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这种情况就发生在20世纪50年代和60年代的日本。“二战”使日本遭受重创，但“二战”之后的20年里——此处指的并非是70年代和80年代——缔造了现代日本的根本性的经济转变一直在不断发展推进。到了七八十年代这种转变开始显露成效的时候，投资大众已经落后约翰何止十步，此时的他已经为他的投资者们创造了大笔的财富，并开始了在世界范围内新一轮的机会搜索过程。
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不妨用另一种方式来思考基本经济要素之间的这种关系——这就像海啸，一种由离海岸数百英里的深海地震而引发的巨大浪潮。在日本的这个例子里，这场地震发生在50年代，也就是这个国家刚开始重建的时候。在随后的20年里，这股浪潮一直在海洋水面以下平静地潜流。等到大多数市场意识到日本所发生的情况并开始对日本感到兴奋不已的时候，这股浪潮已经即将登陆以灾难而告终。更大范围的股票市场把日本当做一支极为强大的经济力量而接受它的时候已经是80年代了，如果你一直等到这个时候才投资，那么就等于是在追随大众笔直地奔悬崖绝壁而去。在被忽略的股票中，这种地震一直都在发生，但是在市场上的其他人都躺在阳光灿烂、舒适宜人的海滩上享受的时候，你却必须要站在离海岸数英里远的地方找到它们。
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要对被忽视的股票进行投资并打赢这场仗，你还需要在心理上装备一下。被忽视的股票存在一个问题，那就是只有耐心才能获得回报。可以不夸张地说，这种等待可能会持续好几年。在约翰的例子里，他在60年代的远见卓识，到了60年代末期和70年代才结出了硕果，他的业绩表现远远超过了美国的其他基金经理。购买被忽视的股票很像钓鱼：有时候，你明明知道鱼儿在哪，而且也准确地知道该用哪种鱼饵，但你还是要乖乖地坐在那儿等着鱼儿上钩。由于水流的原因，鱼儿也许不上钩，但是水流的情况会发生变化。你无法预测鱼儿何时才会上钩，也无法告诉鱼儿什么时候该上钩，但是，当鱼儿最后终于上钩了的时候，你就会大有斩获，这时的你就成了所有钓鱼者羡慕的对象了。
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为了让你感受一下这种等待可能会持续的时间长度，并让你看一下市场会用多长时间才能达到和外界观察者一致的认识水平，让我们考察一下20世纪60年代日本股票市场上国外投资的增长情况。图4–2显示了两种衡量方式：投资到日本的美元数量和美元投资的增长百分比。由于当时日本国内投资者和公司对日本股市仍然相对开发利用不足，因此外来资本流量能够影响日本市场。我们可以看到，在1968年，国外投资者一年之内对日本增加的投资超过370%，这有力说明了为什么找到理想的低价股后耐心静候会给你带来丰厚的回报。大量外资潮水一般涌入日本市场，速度之快以至于那些之前没有投资的人一直到最后才反应过来，在他们站在一边观望的时候，他们已经失去了未来可观的收益。据民间说法，掀起这股投资热潮的主要是欧洲投资者而非美国投资者。
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图4–2 1961~1970 年日本国外有价证券投资总额
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资料来源：《财务分析师期刊》
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这一次必要的耐心和等待最终带来了丰厚的回报——尤其是对约翰来说。60年代末期，美国股市处于下沉走势，而邓普顿成长基金则刚刚开始升温。从某些方面来说，随后几十年里日本股票的上涨是一个信号，标志着日本股票已经登上了国际投资舞台。见1969年1月发布的一则消息（见图4–3）。
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图4–3 邓普顿成长基金（1969 年）
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资料来源：《纽约时报》
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为了在一个更长、更广的时间背景下来了解60年代早期发现日本股市并在其中投资所带来的收益，可以考察一下东京股票的东证股价指数②，从而你会看到，一旦真实的经济状况开始为人们所了解，市场会有怎样的表现（见图4–4）。
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图4–4 东证股价指数（东京交易所，1959 年12 月~1989 年12 月）
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资料来源：彭博资讯
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不难看出，约翰首次在日本投资之后的30年内，市场指数呈大幅上扬走势。东京证券交易所的东证股价指数增长了36倍，指数值从1959年12月31日的80增长到1989年12月31日的2 881。股市中的大部分投资者和观察家都梦想着能偶尔碰上个“10垒打”，即买下的股票价值能涨10倍。在上面这个例子里，股票指数竟然增长了36倍，由此可见，投资于那些被忽视的股票能带来多么巨大的回报啊 ！当然，约翰也会第一个告诉你，他赶在80年代末日本股市到达峰值之前，从日本撤出了大部分投资。
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有些人可能不同意太早退出投资的想法。然而，经验丰富的便宜货猎手们明白，太早卖出股票是他们经常面临的一种情况，尤其是当他们在别的地方又发现了更便宜的股票时。这又回到了那条简单的原则：如果你所持股票的价格已经涨得超过了它的估计价值，那就把它换成更便宜的股票。这一点很容易明白，因为买股票的时候，我们利用的是股票处于跌势时的错误价格，但是当市场对这只股票重新青睐有加的时候，它的价格就能够而且也会上涨并超过其合理价值。
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那些仍然反对“太早”卖出股票的人必须明白，如果你紧紧抓住股票不放，一直等到它们涨得超过其估计价值的时候才出手，那么你就已经不是在投资，而是在玩投机游戏了。我们所说的这个游戏就是众所周知的 “博傻理论”③游戏。该游戏遵循这样一种逻辑：紧握股票不放，直到股价上涨，这时把股票卖给一个更大的傻瓜。在某种程度上，这种情况在杰伊·古尔德④的时代可能会发生，那时所有的“股票经纪人”都能在毫不设防的市场上垄断、操纵或抛售股票，不过现在再这么干下场可就不太妙了，除非你想吃牢饭。无论何种情况，便宜货猎手都会发现“博傻理论”本身就十分愚蠢，整个策略所赖以维系的基础不过是傲慢自大和关于市场择时交易的一些莫名其妙的观点。市场上的这种傲慢自大每一次都会置你于死地，没有一次可以幸免。可能你会暂时逃脱这种失败的厄运，这种逃脱有时甚至长达数年，但是你的狂妄自大最终还是会找上门来，让你在片刻之间尝到失败的苦果。
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在上面几段，我们谈到了一个冷门股的例子，在这个例子中地理因素占主导地位。我们的重点是，在这种情况下如何从市场获得最大回报，或者说什么样的股市才能享受到国家级优惠。然而，正如我们在前几章提到的，市场本身并不是我们的兴趣所在，因为作为便宜货猎手，我们编好了更大的篮子，这些以个例和个股为基础的篮子才真正代表了那些价值被低估了的市场。既然现在开始把讨论重点转移到了公司层面，那我们就可以谈一下便宜货猎手武器库中的另一重要武器了。至此我们重点谈论的是决定日本60年代股票价格的一些较重要的错误观念。也就是说，我们已经谈论过国外投资者的一些偏见和消极情绪，这些偏见和消极情绪妨碍了投资者们购买日本公司的股票。
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然而，关于日本公司，还存在另外一层错误信息，而该信息和投资者们的态度毫不相干。当时的大多数市场都笼罩在这层错误信息的阴影之下，但却几乎没有投资者明白是怎么回事，好几年之后投资者们才恍然大悟并开始对之加以利用。其实这层错误信息是由日本的财务制度造成的，这套财务制度规定了日本公司报告其收入的方式。最后一句话也许会吓到一些人，但是请放心，我们在此并不打算从学术角度对有关国际财务准则展开长篇大论。相反，我们认为你会承认这层错误信息其实是由一个简单的基本差异造成的，而这种差异只有精明机敏的便宜货猎手才能够发现。
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以约翰所投资的一家著名公司为例，在这个例子中他就利用了日本财务制度效率低下的漏洞。大多数读者应该都听说过日本著名的大型电子公司日立公司。日立公司其实是由许多公司组成的，也就是说，大多数人误以为日立公司是单个实体公司，但实际上，它是母公司所属的许多公司的代表，所有这些公司加在一起才是真正的日立公司。日立公司就像一把大伞，下面设有很多子公司，这些子公司彼此独立，但却完全隶属于日立公司。
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日本当时的财务规章造成了一个后果，那就是日立公司下属子公司所获得的收益没有被纳入到日立公司的财务报告中，因此，日立公司的股票价格除以母公司的收益（该收益没有反映出其所属子公司的收益）所得出的市盈率虚高不实。约翰很清醒，他明白自己买了日立公司的股票，就等于也买了日立公司所属的所有子公司的股票，而不仅仅是只买了母公司的股票。所以，当他估算了包括公司下属所有较小公司在内的整个公司的价值并把它和市场价格相比之后，他发现他和那些没有作价值估算的普通投资者所看到的情况完全不同。换句话说，普通投资者认为日立公司股票的市盈率是16（股价除以每股收益等于16），但是如果你把所公布的公司的收益和公司下属所有公司的收益相加之后，再用同样的股价去除以新的每股收益总额，那么所得的市盈率就会从16大幅跌落到6。
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在分析过程中，约翰把母公司名义上的收益和其下属所有子公司的实质性收益进行了合并计算。毕竟，购买了日立公司的股票，就等于拥有了日立公司以及与之有关的一切的部分所有权，包括那些子公司的部分所有权。“与之有关的一切”的价值要远远超过那个被称做日立的母公司的价值。最后，日本监管机构更改了财务规章，重新规定母公司除了公布自己的收益外还要公布母公司和子公司的合并收益。这一变化才让人们看到了隐藏在各类上市母公司背后的价值，作为回应，投资者们开始纷纷抬高股价。
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