销售资产的影响，一家具有清偿力的银行也可能很快变得资不抵债，甚至伴随着流动性不足的发生资不抵债已经出现。
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从现实情况来看，在危机的快速传染中，在市场流动性紧缩下当一家金融机构突然出现流动性危机时，中央银行很难在很短时间内获取充足的信息来判断金融机构的清偿力是否出了问题，危机的快速发展需要中央银行作出及时应对，尤其是一家大银行将要倒闭时，往往引起人们对整个金融体系的信任危机，最后贷款人肩负着维护金融体系稳定的职责，为避免系统性危机发生，就应该对陷入流动性危机甚至资不抵债的银行进行救助，不过这种救助通常会伴随着惩罚性利率。
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根据“最后贷款人理论”，中央银行发放的最后贷款的利率应该是惩罚性的，这样可以使金融机构在申请贷款前充分利用市场化手段获取流动性，减少对中央银行的过分依赖，从而提高整个金融体系的效率。同时，惩罚性利率的存在也约束了金融机构在状况好转时尽快偿还贷款。但是惩罚性利率也相应地带来了问题，一是惩罚性利率没有充分考虑借款银行的承受力及救助目的，可能恶化危机。
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惩罚性利率能够提高整个金融体系效率的前提是借款银行的利率需求弹性足够大，在流动性危机银行已无法从同业市场上借款，只能求助于最后贷款人，在这种情况下高利率不仅不能减小需求，反而会恶化借款银行的资金情况，容易产生逆向选择增大风险。二是惩罚性利率可能向市场传送银行失败的信号，反而加剧银行危机的恶化。三是惩罚性利率可能带来更加严重的道德风险，使银行管理者更倾向于为复苏而孤注一掷。
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