1703436872
从20世纪50年代末至20世纪60年代，纽约联邦储备银行的证券交易部在每天的公开市场操作中，将操作目标集中在自由准备金[1] 和货币市场，而联邦基金利率作为准备金可获得性的指示器，在这些年里起了有限的作用。
1703436873
1703436874
首先，从自由准备金来看，相对高水平的自由准备金被认为代表了宽松的环境，在宽松环境下，扩张银行信贷是有利的；相反，高的净借入准备金水平被认为是有助于制定限制性政策，它会使银行信贷持续收缩，从正面讲，它可以预防盲目扩张带来的危害，例如预防泡沫的出现。
1703436875
1703436876
其次，由于公开市场委员会将货币市场条件作为关注的焦点，所以证券交易部要观察每日的市场变化情况，以决定是否要对自由准备金估计量所发出的信息作出反应，即关注市场状况并及时作出反应。如果银行缺少准备金，就会出售短期国库券等次级有价证券，并推动短期国库券利率上升。
1703436877
1703436878
银行有时候也会削减对交易商的贷款，因此使交易商融资更加困难。证券交易部官员监督短期国库券利率、交易商融资成本以及证券交易部针对有关证券存贷上融资困难所作出的评论，通过监督这三个方面的信息，来权衡是否对自由准备金估计量作出反应。
1703436879
1703436880
到了20世纪60年代初，银行在负债管理上的一个重要变化是引入了大额可转让存单。这一变化意味着即使当银行没有自由准备金时，如果他们愿意从其他银行积极地投标运作基金，也能扩张信贷。这种行为使作为银行信贷增长指示器的自由准备金信号不再那么准确。
1703436881
1703436882
之后由于财政赤字导致通胀率开始上升，美联储和学术界认为扩张性的货币政策对通胀率上升起到了作用。他们对当时的货币政策操作程序的假设提出了质疑，这些假设包括从自由准备金和银行信贷到经济扩张和价格稳定的最终政策目标的联系。
1703436883
1703436884
数量方法日益应用于检验在操作目标、中间目标和最终目标之间的关系。有些研究表明，应更多地注意货币增长和总准备金或货币基础的行为。作为对这些观点的回应，FOMC扩大了政策的中间指示器目标。FOMC指令继续把目标集中于银行信贷，但增加了货币总量增长、商业条件和准备金基础等指示器指标。自由准备金继续充当政策操作的主基衡量指标，但是，联邦基金利率作为货币市场条件的指示器表现了日益突出的地位。
1703436885
1703436886
始于20世纪60年代后期的通货膨胀压力导致70年代初的许多新政策的出现。美国的通货膨胀使官方持有的黄金外流，导致钉住汇率的布雷顿森林体系逐渐失去了存在的价值。
1703436887
1703436888
1970年，联储正式采用试图逐渐降低通货膨胀的货币总量目标。制定和执行货币总量目标的技术逐渐形成，在20世纪70年代初期美联储常常对这一程序进行实验和纠正。这一过程一直到1979年10月才逐步形成框架，这一框架包括确定中间货币总量目标，如货币总量超过或低于目标值的话，就促使联邦基金率上下移动；将联邦基金率作为货币市场条件的指示器，成为每天公开市场操作的操作目标；自由准备金在这里只起次要作用。
1703436889
1703436890
日益活跃的联邦基金市场使得联邦基金利率成为可行的目标。银行信贷作为辅助性中间目标，其重要性日益下降。自由准备金充当了准备金存量的指示器，它被用来衡量联邦基金率是否保持在理想的水平。
1703436891
1703436892
证券交易部使用准备金总量的预测值来衡量公开市场操作的方向和幅度是否恰当。而后，随着美联储研究水平的不断提高，公开市场委员会的操作目标也开始不断变化。
1703436893
1703436894
1979-1982年，公开市场委员会的中间目标是货币总量，操作目标是非借入准备金；1983年至今，其操作目标为借入准备金或联邦基金率，中间目标为多种经济变量的综合目标体系。
1703436895
1703436896
公开市场操作有在银行系统中注入或抽出准备金的作用。公开市场操作影响银行获得准备金的能力和成本，从而影响经济中的货币数量和信贷流动。和其他货币政策工具相比，具有可控性强、灵活性强、政策传导机制明确、时效性强的特点。公开市场操作影响美联储对银行准备金的供给，从而影响准备金的价格——联邦基金利率。
1703436897
1703436898
美联储在银行间市场购买证券，贷记售出机构的账户，增加了银行系统准备金的供给。相反，售出证券，借记购买机构的账户，减少了准备金的供给。相比之下，当金融机构、商业企业或个人之间有交易时，只是将准备金余额在他们之间再分配，而没有改变总量。
1703436899
1703436900
公开市场操作由纽约联邦储备银行的国内操作室通过美联储公开市场交易账户进行，主要操作对象是可交易的美国国库券和联邦机构证券。联邦机构证券只占很小一部分，自1981年开始，美联储已经不再从二级市场上永久性买入联邦机构证券。可交易的美国国库券分为期限在26周以下的短期国库券、1到10年的中期国库券和10年以上的长期国库券，另外还有期限在5、10和20年的保值国库券。
1703436901
1703436902
美联储估算是否需要进行公开市场操作，第一步就需要根据非借入准备金＝法定存款准备金＋剩余准备金－借入准备金这个公式，设定银行非借入准备金的目标值。
1703436903
1703436904
银行对于法定存款准备金的需求是由纽约联邦储备银行和美联储理事会根据银行报告的存款数据估算的。超额准备金数量相对稳定，一般为10亿美元左右，而没有太大波动。这是因为超额准备金和法定存款准备金一样，都是不付息的，持有超额准备金带来的机会成本就是由此放弃的投资或利息收入。
1703436905
1703436906
银行只有在难以做到严格管理超额准备金的数量，同时又避免在一天的资金流动之后在准备金数量低于法定要求，或者这种严格管理的成本超过了持有超额准备金而放弃的机会成本时，银行才会持有超额准备金。而借入准备金的数量则由操作室根据再贴现窗口借出款项估算。这三个量估算过后，就可以得到非借入准备金目标了。比如，若法定存款准备金估算为480亿美元，对超额准备金的需求为10亿美元，而借入准备金为5亿美元，则非借入准备金目标值为465亿美元。
1703436907
1703436908
第二步是纽约联邦储备银行和联邦储备理事会各自预测在没有公开市场操作的情况下，非借入准备金的供给，并提供给操作室。
1703436909
1703436910
在整个准备金保持期期间，计划通过公开市场增加或减少的多少准备金，取决于非借入准备金的目标值和预计的非借入准备金供给值之间的差额。如果预计的供给量超过目标量，则操作室必须减少市场上的准备金余额，反之，如果预计的供给量少于目标量，则操作室必须增加市场上的准备金余额。比如，如果预计保持期间非借入准备金的供给量为500亿美元，而目标量是550亿美元，操作室必须增加50亿美元的准备金供给。
1703436911
1703436912
纽约联邦储备银行的操作室负责公开市场买卖，通过控制非借入准备金的数量，将联邦基金利率维持在目标利率附近。因为中央银行不能够直接借款给政府，所以美联储不得购买新发行的政府债券，只能在二级市场上与一级交易商交易，或与外国官方机构交易，自1996年以后，出于增加政策透明性的目的，与外国官方的交易日渐减少。
1703436913
1703436914
纽约联邦储备银行和理事会每天分别向操作室提供对准备金在保持期内的平均供给量和需求量，以及每天的实际供求量的预测。根据这两方面的预测信息，操作室会决定是否必须进行公开市场操作，公开市场操作的性质是临时性还是永久性的，以及需要在联邦基金市场注入或收回的准备金的数量。
1703436915
1703436916
如果在准备金的供求之间存在着大额和长期的不平衡，操作室就会采取永久性的证券买卖，从而永久改变美联储持有的证券组成，或者在持有债券到期时不再换成新券来逐渐减少持有债券量。如果预测银行对准备金的需求量只是暂时地增加或减少，操作室将进行临时性的操作。操作室采用回购协议来增加准备金余额的供给，采用配对交易或逆回购交易减少准备金余额的供给。
1703436917
1703436918
回购协议是指操作室从一级交易商或交易商的客户处购买证券，并许诺在未来一个确定日期再出售给交易商或其客户。在美联储回购交易中，操作室邀请交易商报价，并将报价按从高到低排列，最先和最高的利率成交，然后接受低一些的利率，直到操作室达到了意图注入银行的准备金量为止。
1703436919
1703436920
配对交易是指央行同券商订立出售证券的合同，同时还订立一个将来某一确定日期再购回证券的合同。从2002年12月起，美联储用逆回购协议代替配对协议。
1703436921
[
上一页 ]
[ :1.703436872e+09 ]
[
下一页 ]