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如图所示，如果你够幸运，在1954年邓普顿成长基金成立之初就投资了1万美元，那么到1992年约翰把基金卖给富兰克林资源公司时，你的原始投资额就会超过200万美元。约翰运作这只基金所依据的就是曾在第二章描述过的便宜货猎取策略，以及本章开头介绍的全球投资策略。换句话说，图中显示的1万美元投资额的这种增长，是在不分地域的全球市场上寻找最佳低价股并进行投资所带来的结果。这个图的目的之一是用数字向大家证明分散化投资的好处。
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当然，你也可以为了保险起见，在那段时期仅投资美国市场。但是，如果你只投资标普500指数股的话，你账户里的钱就只能增加到100 935美元。从机会成本的角度来说，这意味着你放弃了邓普顿成长基金在1万美元的原始投资基础上所带来的190万美元的额外收益。在这种情况下，我们可以看到，仅投资于美国的习惯会让人付出高昂代价，在上面的例子中，付出的代价可是高达7位数。头脑清楚、拒绝在其经纪账户中接受这额外的190万美元的人恐怕不多见。然而，那些在1954年没有跟随约翰一起在全球市场投资的投资者们，每投资1万美元到标普500指数股，就等于放弃了190万美元。
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在邓普顿成长基金中，1万美元投资的这种增长幅度可能会让一些人相信全球分散化投资的确有些好处，那么对只购买市场上最佳低价股这一策略持怀疑观点的人们又是怎么看的呢？也许有些投资者赞成分散化投资，但是却反对购买那些受到冷遇、毫无生气、不被看好、平庸或不为大众所知的股票。下面我们将证明，除了全球分散化投资以外，猎取低价股同样会带来丰厚回报。
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尽管找不到一个可以一路回溯到1954年的理想的全球性基准点，但是著名的摩根士丹利资本国际全球指数为我们提供了从1969年开始的一些连续的数据资料。图3–2仔细考察了两种投资方式，一种是在全球范围内猎取低价股进行投资，一种是根据一个覆盖面较广的指数股（如摩根士丹利资本国际全球指数股）进行投资。对比之下，第一种全球投资方式明显具有优势。
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图3–2 分别投资于邓普顿成长基金和摩根士丹利资本国际全球指数的1万美元的价值变化情况
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资料来源：邓普顿成长基金、彭博资讯
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把1万美元投资到邓普顿成长基金，与把1万美元投资到一个覆盖面较广的指数股（如摩根士丹利资本国际全球指数股）相比，二者所带来的收益差距再次耐人寻味。如果我们在1969年向邓普顿成长基金投资了1万美元，那么到1992年，我们的资金就会累积增加到363949美元（假设我们把收益和股息进行再投资）；而如果我们仅投资摩根士丹利资本国际全球指数股，我们的资产只会增加到49713美元。因此，很重要的一点是，投资者必须问自己，如果我不采用低价股猎取的选股策略，或不把钱交给采用这一策略的投资者进行操作，我放弃的会是什么？在约翰的基金这个例子中，答案很简单：你自愿放弃了额外314236美元的收益——当然，前提是你能像约翰那样精于选股，或能创造出高于阿尔法系数①的收益。站在这个角度来看便宜货猎手在全球投资的问题，要问的就不是应不应该在全世界搜寻低价股的问题了，而是不这么做，你承担得起吗？如果根据常识，回答是否定的，那么你就即将拥有全球便宜货猎手的眼光了。
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看图3–2时，有些人也许没有注意到邓普顿成长基金在20世纪70年代的强势表现。几乎所有情况都表明，70年代于投资而言是个十分艰难的时期，因为这一时期出现了大量极其不利的因素,比如，家喻户晓的故事股“漂亮50”②的大涨大跌误导了无数投资者，使他们损失惨重。如果这还嫌不够严重，那么还有通货膨胀、能源危机以及经济增长乏力等等，投资者们就是在这样的局面下苦苦挣扎。整个70年代用具体的数字为我们提供了坚实的论据，证明了猎取低价股和分散化投资相结合具有极大优势。由于当时经济环境不稳定，波动很大，而且经济发展趋势也不容乐观，70年代股市的股指收盘始终维持在70年代初的水平上。如果你在70年代初投资了道琼斯指数股，整整10年很可能你的投资都毫无回报；再考虑到通货膨胀以及那段时期急速下降的购买力，你的财产甚至还会蒙受损失。
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图3–3显示出美国股市在那段时期的表现，我们因此有机会提出一个重要的问题：股市是不是必须上涨才能让你赚到钱？答案很简单：不是。作为便宜货猎手，如果你正确实施了策略，即只购买和你估计的公司价值相比价格最低的股票，那么就等于你只进行最佳有效的投资。在使用这一策略的时候，不必紧跟市场表现，除非和价值相比，其价格最低的股票碰巧也是市场代理的热门股票之一，如道琼斯工业平均指数股、标普500指数股或纳斯达克指数股③。这种情况以前曾经出现过，如20世纪80年代初期，当时约翰在美国大量吃进“知名股”，因为这些股票的市盈率已经彻底跌到了长期平均水平线一半以下。尽管如此，在多半情况下，你购买的股票要么是大多数人并不熟悉的，要么是人们避之唯恐不及的。此处有个更大的主意，那就是逐一买入市场上所有低价股，拼凑出一个最有吸引力的低价股集合。
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图3–3 1969~1979 年道琼斯工业平均指数
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资料来源：彭博资讯
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当你发现有些股票的交易价格远远低于其估计价值的一半时，把它们全部搜集起来，浏览一遍，你可能会发现绝大多数这样的股票是在某一个国家（比如日本）交易，这时候你可能会说：“日本股票真便宜。”这个过程引导着你对这个国家的宏观经济进行了一次摸底。在约翰的投资生涯中，他由于擅长选择投资国家而名声在外，但很少有人意识到，他对某个国家股票的看法是站在公司的层面上对股票进行深入研究之后形成的。大部分投资者把这称为一种“自下而上”的分析方法，也就是说，寻找投资机会要从市场最底层开始，即从个别公司开始。此处也许是约翰常遭人误解的地方。许多观察者认为，由于他常常只推荐在某一个国家投资而反对在另一个国家投资，这说明他是从宏观角度对两个国家进行评估后才作出的决定。然而，多半时候，他自己却说某个国家之所以是好的投资对象，是因为大量低价股碰巧先集中出现在某个国家而不是另一个国家。换句话说，他对某个国家股票所持的看法是“自下而上”分析方法的结果，而不是通过“自上而下”先了解该国的国内生产总值、就业前景或诸如此类的情况。便宜货猎手应该意识到，要选对投资国家，首先要选对个别公司，而不是反过来。
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看待股市的正确方法是把它看做一个股票的集合体，而不是一个股指数字。如果你从个股的角度看股市，就会发现，在任何时期，股市都会经常性地出现个别牛市或熊市。事实上，每一只股票本身就是一个股市，也就是说，每只股票都拥有大量的买家和卖家。运用这一观点，你就会发现在熊市上许多股票相对于股指而言表现出色，或在牛市上许多股票相对于股指而言表现糟糕。
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有时，运用这种分析方法的目的是要让你的股票表现和覆盖面较广的一些市场指数股表现分离开来，如道琼斯、标普500以及摩根士丹利资本国际全球指数。这听上去很棒——如果你的低价股价格上涨，而市场股指下跌的话，的确很棒。然而，不好的一面是，你持有的股票表现比市场平均水平差的时间可能会持续较长一段时期，这会使人产生一种心理上的“消化不良”，投资者们，甚至一些经验老到的投资者，都无法轻松地加以消化接受。但是，这却是长期成功投资的一个普通插曲。历史表明，作为投资者，即使你的股票整体表现要优于市场平均水平，你也要对你的股票有时会落后于市场的情况做到心中有数。有时，你的股票表现很差，远远落后于市场水平，这时作为便宜货猎手的优势就是，你坚信自己提前做好了功课，时间会证明你是对的。市场最终也会证明你是对的。不过，与市场表现相比，你的股票表现很差这种状况可能会持续好几年，对此你也要有心理准备。
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如果你一开始就对这一基本事实有了心理准备，那么即使你抛出去的球在短期之内没有按照你的路线弹回来，你也会有勇气不弃之而逃。从目前正在赔钱的投资中跳出来，转到一些所谓“更好”的投资（通常指的是一些价格正在上涨的股票）中去，这种冲动可能会十分强烈。如果你最初的分析和研究是合理的，那么压制住这种冲动十分重要。有些优秀的共同基金投资者从事这一行已经10年或更久了，无论你仔细研究他们哪一位的投资业绩记录，都会看到，虽然他们很出色，能使自己的长期业绩优于市场表现，但他们也都有过投资表现不佳的遭遇。
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图3–4显示了邓普顿成长基金和道琼斯工业平均指数的年收益回报。作为一个很好的例子，该图显示出了由于近期投资表现不佳而变得心浮气躁所带来的后果。在1970年、1971年以及1975年，邓普顿成长基金表现不佳，一些投资者因此而烦躁不安，但是如果他们这时把股份全部卖掉，就会犯下一个很大的错误，因为在那10年，与道琼斯工业平均指数4.6%的复合收益率相比，邓普顿成长基金的复合收益率则高达22%。然而，各式各样的投资者们，无论是搜寻股票的便宜货猎手还是搜寻共同基金的便宜货猎手，都因为基金的近期表现不佳而在基金处于最低谷的时候上演了你争我抢的一幕，纷纷转向“更好的”投资去了。针对投资中出现的这种心理问题，约翰提供了以下建议：“反思自己投资方法的最佳时机是当你最成功的时候，而不是当你犯下最多错误的时候。”
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图3–4 1970~1979 年邓普顿成长基金和道琼斯工业平均指数的年收益
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资料来源：邓普顿成长基金、彭博资讯
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到此为止，我们已经提供了一些真实的数字用以支持在全球范围猎取低价股的观点。然而时至今日，还是有投资者对全球市场视若无睹，继续只在美国投资。目前的观点与20世纪30年代约翰在耶鲁念书时他的同学们中间盛行的观点相比，其荒谬程度只是稍微有所减弱。那个时候的一致看法是：美国是最重要的国家，所以也是投资的最佳市场。现在常听到的抱怨是，海外投资普遍存在着信息缺乏等不利因素。那些对海外投资持反对意见的人在这一点上是正确的，这让问题更复杂了。有关国外公司的相关信息比较少，这通常是实情，尤其是当你打算在新兴市场上投资的时候，信息就显得格外重要。虽然如此，但是如何看待这一现实问题却能决定全球便宜货猎手的命运。你看到的是玻璃杯一半是空的吗？你会由于缺少信息而被吓退吗？或者你会把那个玻璃杯看成一半是满着的吗？你能利用信息缺乏这一不利因素，把它当做机会抓住，并赶在众人之前作出投资决定吗？约翰永远是一个乐观主义者，他对这些问题的回答很实际，那就是卷起袖子开始好好做投资功课。便宜货猎手需要意识到，找到缺乏相关信息的股票，就能有效地找到价格定位错误的股票。
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约翰在20世纪80年代中期购买了墨西哥电话公司的股票，这是一个很好的关于信息鸿沟的具体实例，从中我们可以看到约翰是如果解决这一问题的。那时候，约翰认为墨西哥电话公司所宣布的数字不可靠。他的解决办法是，数出该国所拥有的电话总量，然后用该数字乘以该国民众的电话费。这需要做大量的工作和调查研究，但是完成了这项工作之后，他断定该公司股票的价格要远远低于他所推测出来的公司价值。这个例子听起来似乎有点儿极端，但它却清晰地说明，在搜寻真正的低价股时，一个便宜货猎手必须要做什么样的准备工作。
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