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首先是一战，美联储对中央银行的政策如何影响经济有了更深刻的理解。公开市场操作的雏形就是在这一时期产生的。
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当时，各国都在为战争进行积极的融资活动，并由此产生了两个后果，这两个后果改变了人们对美联储的看法与定位，让美国清楚地意识到美联储在经济中应当起到怎样的作用。
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美联储公开市场委员会会议。
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第一个后果是大量黄金从欧洲涌入美国，用来支付购买美国战争物资的货款。这样一来，美国的黄金储备远远超过了美联储所要求的法定准备金。由于国内黄金的增加使得美元相对黄金升值，美联储有义务增加流通中的联储钞票以恢复美元与黄金的兑换价格。
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这一后果导致了所有其他商品的美元价格上升，使美国经济在1919-1920年经历了一次高速的通货膨胀。
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第二个后果是由财政部发行的美国政府的债券存量激增。大量美国债券涌入商业银行，并成为其资产的一部分。
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美联储的思维在当时受到所谓的真实票据理论的影响。这一理论认为，为商业活动融资的信贷应该根据交易的需求而扩张和收缩。相应地，由于发行短期商业票据是为了对商业交易融资，因此这些票据是不会过度发行的，从而不会造成通货膨胀。
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相反，其他贷款可能会鼓励投机者，从而导致过度发行，引起通货膨胀。这种推理导致某些人认为美国经济中的通货膨胀不是因为黄金涌入和金本位，而是商业银行和美联储的组合资产中出现了美国政府债券。
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因此，对通货膨胀的解决办法就是从商业银行和美联储的组合资产中清除政府债券，把政府债券变为公众储蓄的资产之一。
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于是，美联储开始在公开市场上购买政府债券，因为美联储预期这种行动会导致经济恢复正常的价格关系。这便是公开市场操作最初的雏形。
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事实上直到20世纪20年代初期，人们并没有很好地理解公开市场操作和经济中全部信贷量之间的关系。大多数美联储官员只是把公开市场操作看成一种收入来源，而不是作为调节准备金以控制货币和信贷的工具，这使得银行间信贷量与准备金的合理性受到怀疑，衍生出的最根本的问题是：流通中的货币量是否适合当下经济的发展？假如当前经济正在朝着紧缩的方向走，那么美联储就必须执行公开市场操作为市场增加流动性，反之则应当减少流动性。如果在这一问题上适得其反或是不作为，那么美国经济下一步走向何方就不再重要，因为最终它将走向坟墓。
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为了解决上述的问题，在经历了1920-1921年的萧条后，美联储公开市场投资委员会正式成立，最初的目标便是利用公开市场操作解决美联储未偿付的信贷总量。
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20世纪30年代，美联储在销售财政部的证券时紧缩了货币供给，这一行为被广泛地认为催化了1933年的大萧条。
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大萧条时的银行恐慌引发了一系列的金融改革，公开市场投资委员会被公开市场政策委员会代替，国会授权美联储理事会可以在相当宽泛的范围内改变会员银行的法定准备金比率，从而使美联储获得了一个新的政策工具。
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1935年，罗斯福政府颁布了《银行法案》。这一法案再次重构了美联储体系，这次重构之后形成的基本框架一直延续到了今天。该法案正式授权美联储理事会执行其所具有的权力，促进经济稳定；公开市场政策委员会更名为公开市场委员会（FOMC）；同时法案规定每个联储银行买卖国债必须经公开市场委员会批准；最后还规定，对银行存款提供永久保险。
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在1934-1939年这段时期，尽管整个美国都在同危机作战，美联储却很少使用公开市场操作或再贴现等工具来应对危机，主要利用的工具反而是从《银行法案》中新获得的与银行准备金率相关的权力工具，即变动法定准备金率来缓解超额准备金的迅速上升，从而达到刺激经济增长的目的，但从广义上看，这无疑是另一种公开市场操作。
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小知识——快速读懂公开市场委员会
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国会根据《1933年银行法》和《1935年银行法》设立了联邦公开市场委员会（FOMC）。目前联邦公开市场委员会12名投票成员（包括全部7名联邦储备委员会理事，其余5名由12名储备银行行长轮流担任）的架构成形于1942年。大多数储备银行行长都会出席联邦公开市场委员会（FOMC）的会议，即使当时没轮到他投票。鉴于会议商讨事项的保密性，只有少数其他关键人员应邀参与。法律规定联邦公开市场委员会每年举行4次会议，但1981年以来，该委员会每年举行8次定期会议，间隔5到8周。在出现危机的情况下，主席可以行使他的自由裁量权召开电话会议。
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从历史的角度看，《1935年银行法》的出台，是美联储公开市场委员会由雏形阶段迈入稳定阶段的重要标志事件。
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[1] 纽约联邦储备银行行长是联邦公开市场委员会的永久投票成员，并始终担任副主席（联邦储备理事会主席始终担任联邦公开市场委员会主席）。
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[2] 公开市场操作（公开市场业务）是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。
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[3] 美联储内部督查机构，负责监督金融机构的安全与稳定，涉及范围包括财务运作及资金转移等，可以被理解为美联储针对金融机构所设立的专门的监管部门。
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